中信建投0325-0329:昨日重现?郑糖03合约的狂飙

媒体  泛糖科技日期  2024-04-01 09:11阅读量  107 作者  中信建投 陈家谊

1. 今年3月以来,白糖振荡上行,周五夜盘,突然拉涨,原因是什么?

周五郑糖盘面突然反弹,05合约领涨,而去年也是在3月开启了一波连续的上涨,最后郑糖主力突破7200元/吨。本次反弹后市场有很多猜测,关于糖浆管控、地缘冲突等,2403是否能够复刻2303合约呢?但目前暂时没有证实有新的消息面支撑,因此我们回到基本面和资金博弈的层面。

周五基于当前的基本面,盘面的拉涨原因倾向于短期资金博弈行为,如果是存在长期矛盾,那么应该对应高持仓+低成交量,类似与去年3月郑糖的大幅反弹,但目前是低持仓高成交量。因此需关注周一行情能否持续。

2、内外盘基本面情况

近期内外盘走势偏强的原因:根据机构预估,24/25年度全球食糖供需预计继续维持紧平衡状态;此外由于印度和泰国出口量的缩减,全球糖源集中,巴西糖在全球的定价权上升,意味着供应端容易爆发,促使价格的剧烈波动。

今年1-2月巴西中南部降雨继续偏少,根据路孚特天气模型数据统计,截至3月18日,今年巴西圣保罗累计降雨同比减少超41%;基于偏低的降雨数据,关于巴西中南部新榨季甘蔗产量进一步下调的预期出现,对甘蔗产量降至6亿吨以下的担忧驱动原糖从底部反弹。

回到国内,仅是从已知的产销数据来看,都是利好。本榨季以来消费情况乐观,食糖去库情况较快。根据中国糖业协会数据,2023/24榨季截至2月底,全国累计产糖794.79万吨,同比增加3.48万吨;累计销糖377.85万吨,同比增加41.37万吨;累计销糖率47.54%,同比增加5.04%。其中,2月单月产糖208.03万吨,同比下降16.97万吨;单月销糖66.14万吨,同比下降32.86万吨;月度累计工业库存416.94万吨,同比下降38.06万吨。

高销量的原因有几方面,一是上个榨季末期我国的结转库存就相对偏低,本榨季初期时新糖预售价格反而低于陈糖,利于新糖的销售,其二春节将至,下游库存相对偏少,存在采买需求,此外在上一波价格大幅下行过程中,基差糖得到有效释放,刺激了贸易商新一轮的采买。

销售进度的偏快而产量和往年持平,进而导致库存的偏低。广西第三方库存115.8万吨同比减少41.9万吨,云南第三方库存40万吨,同比减少20万吨,均是近几年的偏低水平,集团销售进度较快,压力偏小,相比于期货价格的回落幅度,现货报价相对坚挺。销售进度较快,现货相对紧俏,仓单为历史偏低水平,不足去年同期的一般水平,与郑糖05合约的持仓量不匹配,这也是本周五05合约领涨的原因之一。

综合来看,海外糖源愈发集中,市场主要的供应依赖巴西,全球食糖供应链变得脆弱,因此巴西新季的情况以及港口运输的效率成为市场关注的重心,但从天气情况来看,从去年11月到今年2月巴西中南部蔗区降雨维持偏少的水平,新季巴西甘蔗产量或不及23/24榨季;国内销售进度偏快、库存处于同期偏低水平,仓单数量偏少,集团挺价意愿强烈,多重因素导致了在需求淡季的背景下,市场价格走势偏强。

周五基于当前的基本面,盘面的拉涨原因倾向于短期资金博弈行为,如果是多空长期矛盾,那么应该对应高持仓+低成交量,但目前是低持仓高成交量。因此需关注周一行情能否持续。

3、当前白糖的供需情况如何?国际市场的供应情况如何?

关注巴西开榨后带来的现货压力:目前在高利润的刺激下,巴西提前开榨,预计现货供应增加,原糖价格容易出现季节性的回落;但今年市场的不同之处在于北半球供应预计缩减,国际糖源更加集中,我们需要谨防突发的供应链问题。

印度出口限制预计维持:由于印度实际生产情况好于预期,印度糖协 ISMA 上调了印度本榨季的产里预估,从 1 月的 3305 万吨的预估量上调 95 万吨至 3400 万吨(乙醇分流之前),因此如果乙醇政策不再发生调整,在扣除 170万吨乙醇分流量之后,印度食糖产量为 3230 万吨。

若产量最终达到 3230 万吨,满足国内 2800-2900 万吨的国内消费量后,从供需来看其实存在 300 万吨的产需过剩量,那么将引出我们此前提到的问题,300 万吨的盈余用来制乙醇还是食糖?

