白糖专题：历次公开抛储后白糖市场表现如何？

观点小结

本次抛储量少价高，对盘面影响偏利多。

■本次抛储数量：12.67万吨，低于40万吨的预期，后续仍有持续抛储的政策空间，但大幅抛储的可能性较低。

■本次抛储底价：2023年产出的白糖底价为7300元/吨，持平云南现货价格，高于新糖预售价及盘面价格，抛储价格高于预期。

我国白糖的抛储周期约4-5年一次，和食糖供需周期基本吻合，抛储一般以填补缺口、平抑糖价为目的，往往出现在糖价周期顶部前后。

公开抛储对盘面的实际影响有限，主要为短期驱动，郑糖盘面的趋势性行情仍以供需结构为主。

▋时隔六年后国内再次公开抛储

2023年9月22日，华储交易所发布了本年度第一次食糖公开抛储竞价的公告，距上次公开抛储已有六年之久。本次公开抛储总计12.67万吨白糖，并非国储库占比较高的原糖，抛储数量不及市场预期的40万吨，且竞卖底价较高，7300元/吨的价格介于盘面价格和现货价格之间，本次公开抛储量少价高，整体偏利多。

2023年9月26日，华储交易所进一步发布公告称，近期将根据市场情况持续公开竞卖食糖。目前国内处于国产糖新旧榨季交接之际，且23/24新榨季国产糖仍有较大缺口，过渡期的糖源增量需进口糖或国储糖来补充。但以目前的抛储价格来看，假设后续抛储底价继续维持高价，对盘面仍以利多为主。

数量及价格：12.67万吨。

■陈糖（未标注保质期）2.67万吨，底价6500元/吨；

■2023年生产的新糖10万吨，底价7300元/吨。

竞价时间：2023年9月27日9时至11时竞卖旧榨季2.67万吨白糖，13时至17时竞卖本年度生产的10万吨白糖。

提货地点：广东省江门市、东莞市、广州市和广西壮族自治区防城港市、江苏省盐城市炼糖厂库及其存储库和辽宁省营口市储存仓库。

数据来源：华储网  大地期货研究院

▋后续抛储仍有政策空间

可轮出国储糖上限预估值在100-150万吨。

2021年最新发布的中央储备糖管理办法，规定了每年原糖和白糖的轮库上下限，并明确了收放储的具体情形。按照当前的国储糖库存预估值推算，原糖轮储上限或在100-150万吨的区间内，本年度据传已有60万吨轮储原糖抛出，后续若继续抛储仍有一定政策空间，但大幅抛储的可能性较低，国储或面临低库存风险。

本次抛储的目的是补充国产糖供应缺口以稳定市场价格。

历次公开抛储多为连续或多批次抛储，因此今年后续继续抛储的可能性较大。

数据来源：发展改革委  大地期货研究院

▋期货上市以来，国内抛储大致有三轮

白糖期货自2006年1月6日上市以来，国内食糖市场大致有三轮较为集中的公开抛储，分别为2006年、09-11榨季以及16/17榨季。

我国白糖的抛储周期约4-5年一次，和食糖供需周期基本吻合，对应糖产底部周期，往往出现在糖价周期顶部前后。

数据来源：商务部  Wind  ISO  中糖协  大地期货研究院

▋抛储及盘面回顾

数据来源：Wind  大地期货研究院

▋第一轮抛储（2006年）：内外背离，外盘驱动为主

基本面：内外基本面背离，内强外弱。

■国际：北半球增产明显， 05/06榨季全球糖市缺口缩小，原糖自2-9月自高点快速回落。

■国内：干旱天气影响下，国内05/06榨季年产量见底，连续三年减产后，国内供需缺口较大，但在原糖及抛储的带动下国内糖价下行，抛储结束后快速反弹。

公开抛储情况：2006年计划抛储总量147万吨，抛储底价以3800元/吨为主，10月降至3400元/吨，抛储时间主要集中在二、三季度。

■2006年1月计划抛储18.4万吨，当月分两批各抛9.2万吨。此阶段国内缺口较大，而抛储量较小，同时受原糖上涨及内盘上市后资金影响，抛储后白糖继续维持上涨走势。

■4-10月集中抛储。4月18日计划抛储36.8万吨，于两个月内分四批发放；6月计划抛储55.2万吨，于四个月内分四批发放，单次抛储量均为9.2万吨；9月再次计划抛储28.6万吨，于当月分两批发放；10月小幅抛储8万吨后此轮抛储结束。

此阶段国内减产预期逐渐明确，但抛储量逐渐增大缓解国内压力，外盘自高点回落，国内糖价整体呈下跌走势，盘面最大跌幅接近40%，10月抛储结束后盘面在两个月内反弹，涨幅约800元/吨。

