广金期货8月：供需错配，郑糖再现“牛市”

核心观点

八月份（8.1-8.31）国内外糖市行情回顾及分析：

海外印度和泰国新榨季减产“强预期”仍作为糖价重要支撑，资金方面作为“催化剂”助涨行情波动，外糖居高难下，内糖再次登高。

（一）南紧北松，全球食糖由过剩转向缺口。

海外方面，国际糖业组织（ISO）首次对新榨季全球食糖作预估，23/24榨季全球食糖将从过剩转向缺口212万吨。

1、北半球食糖供应维持紧张格局。由于8月份以来印度和泰国的主产区降雨不足，使新榨季印度和泰国产量具备减产预期，支撑原糖价格反弹。

2、南半球的巴西食糖产量维持“第一赛道”，但近期其出口物流效率下降致供应压力后移。

总的来说，巴西丰产的增量或难以抵消印度和泰国主产国减产的量，叠加原白价差本月上涨至170美元/吨附近利好原糖的多头。

（二）国内供需错配，糖价再“登高”。

8月份正值传统“备货季”，而市场关注焦点在于库存处于历史极低值，截止7月底，全国食糖库存159万吨，过去十年中国8、9月份平均消费量达189万吨，因此库存“告急”，吸引大量资金入市，叠加配额外进口食糖利润虽有好转但仍处于倒挂，郑糖移仓换月至01合约，该合约在本月刷新了近12年来最高位置——7013元/吨。

尽管国内新榨季或丰产，但整体表现供需错配，现货挺价，基差回归，在新榨季开启之前郑糖走势偏强运行。

参考策略：1-3、1-5反套。

一  期货市场

8月份，国内郑糖突破震荡区间，站上7000高台阶。本月主力移仓换月至01合约，该合约在本月刷新了近12年来最高位置——7013元/吨。截止8月31日，报收于6951元/吨，持仓量61.26万手，成交量57万手。8月份的持仓量已接近今年4月份的水平，高于今年持仓量的3/4分位数。

（1）国内郑糖行情数据一览：

交易所库存：截止8月31日，白糖仓单29,029张，加有效预报合计31,612张（折合约31.6万吨），月环比减少8039张。

（2）海外糖市行情回顾：

海外原糖8月份以“强预期”为主要交易逻辑。原糖止跌反弹，最终落至25—26美分的高位区间。一方面，受巴西丰产逐步明朗，缓解上半年的紧张贸易流，使糖价先从25美分高位下降至23美分。另一方面，8月23日，印度“禁糖出口”消息引起糖市轩然大波，原糖一改颓势，并连续5日大幅上扬，先后拿下24、25美分关口，步步高升，月中最高位达25.9美分。截至8月31日收盘，ICE原糖主力合约报收于25.08美分/磅。伦白糖领涨原糖，原白价差扩大，刺激原糖上涨。8月份伦白糖(2310合约)最高位740.2美元/吨，为今年以来最高位，月涨幅超4.8%，截止8月31日，伦白糖715美元/吨，原白糖价差扩大到170美元/吨附近。

CFTC持仓情况：截至8月29日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1201103手，较前一周增加36372手。投机多头持仓264202手，较前一周增加41986手；投机空头持仓109584手，较前一周减少7327手；投机净多持仓为154620手，较前一周增加49313手。

二 国际糖业市场

1、ISO首次预估：新榨季全球食糖将从过剩转向缺口

据囯际糖业组织(ISO)最新报告公布显示：

（1）预计新榨季23/24榨季产量下滑，消费上涨，全球食糖供需缺口为212万吨。具体而言：2023/24榨季全球产糖量预计为1.7484亿吨，低于2022/23榨季的1.7702亿吨；消费量预计仅增加0.3%，至1.7696亿吨。这是ISO对新榨季食糖市场状况的首次预估，ISO表示，缺口预期主要是由于全球食糖主产国巴西的产量可能下滑。价格上涨和部分地区产品准入受限正在降低消费预期。

（2）ISO还在报告中还将当前的2022/23榨季的食糖供应过剩量预估下修至49.30万吨，之前预估过剩85万吨。

2、印度：受产量可能下降影响，新榨季食糖出口或“关闭”

8月23日，因降雨不足致甘蔗产量下降，印度有消息称预计将在10月开始的新榨季禁止糖厂出口食糖。此次印度禁止糖出口的消息可以视为印度新榨季（23/24榨季）减产从“强预期”走向“现实”的开端。

一方面，今年印度的季风受厄尔尼诺影响，导致降雨来的比往年要晚，同时造成南北地区降雨分布不均。北部的北方邦前期（6、7月份）降雨量高于正常水平，而南部的卡邦和马邦主要种植区域的降雨量较正常水平偏低，导致南部地区甘蔗今年的涨势接近停滞，尤其8月份以来，印度这三大主产区降水量都有所下降，而7、8、9月份正值甘蔗生长关键期，降雨稀少会削减单产，影响新榨季印度食糖产量。因此，印度的降雨不足是造成印度新榨季食糖产量不足的根本，另一方面，印度政府为实现E20计划，将会有更多甘蔗转向生产生物燃料，这是变相扩大“内需”。

实际上，印度政府的首要任务是确保有充足的食糖用于消费及乙醇生产，并在2023/24榨季保持600万吨的年末库存。印度食糖消费量基本维持在2700万吨附近，明年乙醇耗糖量预计460万吨，因此关于印度食糖出口配额的制定，变量在产量，后续将持续关注印度主产区9月份的降水情况。

3、泰国：受天气扰动和改种其他经济作物影响，新榨季同样减产

作为北半球“第二梯队”的产糖大国，泰国于2023年7月出口糖63.4万吨，同比减少33.4%。其中，出口原糖26.43万吨，同比下降48.72%；出口精制糖32.4万吨，同比减少13.3%。2022/23榨季截至7月底，泰国累计出口食糖655.04万吨，同比增加0.88%。