短期来看,需要注意印度的政策风险,印度出口需要许可配额,考虑到今年印度大选有限制国内糖价、 抑制国内通胀的需求,印度延续了上个季度的出口限制,此前尽管原糖价格一度飙升,但无法出口也让 印度出口糖无法在盘面锁定利润空间;即使有可出口量,市场也需要等待至第二季度结束,即印度大选 结束,需关注是否出口政策会迎来新变化。中期来看,对比制醇和制糖的利润具备参考意义,去年食糖 价格一度上涨至 27 美分-28 美分/磅的区间,远超当时乙醇的价格,因此我们看到印度乙醇政策的放缓,但是目前价格回落至 21-22 美分/磅附近,制糖利润低于制醇利润,因此如果延续这种利润差异,政策或 许迎来新的调整可能性。

泰国产量高于预期,但是升贴水维持高位:泰国2023/24榨季临近尾声,截止3月10日本榨季泰国甘蔗累计入榨量为8028万吨,产糖累计851万吨,甘蔗出糖率提高增加了其食糖产量,预计2023/24榨季泰国季食糖产量为870万吨。但是泰国糖卖压从升贴水来看不大,虽然产量高于预期,但是最终产量预计仍远低于去年的1100万吨以上水平,目前泰国糖升贴水报2.7美分/磅,高于近五年同期。

因此至少在下个榨季印度和泰国开榨之前,市场的主要供应方仍是巴西,糖源的单一容易爆发矛盾,这是和往年不同的供需结构,也是接下来可能打破季节性规律的不确定性因素。

回到国内,郑糖05合约正好对应我国国产糖累库的周期,定价容易受到国产糖的影响,同时又对应巴西新季开榨,价格存在天花板,而郑糖09合约对应我国每年的消费旺季和榨季内的库存低点,定价对标的是弥补缺口的糖源。本榨季我国仍存在约500万吨的产需缺口,需要其他糖源进行弥补,但是缺口弥补的方式较多,且成本差异较大,如果缺口弥补的方式以50%关税的进口糖弥补为主,那么高进口成本将给予郑糖更高的估值,但是如果缺口弥补的方式依赖廉价的糖浆,那么郑糖未来的压力客观存在。

从进口数据来看,1-2月进口量119万吨,同比增加约35%,但符合此前船报统计的数据,属于预期内的数据,而接下来的进口预计开始偏少,从船报数据来看,3-4月月均进口量预计在10-15万吨。

从短期来看,国产糖销售压力不大,仓单也维持偏低的水平,未来2个月维持季节性低进口量,因此需要关注糖浆和预拌的数量。

2024年1-2月,我国税则号170290项下三类商品共进口16.83万吨,同比增加2.01万吨,增幅13.56%。从目前来看,泰国是我国主要的糖浆预拌粉来源国,目前有两个数据在指向未来糖浆供应存在压力,一个是超过140美金/吨的原白价差,精炼白糖是糖浆和预拌粉的原料,市场对于糖浆的生产需求对精炼白糖的价格有推动作用,进而拉高白糖-原糖的价差;一个是维持高位的泰国原糖升贴水(当然维持高位也有换月的影响因素),意味着泰国原糖供应的相对紧张,甘蔗向精炼白糖的产能倾斜。如果两个指标继续维持异常高位的水平,那么后期如果我国糖浆没有收紧的政策调整,来自廉价糖浆的供应压力或是内外价差收敛最大的不确定性。


4、当前白糖的交易逻辑是什么,如何看白糖的后市?

随着巴西开榨,原糖现货供应增加,价格容易出现季节性回落,但是当前由于泰国减产和印度的出口禁令,糖源愈发集中,供应链变得脆弱,一旦巴西天气或者物流出现问题,或刺激看多的情绪,这是供需结果调整后带来的不确定性;国内产销进度较快,短期集团销售压力较小,而未来对价格重要的影响因素是缺口弥补的方式,如果我国糖浆没有收紧的政策调整,来自廉价糖浆的供应压力或是内外价差收敛最大的不确定性,进而导致价格很难有超越去年高点的驱动。

(责任编辑:Scarlett)

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