▋第二轮抛储（09-11榨季）：内外盘共振上涨

基本面：内外共振，基本面由短缺转向过剩。

■国际：国际糖市供需结构整体短缺，糖产进入底部恢复周期，原糖价格冲高至周期顶部随后高位震荡。

■国内：糖产低于预期，且国内配额内进口亏损，进口增量较少，国内整体缺口较大。

公开抛储情况：09-11榨季连续抛储共17批，抛储总量达357万吨，抛储底价均为4000元/吨。

■09/10榨季：共有2波8批抛储共171万吨。第一波在2009年12月9日-2010年4月28日共抛储122万吨，上半年全球欧债危机宏观冲击明显，抛储后糖价涨幅明显受到抑制，糖价回落接近20%；第二波在2010年7月6日-9月9日共抛储49万吨，下半年减产预期落地，糖源紧缺状况难以解决，同时巴西出现出口瓶颈问题，全球供应受限，盘面出现越抛越涨的现象。

■10/11榨季：共有2波9批抛储共186万吨。第一波在2010年10月22日-2011年2月28日共抛储76万吨，此阶段内外盘基本面仍然偏强，国内受宏观政策调控影响盘面短期回调，随后盘面继续上涨，抛储难以阻挡盘面上行趋势，进入3月淡季后盘面回落；

第二波在2011年5月31日-9月16日共抛储110万吨，此阶段初期巴西糖产低于预期，基本面偏强，8月后国内缺口减小，且进口利润窗口逐渐打开，在大量抛储后盘面最大跌幅接近一千点，10月后盘面进入震荡整理阶段。

数据来源：Wind  大地期货研究院

▋第三轮抛储（16/17榨季）：出现进口政策新变量

基本面：全球糖市进入熊市周期，国内受进口政策影响相对偏强。

■国际：16/17榨季全球糖市处于糖产恢复周期，且供需缺口低于预期，原糖整体呈下跌走势。

■国内：连续两年减产后，16/17榨季国内糖产逐渐恢复，进口保障政策影响下盘面高位震荡，随后转入熊市周期。

公开抛储情况：16/17榨季计划抛储总量102万吨，抛储底价以6000元/吨为主，17年9月升至6500元/吨，抛储时间主要集中在16年Q4。

■16年Q4：共有2批4次抛储约65万吨，16年10月-17年1月每月均有抛储。由于国内连续两年减产导致国内糖价高于国外，进口利润丰厚，食糖走私现象严重，因此16年9月商务部对进口糖实施保障措施调查，市场对食糖进口关税形成上调预期，盘面情绪乐观，此阶段国储糖抛储实际上是对走私糖的替代，国内食糖供需结构依然偏紧，抛储并未有效抑制盘面上涨。16年12月之后，政策利多出尽，且国内消费表现低于预期，盘面开始下跌回落。

■17年9月抛储36.7万吨，于当月分两次发放。

9月中央及广西地方储备糖同时抛储，带动盘面下跌，跌幅超过300元/吨，但现货表现坚挺，基差拉大，且10月以后广西出现开榨延迟问题，抛储结束后期货快速向现货回归，两个月涨幅约400元/吨，超过抛储期间跌幅。

数据来源：Wind  大地期货研究院

▋抛储为短期驱动，长期趋势仍由基本面主导

郑糖盘面的趋势性行情仍要看基本面情况，公开抛储的实际影响有限，主要为短期驱动，长期影响有限。

抛储底价类比：价高量少对盘面影响有限。

■我国食糖抛储底价往往会低于其现货及期货价格，而在抛储末期则可能出现相反状况。例如在2006年9月和2017年9月，抛储末期的食糖竞卖底价出现了高于盘面价格的情形，在抛储结束后反而驱动盘面反弹上涨近两个月。

■今年的公开抛储底价高于郑糖主力近400元/吨，若后续抛储力度较弱，或对盘面影响有限。

基本面类比：基本面结构往往会影响放储政策实际效果。

■06年二三季度，外盘走弱配合抛储放量驱动叠加，郑糖快速下行；17年初基本面转弱后抛储对价格压制的效果同样明显；

■而基本面偏强的环境下抛储效果有限，10年三季度内外盘基本面同步走强，抛储难以弥补供需缺口，盘面上涨难以抑制，出现越抛越涨的现象。

数据来源：商务部  Wind  大地期货研究院

▋抛储价格估值偏高

抛储底价＞期货价格：

本次抛储的核心在于2023年生产的白糖，总计10万吨，底价7300元/吨。抛储量低于预期，抛储价格基本持平云南糖现货价格，介于盘面价格和柳糖现货价的中间位置，由于为竞卖底价，因此价格估值偏高，短期或形成上行驱动。且一般情况下，抛储的最终成交均价与产区现货价格较为接近。

数据来源：Wind  沐甜科技  大地期货研究院

（责任编辑：Scarlett）

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