你问我答—2009-2011年糖牛期间发生了什么？

市场洞察

●原糖价格创12年高点意味着我们被要求关注上一次大牛市。

●2009/10年度出现了厄尔尼诺现象、巴西物流问题和逼空。

●听起来很熟悉……我们今天能学到什么有用的东西?

原糖价格最近反弹至每磅近27美分的12年高点。

这导致人们对2009年至2011年的上一轮大牛市越来越感兴趣：是什么触发了这波牛市，我们能从中学到什么？让我们仔细看看。

2009-10：反弹至30美分

2009-2011年股市上涨的条件早就出现了。20世纪头十年中期，面对世界贸易组织的挑战，欧洲糖市场进行了改革。产量被削减，政府补贴的糖出口也停止了。这从市场上消除了大量低价糖的供应，并导致2006年价格短暂回升至20美分。

然后，在全球金融危机的经济残骸之后，2008/09年度全球食糖产量出现了有史以来最大的下滑，下降了近2000万吨。印度的食糖产量从2007/08年度的2850万吨降至2008/09年度的1470万吨，低糖价导致农民从种植甘蔗转向种植其他作物。糟糕的季风降雨也于事无补。很明显，印度需要进口食糖，全球食糖库存开始下降。

2009年中期，厄尔尼诺现象形成。这可能导致北半球甘蔗种植区天气干燥，损害甘蔗的发展，而世界上最大的甘蔗种植区巴西中南部的甘蔗种植区天气潮湿。

巴西7月、8月和9月的甘蔗压榨受到潮湿天气的影响，导致糖产量损失150万吨。印度和其他地方迫切等待巴西糖的供应，因此到2010年2月，糖市场反弹至30美分。

在这个阶段，很明显，厄尔尼诺现象也将严重打击北半球的甘蔗产量，导致全球库存连续第二次下降。虽然你预计这会导致价格进一步走强，但食糖市场却崩溃了。

2010年：崩溃至13美分

投机者对市场失去了信心，而在几天前，他们还在30美分的高点激情买入。这可能是由印度高于预期的甘蔗种植面积引发的。

市场抛售螺旋出现，将价格一路砸到13美分，算法和趋势跟踪交易系统使情况变得更糟。市场还预计，2010/11年度全球产量可能出现小幅过剩，这在一定程度上要归功于巴西创纪录的甘蔗收成。

2010-11：反弹至36美分

尽管出现了产量小幅过剩的前景，但全球食糖库存在2010年全年仍处于危险的低位。这造成了2010年下半年对实物糖的强劲需求，其中大部分来自巴西。

由于巴西出口物流无法跟上，Santos和Paranagua港口出现了前所未有的船只排队等候停泊。到7月初，排队名单延长到8月底。这一延迟意味着，任何急需糖的人都必须支付溢价，以确保提前交货，从而推高了食糖市场。这让原本希望市场在年初反弹后会走低的买家感到震惊。

尽管厄尔尼诺现象在2010年下半年似乎正在消退，但缺乏价格保障的买家继续推动食糖市场走高。

由于巴西2010/11年度甘蔗收成不佳，逼空仍在继续。2010年中期的甘蔗老化和干旱导致农业产量偏低。甘蔗收成约5.6亿吨，低于最初预期的5.9亿吨。在澳大利亚，强降雨迫使种植者将近20%的甘蔗作物无法收获。欧盟的收成受到了冬季提前到来的影响，导致一些甜菜无法收获，而俄罗斯的收成则受到了整个夏季干旱和极端高温的破坏。尽管播种面积增加了17.5%，但食糖产量仅达到270万吨，比前一年减少了50万吨。价格反弹至36美分。

从2009-2011年我们能学到什么?

首先，强劲的大宗商品市场往往也会高波动。世界各地的食糖库存和供应分布不均。低库存的压力可能导致正常供应链的断裂，从而导致奇怪的价格动态。2010年2月，市场在18个月的时间里从10美分涨到了30美分。只有疯狂的分析师才会说它会在接下来的三个月里减半。但它确实做到了。在向36美分反弹的过程中，食糖市场在短短两个交易日内下跌了8美分。

其次，当大宗商品市场因结构性供应问题而走强时，它们需要持续的高价格来解决这些问题。即使大幅反弹至30美分，也无济于事。这意味着大宗商品市场经常会上涨，回落，然后再次上涨，在价格图表上留下独特的U型模式。

第三，新闻跟随价格走势，而不是相反。顶部的消息看起来最乐观。贸易流分析等市场模型是对事件和价格的反应。牛市与订单流和市场情绪有关：市场本质就是一连串的逼仓，而在牛市中，这些逼仓比正常情况下更为严重。但当最后一批受压空头被迫平仓时，反弹就结束了。新闻和花哨的excel模型不会告诉你这是什么时候发生的。今日的牛市我们在2009-2011年看到的许多事情今天正在重演。在2010年代，食糖市场受到印度补贴糖出口的压力。这些补贴在世贸组织受到质疑，印度已将蔗糖转向乙醇生产。这与欧洲食糖市场改革和2009-2011年牛市的相似之处是显而易见的。

4月份食糖市场也出现了逼空，类似于2010年下半年的情况。今年的减产得益于印度、泰国、墨西哥、巴基斯坦和中国等北半球国家蔗糖产量的减少。可能，现在逼仓已经结束，价格将在短期内回落，回到现货买家——尤其是中国和转口炼糖厂——愿意买糖的水平。

请记住，从更长期来看，我们可能会看到一个经典的U型曲线，价格可能会进一步上涨，也许在我们进入2024年的时候。厄尔尼诺现象似乎即将到来，我们今年依赖巴西的食糖供应，有人担心其物流将无法应对食糖需求。2010年，正是这些因素将市场推高至36美分。

（责任编辑：Scarlett）

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