广金期货7月：从“分化”到“共振”

核心观点

七月份（7.3-7.28）国内外糖市行情回顾及分析：

本月内外糖走势分化，外糖先涨后跌，最高涨至25.3美分。内糖在6800附近窄幅震荡，近弱远强趋势明显。

（一）巴西供应上量，天气转好，糖价受需求支撑。

海外方面，巴西增产格局不改，维持高产态势，随着巴西三季度集中供应上量，市场紧张情绪得以缓解。同时由于近期印度、泰国等主产国降水充足，利好甘蔗长势，东南亚天气炒作影响减弱。但是原白价差涨至150美分附近，因此，海外基本面偏空，下有需求为糖价“支撑”。

（二）供需缺口边际改善，近弱远强格局明显。

国内方面，22/23榨季基本结束，国内减产定格，正值消费旺季，国内工业库存处于历史低位，期货库存去库提速，支撑糖价，但是随着糖浆和糖预拌粉进口超预期，以及轮储糖对于市场的补充，让供需缺口好转，使国内糖市具备时间换空间的条件，预计三季度进口糖大量到港以及新糖提前入市，将缓解短期“燃眉之急”。

总的来说，海外和国内食糖供应短期紧张局面得以缓解，郑糖近期确定性“偏弱”与远期不确定性“偏强”使9-1价差在本月持续收敛。往后看，三季度受巴西产量和进口到港影响，内外糖价或同频共振呈现重心下移态势，建议使用白糖安全气囊，允许一定上涨幅度同时博取下跌收益，或者9-1反套继续持有。

一 期货市场

七月份，国内郑糖在6800附近窄幅震荡，并于月末最后一个交易日收跌于6807元/吨，本月最低6713元/吨，最高6962元/吨，持仓量31.23万手，成交量24.28万手。本月食糖热度明显消退，持仓和成交量基本回归4月份之前。

（1）国内郑糖行情数据一览

（2）海外原糖行情回顾

海外原糖七月份走势呈现倒“V”型——先扬后抑。内外糖走势在7月中旬开始出现分化，外糖继续上涨至25.3美分的最高位而内糖并未跟涨。随后外糖从25美分高位下落至24美分附近，截至7月28日收盘，报收23.9美分/磅。原白糖价差扩大到150美元/吨附近。

CFTC持仓情况：截至7月25日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1138920手，较前一周增加47448手。投机多头持仓261299手，较前一周增加24076手；投机空头持仓117000手，较前一周减少1079手；投机净多持仓为144299手，较前一周增加25155手。

二 国际糖业市场

1、全球食糖过剩预期持续向下修正

StoneX预测2023/24榨季全球糖市场供应过剩量为30万吨。低于之前预测的110万吨。

ISO预测2023/24榨季全球食糖消费量将增长1.2%。中国、美国和印尼均是食糖的需求方，但三个国家产量均预计下滑。

2、印度：天气好转，乙醇需求维稳

今年印度的季风受厄尔尼诺影响，导致降雨来的比往年要晚，同时造成南北地区降雨分布不均。但是7月下旬开始，前期降水不足的马邦和卡邦降水开始增加，且高于正常水平，使市场炒作天气情绪降温。后续将持续关注印度马邦和卡邦8、9月份的降水情况。同时，印度国内乙醇需求尚可，且印度政府也正在全力推进乙醇生物燃料产业的发展，促进糖企积极生产乙醇。印度Dwarikesh糖厂总经理Vijay Banka表示，在2022/23榨季榨季，该公司已经使用了大约13.9万吨糖的产量来支持乙醇。未来将尝试生产越来越多的乙醇。

3、巴西：新榨季丰产预期兑现，出口保持旺盛态势

巴西于四月份正式开启23/24榨季，受高糖价影响，加之天气配合，巴西食糖生产呈现“三高”状态。2023/24榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为25825.1万吨，同比增加了2369.3万吨，增幅达10.10%；甘蔗ATR为130.6kg/吨，较去年同期的130.45kg/吨增加了0.15kg/吨；累计制糖比为48.14%，较去年同期的43.54%增加了4.60%；累计产糖量为1547万吨，较去年同期的1269.3万吨增加了277.7万吨，同比增幅达21.88%。

