机构问诊｜多空博弈，国内外糖价寻求新的支撑区间

关键词：巴西历史性增产、泰国减产调整、印度尚不确定

正信期货：目前巴西中南部已收榨，定产数据在4200~4300万吨，创历史新高，但不及此前巴西农作物管理局预估。新榨季估产方面，由于天气原因，机构预测巴西下一榨季甘蔗压榨量可能不足6亿吨，支撑原糖反弹。ISMA对印度2023/24榨季食糖产量预估值上调至3200万吨，较榨季持平，若实现，则印度减产预期将彻底落空，对盘面形成极大的利空压制。泰国目前食糖减产力度相对较强，泰国糖业组织将2023/24榨季的糖产量预测下调至750万吨，但因体量较小，不及印度方面利空数据影响。

光大期货：2023/24榨季截至2月15日，印度、泰国食糖累计产量分别为2236万吨、659万吨，同比降幅分别为2%、12.57%，印度降幅低于预期。两国压榨进度过半，后期变数不大，泰国可供出口食糖量约600~650万吨。印度变数在于乙醇政策影响可供出口的糖量，今年是印度的大选年，选举结果将在4-5月揭晓，此后该国糖出口问题有望明朗。原糖近期交易核心是巴西下榨季估产，降雨对产量的影响是新榨季供应的主要变量，各机构对此有一定分歧。

关键词：消费淡季、累库高峰、食糖增产、原糖弱势

中信建投：按照季节性规律来看，每年春节之后为我国食糖季节性消费淡季，5月之前我国国产糖仍处于累库周期中，而今年我国食糖丰产预期又相对偏强，春节后国内价格容易出现回落。加之在原糖价格回落的背景下，郑糖跟随原糖回落。

大地期货：国内外影响因素皆有。巴西2023/24榨季产量一路高歌猛进，且近期降雨缓解市场对新榨季产量的担忧；印度减产不及预期，两大食糖主产国的状态令国际糖市在春节期间表现弱势。当前国内进入消费淡季，且生产处于高峰期，阶段性供过于求，国内产销区白糖现货全线下跌。多头主力主动减仓明显，市场情绪悲观。

国投安信：国内处于压榨高峰，糖源供应较为充足。虽广西出糖率下降使得增产幅度缩窄，但食糖增产的趋势没有改变，供应端压力仍存。节后需求进入淡季，下游采购量减少。综合来看，供需偏宽松。

银河期货：原糖受巴西创纪录食糖出口影响，价格继续维持震荡偏弱走势，预计运行区间21~24美分。国内方面，节后为食糖传统销售淡季，但产区和销区库存水平偏低，且现货市场需求尚可，叠加内外价差需要收敛，预计郑糖以被动跟随外盘为主。在原糖走弱背景下，预计郑糖维持偏弱走势。空单可部分止盈部分持有。

新湖期货：国内短期来看糖价偏弱震荡、低位整理。伦白糖3月合约交割顺利，短期反弹动力偏弱，若国际原糖持续下探，郑糖面临较大的抛售压力，下方支撑关注6200~6250元/吨。当前国际市场缺乏明显利多利空交易题材，等待巴西2024/25榨季开榨情况，郑糖关注6250~6600元/吨。

中粮期货：短期国内糖价下方支撑看生产成本上方（5800~5900元/吨）附近；供给缺口还需进口来弥补，顶部看配额外进口20.5美分/磅附近（对应国内约7000元/吨）。市场关注巴西降雨影响2024/25榨季的产糖量情况，恐难维持本榨季的高产。近期巴西降雨有所恢复打压原糖上行，宏观经济环境可能要2季度末才转折点，短期看不出有太大的矛盾点。

中财期货：宏观大周期来看，糖周期大概率已经见顶，具体表现在郑糖去年两次突破7000元/吨的历史相对高位后都缺乏持续上涨的动力，且从四季度呈现出加速下跌的趋势。微观小周期来看，内、外糖在定价逻辑上越来越依赖巴西的供应端数据，据Datagro预测，巴西中南部2024/25榨季糖产量为4260万吨。北半球印度、泰国今年减产量预计在10~15%左右，基本符合市场的预期，并且该预期在去年已被期货市场充分定价，后续只要印、泰不发生极端的自然灾害，两国基本面数据对糖价的影响在本榨季剩余时间里或逐渐消退。综上，在当前白糖大、小周期共振的背景下，做空的机会窗口已经打开。

国元期货：在巴西新榨季开榨前，郑糖交易的重点在于北半球，糖价低位反弹为主，郑糖2405合约价格有可能反弹到6700元/吨，时间约在5-6月份。除非印度泰国减产大幅低于预期，不然郑糖2405合约价格难以涨破这个位置。5月印度政府大选之前很难批下来出口额度。