泰国正处于“厄尔尼诺”状态，这一状态将持续到2024年初。2023年泰国东北部的降水量“极少”，处于历史较低水平，截止8月25日，累计降水量509.6毫米，同比下降超一半，稀少的雨量将影响泰国下个榨季食糖产量。叠加泰国木薯的种植收益好于甘蔗，使木薯的种植面积扩张，对甘蔗替代作用显著，因此，市场普遍担忧泰国新榨季食糖产量。

 4、巴西：食糖产量“一家独大”，港口效率下降拖累供应进度

由于2023/24榨季天气情况良好，有机构预测巴西总产糖量为4270万吨。巴西于8月上半月产糖量345.6万吨，较去年同期的263.4万吨增加了82.2万吨，同比增幅达31.22%。2023/24榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为36004.6万吨，同比增加3756.5万吨，增幅达11.65%；然而，甘蔗ATR较去年同期下降了0.72kg/吨至135.09kg/吨；累计制糖比为48.93%，同比增加了4.28%；累计产糖量为2267.6万吨，同比增加404.2万吨，增幅达21.69%。

巴西供应充足，但近期堵港压力较大。据巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至8月30日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的81艘上升至92艘；港口等待装运的食糖数量从此前一周的429.2万吨，上升至459.91万吨。因此，尽管食糖生产进度顺利，但是巴西近期港口等待装运的食糖数量上升，后续生产的糖将面临堵港压力，使糖市供应压力后置。

三 国内糖业市场

1、降水缓解主产区旱情，新榨季关注单产表现

前期降水缓解了广西、广东、云南等主产区旱情，甘蔗生长总体正常，本月对2023/24年度预测数据不作调整,后期需关注甘蔗黑穗病、蓟马等病虫害对单产的影响。

22/23榨季截止7月底，全国累计销糖量达738万吨，同比增加61万吨，增幅9.01%。五大主产区销糖量合计704.95万吨，同比增加71.75万吨。全国累计产销率达82.36%，五大主产区产销率83.25%，高于全国水平。其中：广西销糖量最高，达438.07万吨，同比增加18.77万吨；云南销糖量同比增加量最多，达52.09万吨；广东产销比最高，达91.44%，说明广东食糖销售进度全国领先。

截止8月31日，产区制糖集团报价区间为7140~7450元/吨，加工糖厂报价区间为7420~7810元/吨，本月糖企报价坚挺，双节将至，贸易商适时采购，成交尚可。基差（现货与9月合约价差）在月末回归较快，从月初440下降至140元/吨。

2、库存分析：库存处于历史低位，但高糖价对去库有反作用

从季节性分析来看，7月份国内食糖产销率增速放缓，可以对应到全国工业库存的去库进度亦有所放缓。截止2023年07月，全国食糖新增工业库存为159万吨，环比减少50万吨。国内主产区7月份合计约138.34万吨库存，其中广西、云南7月工业库存均同比下降，广西同比减少103.68万吨，云南同比减少45.13万吨，海南和内蒙库存同比分别增加0.76万吨、3.66万吨，环比分别减少0.76万吨、3.36万吨。

3、国内白糖进口情况

受外糖提振影响，关税配额外食糖进口成本持续走高。本月巴西食糖配额外进口成本最低7580元/吨，最高上涨至8287元/吨附近；泰国食糖配额外最低7768元/吨，最高8497元/吨。参照日照现价，巴西配额外进口利润倒挂230—837元/吨；泰国配额外进口利润倒挂504—1047元/吨。

2023年7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨，降幅68.85%。2022/23榨季截至7月累计进口食糖297.86万吨，同比减少89.56万吨，降幅23.12%。

廉价替代糖源增量持续。7月我国进口糖浆及预拌粉19.33万吨，同比增加7.9万吨。糖牛市时期（今年3月至7月）对应的糖浆及糖预拌粉月均进口量达17.88万吨。可见高糖价下，进口糖的替代作用明显。

2023年1-7月累计进口税则号170290项下三类商品104.24万吨，同比增加34.63万吨，增幅49.75%。

四 展望及策略

海外方面，由于巴西的竞争对手印度和泰国受天气问题影响，预计这两个国家的食糖出口数量有限。巴西糖厂正在分配近乎创纪录数量的甘蔗用于制糖，因为相对于制醇生产白糖的利润更高。种种条件都有利于巴西在全球市场上销售更多的糖，预计巴西四季度将大量出口白糖，使全球贸易流呈现“前紧后松”格局。然而，这一格局难以支撑到明年一季度巴西收榨之后，24年年初食糖市场供应将出现青黄不接，糖市存在“远虑”，为糖价带来“强支撑”。

国内方面，22/23榨季截止7月底，全国五大主产区销糖量合计704.95万吨，高糖价抑制部分需求，同时让廉价的食糖替代品进口数量如预期大幅增加，而配额外进口成本跟随外糖高涨，进口食糖的问题仍存，并且本月正值备货旺季，季节性转暖使糖市具备“内驱力”。

总的来说，短期外糖上方受巴西丰产压制，但下方有“远虑”支撑，而且近期巴西港口效率下降拖累供应进度，外糖高位震荡为主。内糖基本面未改善，随着双节来临，国内库存处于低位，市场对消费保持乐观基调，尽管新榨季或丰产，但目前供需错配，现货挺价，基差回归，在新榨季开启之前郑糖走势偏强运行。参考策略：1-3、1-5反套。

五 风险

宏观市场金融风险；国储糖政策；汇率。 

（责任编辑：Scarlett）

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