由于高糖价给足巴西出口利润，巴西食糖出口积极，且暂无堵港迹象。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新出口数据显示，巴西7月前三周出口糖和糖蜜200.22万吨，据巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至7月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从一周前的83艘降至82艘。港口等待装运的食糖数量从一周前的374.97万吨下降至346.26万吨。因此，巴西丰产格局不改，其生产的糖正在供应市场，缓解海外贸易流紧张格局，使糖价重心下移。据市场机构StoneX7月27日发布的数据，预计2023/24榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.077亿吨，同比增加11.1%；产糖量为3830万吨，同比增加13.9%。

 4、泰国：厄尔尼诺和替代作物双重压力下，新榨季产量悲观

作为北半球“第二梯队”的产糖大国，泰国22/23产量定格，受天气利好影响，22/23榨季泰国食糖产量1103万吨，基本维持稳定，但难以作为“蓄水池”为市场额外补充糖源。

今年泰国降水“极少”，虽在本月下旬有所好转，但仍处于历史较低水平，将影响泰国下个榨季食糖产量。叠加泰国木薯对甘蔗的替代效益增强，使泰国新榨季产量不容乐观。

三 国内糖业市场

1、国内供需情况综述：减产定格，销售旺季市场热情逐渐消退

（1）主要受天气、病虫害等综合因素影响，22/23榨季全国食糖产量897万吨，同比减少59万吨。

（2）6月份销售进度放缓，全国单月销售63万吨，处于历史较低水平。截止6月底，全国累计销售食糖688万吨，同比增加86万吨；累计销糖率76.6%，同比加快13.7个百分点。

（3）基差在200元/吨附近波动。现货挺价明显，期货震荡偏弱。产区制糖集团报价区间为6910~7380元/吨，加工糖厂报价区间为7180~7620元/吨。

 2、库存分析：工业库存“告急”，期货库存去库提速

工业库存：全国食糖新增工业库存为209万吨，环比减少63万吨。从季节性来看，全国食糖新增工业库存位于历史较低水平。国内主产区6月份合计约179.36万吨库存，同比减少156.98万吨，环比减少54.24万吨。其中广西、云南、广东4月工业库存均同比下降，广西6月份同比减少115.47万吨，仅海南6月份库存同比增加0.81万吨。

交易所库存：截止2023年7月28日，白糖注册仓单39463张，仓单加有效预报合计40132张（折合白糖约40万吨），本月仓单减幅显著，月度减仓1.9万张，减幅高达32.13%。从季节性来看，仓单加有效预报合计从历史最高水平下落至平均水平。    

 3、国内白糖进口情况

 ICE原糖价格上涨，巴西和泰国食糖配额外进口成本均大幅提升，进口利润倒挂，进口端受到压制。但是，廉价的替代糖“源源不断”，加上轮储糖的补充，使近期紧张情绪有所缓解。

根据海关总署数据，2023年1-6月累计进口109.62万吨，同比减少66.73万吨，降幅37.84%。替代糖源补充情况：（1）6月，我国税则号170290项下三类商品进口21.41万吨，同比增加9.6万吨，增幅81.29%。2023年1-6月累计进口税则号170290项下三类商品84.91万吨，同比增加26.73万吨，增幅45.94%。（2）市场消息轮储量达60万吨。

四 展望及策略

巴西天气晴朗，预计产量将维持高位。随着三季度巴西食糖集中上量补充市场，将打压糖价上方空间。同时由于近期印度、泰国等主产国降水充足，利好甘蔗长势，东南亚天气炒作影响减弱。但是原白价差涨至150美分附近，因此，海外基本面偏空，下有需求为糖价带来“支撑”。

国内正值纯销售阶段，库存低位，然而成交偏淡，加之轮储糖以及糖浆预拌粉的替代，使国内市场具备时间换空间的条件。郑糖近期确定性“偏弱”与远期不确定性“偏强”使9-1价差在本月持续收敛。

总的来说，海外和国内食糖供应短期紧张局面得以缓解，三季度受巴西产量和国内进口到港影响，内外糖价或同频共振呈现重心下移态势，建议使用白糖安全气囊，允许一定上涨幅度同时博取下跌收益，或者9-1反套继续持有。

五 风险

巴西乙醇新政策；汇率；原油；天气。

（责任编辑：vdivcs）

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