中信建投0624：原糖关注巴西供应链风险，国内近月向下空间有限

外盘继续受到巴西新榨季的影响，5月下半月巴西双周产量不及预期，产量同比下滑；盘面抢跑，原糖在双周报公布的前一天大幅上涨2.62%，目前巴西在适合压榨的干燥天气下，产量仍没出现爆发性的增加，而值得注意的是，越往后期持续性的干旱会不利于甘蔗的生长前景，如2021年，在干旱和霜冻的天气下，巴西双周产量出现了“初期双周产量多，中期双周产量增幅快速回落，末期提前收榨”的情况。

国内盘面经历了大幅的回落，回落当天广西仓单全部注销，随后几天集团挺价意愿仍然强烈，基差仍维持高位水平，7月之前进口糖数量预计维持偏低水平，7月之后集中到港，但是一是盘面已经大部分消化了这一预期，二是这一批进口糖成本仍然偏高，近月向下的空间较小，而远月在新季丰产的预期下，北方甜菜糖的压力预计慢慢增加，11和01合约的压力预计明显，因此正套仍是建仓的首选。

目前市场的一致预期是：24/25榨季全球平衡表走向宽松。

但是仍需注意预期差：

1、巴西：天气干扰下，巴西丰产幅度能否达到市场预期？以及港口起火后，多头情绪是否会被点燃。

2、印度和泰国：季风降雨是否持续偏少，导致产量面临下滑的风险。

对于巴西来说：巴西中南部偏干，利于生产进度，产量仍没出现爆发性的增加，而值得注意的是，越往后期持续性的干旱会不利于甘蔗的生长前景，如2021年，在干旱和霜冻的天气下，巴西双周产量出现了“初期双周产量多，中期双周产量增幅快速回落，末期提前收榨”的情况，今年的情况和2021年相似，因此未来需要关注在天气问题、港口问题、利润重新调整等问题影响下，制糖比和产量可能出现的新一轮调整，进而对盘面带来影响；

此外，6月20日巴西Tiplam港口发生火灾，根据ANTAQ的数据，该港口食糖出口占比全国的14%左右；这在当前贸易流较为集中的食糖供给格局下，预计短期会提升食糖的风险偏好情绪，而后期需要注意停止运行的时间，若停运时间较长，或对后期我国食糖的进口节奏带来影响。

对于北半球来说：截止目前印度累计降雨偏少，季风降雨的第一个月比正常水平少20%，新季产量具有一定不确定性；此外印度另一个值得注意的数据是国内消费，本年度印度国内月度食糖销量创下新高，此外机构预计新一季度印度食糖消费仍维持高位水平，因此新一年度印度的出口潜力仍不乐观。

对于国内而言：18日盘面快速回落，广西仓单基本全部注销，甜菜糖走货快速，7月之前进口糖数量预计仍然偏少；7月进口糖预计快速上量，但是成本仍然偏高；意味着近月便宜的糖快速消失，但远月有新季丰产的预期压力，建仓以正套为主，临近交割月9-1价差有望向300-400靠拢。

（责任编辑：Scarlett）

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