中信建投0515-0519：内外走势劈叉 价差修复正在进行时

本周内外糖市走势整体分化，纽糖在05合约交割后资金炒作的热情有所降温，此外巴西新季开榨，中南部未来半月的天气情况良好利于开榨，生产进度的加快也给原糖带来一定的压力。但是国内期货和现货价格走势相对强势，07合约重回7000元/吨，一方面当前外盘回调幅度有限，进口利润仍然深度倒挂，内外仍有价差修复的需求；一方面释放储备消息初步被市场消化，市场意识到即使未来轮储，但考虑到加工时间以及所传闻有限的轮储数量，或难以解决现货紧张的问题，因此近期常常出现现货带着期货走的情况；此外，4月进口量同比减少83.45%，印证利润持续倒挂后进口意愿不佳，产需缺口难以通过进口糖弥补。

关注焦点：

1、原糖进入回调阶段，但是依然没有进口利润窗口，27或者25美分的原糖对于国内糖价的影响没有本质区别，4月进口量同比减少8成以上，进口偏低的趋势或在未来几个月延续；

2、巴西开榨之后，原糖迎来季节性回调，5月天气利于开榨，巴西生产进度加快，但当前巴西处于生产前期，难以形成大量供应，未来还需关注港口的情况。

27或者25美分的原糖对于国内糖价的影响没有本质区别

2023年以来原糖持续上涨，内盘虽然也处于上涨通道中，但是涨幅不及原糖，因此50%关税的进口利润持续倒挂，而我国今年减产明显，产需缺口扩大，进口糖无法及时进入，导致现货紧张的趋势延续。

农业农村部更新了产需预估，目前2022/23年度中国食糖生产全部结束，食糖产量小幅调减至896万吨；食糖进口成本持续上涨，国内食糖均价上调至6150-6550元/吨。本月预测，2023/24年度，甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少，糖料种植面积持平略减；土壤墒情向好，糖料单产提升，食糖产量预计1000万吨；食糖进口量保持稳定，消费量略增至1570万吨。

原糖在05合约交割和巴西开榨后回调，价格从27美分/磅一线跌至25美分/磅附近，但是进口空间并没有因为原糖的下跌而打开，此外人民币的贬值也抵消了一部分原糖价格的价格下跌幅度。

当原糖现货价格在27美分/磅用6.9的汇率计算，50%关税的进口成本在8500元/吨附近；若原糖现货价格跌至25美分/磅，进口成本仍在8000元/吨附近；进口糖仍深度倒挂，在国内现货紧张的背景下，在原糖价格处于23美分/磅以上（进口成本7300-7500元/吨附近），内外价差均有修复的需求，因此25和27美分/磅对于国内糖价的影响没有本质区别。

4月偏低的进口量印证了当前进口糖难以进入市场弥补缺口

海关总署公布数据显示，2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。2023年1-4月累计进口食糖101.63万吨，同比减少34.52万吨，降幅25.32%。2022/23榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅12.63%。数量偏少也印证了当前进口糖难以进入市场弥补缺口。

而未来5月这种趋势预计还会延续，巴西4月的出口量偏低，从UNICA统计来看，目前4月发往中国的糖不足1万吨，考虑到1-2个月的船期，至少5-6月我国的进口量很难看到巨大的增量，预计还是处于历史偏低的水平。

原糖是否有跌至23美分/磅的可能性：取决于巴西和全球需求

在前文提到，在原糖价格处于23美分/磅以上（进口成本7300-7500元/吨附近），内外价差均有修复的需求，因此25和27美分/磅对于国内糖价的影响没有本质区别。那短期23美分/磅的支撑是否存在？

目前巴西已经开榨，但是仍难以在当前阶段形成大量供应；一方面当前处于榨季前期，产量处于季节性偏低的水平；一方面榨季初期的甘蔗含糖量不高，糖厂会相对偏向生产乙醇；此外本榨季4月降雨偏多，一定程度上限制了糖厂的压榨进度。

对于5月的情况，第一周的降雨是偏少的，干燥的环境利于巴西糖厂加速开榨，但是根据NOAA，第二周存在一些降雨量，因此需要持续关注接下来的天气情况，在市场对供应端信息本就敏感的当下，生产进度的放缓或导致多头情绪的反复。

此外港口待运和拥堵的情况随着降雨的减少有所缓解，但是仍高于正常水平，截止2023年5月17日，巴西港口待运量持续上升至343.9吨，较上周减少约16.7万吨，仍处于近五年最高水平，主要出口港口桑托斯港口排队天数由上周最高26天减少至24天，堵港的问题延续。

目前随着原糖持续处于高位，买方的心理价位也逐渐上涨，此前在原糖跌至25美分/磅附近后，买盘的力量支撑原糖再次反弹至27美分/磅附近，因此短期买盘的力量预计能给原糖带来一定支撑。

综上，随着05合约交割资金看涨情绪有所降温，此外巴西开榨原糖迎来季节性回调，但在榨季初期难以难以形成巨量的出口，叠加未来仍有堵港的风险，短期全球贸易流紧张的趋势延续；国内在内减产和外盘高企的背景下，市场情绪高涨，尽管原糖出现回调，但是25和27美分/磅的原糖对于郑糖修复价差的逻辑没有本质的区别，产需缺口仍然难以通过进口糖进行弥补；轮储的消息初步被市场消化，但是政策总是捉摸不透的，谨防郑糖持续高位后，可能再次爆发的政策利空。

（责任编辑：Scarlett）

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