银河期货11月：供需宽松，期价受现货价格承压弱势运行

第一部分  前言概要

国际方面，巴西2022/23榨季已进入压榨尾声，最新数据显示，11月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量和产量均翻倍，主要是由于糖厂急于追赶上一年度的产出水平，甘蔗加工量远超市场预期。印度新榨季已开启，虽然受不利天气影响下糖厂开榨时间较晚，新榨季截至11月中旬食糖产量略低于去年同期，但是考虑到当前原糖价格较高、印度政府已批准600万吨的食糖出口，糖厂整体热情高涨，目前已经签署了400万吨的出口合同，其中已有20万吨食糖于10月份出口至国外。印度糖业协会表示600万吨食糖出口协议将于12月份完成，实际出口发运将于明年3月底完成，本榨季食糖出口配额还将增加200-400万吨。此前受巴西和印度出口受阻影响，国际糖市贸易流紧张带动糖价一路上行，但是近期市场传言终端消费者可能将推迟部分采购至次年，叠加巴基斯坦或将释放50万吨白糖用于出口，预计短期国际糖价维持高位震荡。中长期来看，国际糖市2022/23榨季供给过剩格局不改，预计糖价长期价格重心有所下移，走势偏弱。

国内方面，当前处于新旧榨季交替期间，前期现货价格虽然随着期货价格上升有所上涨，但是整体涨幅较低，陈糖销售一般。随着南方新糖上市在即，下游仍存在一定观望情绪，对陈糖的采购有所降温，目前多以预售新糖为主。10月份食糖工业库存和广西第三方库存较高，处于历史高位，叠加陈糖销售整体表现平平，整体来看需求暂无好转迹象。短期来看，现货价格承压期货价格，糖价缺乏利好驱动。长期来看，由于当前郑糖价格略高于国内生产成本，存在一定支撑，下行空间有限，但是考虑到疫情导致国内市场需求低迷，预计糖价区间盘整。

第二部分  基本面情况

一、11月行情回顾：郑糖基本面偏弱，盘面跟随原糖走势先扬后抑

国际方面，原糖价格自10月底开始持续十余日的冲高态势，冲破20美分/磅关口，刷新超过半年的高位。而后于19美分上方出现震荡下行走势。11月是巴西和印度处于甘蔗压榨的阶段，巴西港口拥堵导致食糖出口缓慢、北半球主产区虽然陆续已经开始生产新糖，但整体进度偏缓。印度和巴西糖出口受限，短期需求表现较好支撑糖价。与此同时，受美元走软和全球股市上涨给市场带来提振，糖价获得阶段性支撑。由于原糖价格高企、印度糖厂毁约让出口增加了众多不确定性，糖厂为了博取更高的出口价格准备违约出口合同大大刺激了市场的担忧情绪，吸引投机性资金入场做多。在原糖连续大涨后，高企的价格充分吸引印度糖厂的出口意愿，截至11月中旬印度已经签订了350万吨出口合同。印度出口节奏的加快一定程度上减弱了做多的热情，在价格触高后，投机性多头止盈离场，价格出现大幅回调。11月下旬，受外围走势和基本面利空消息的打压，刺激了市场的担忧情绪。美元指数上扬及原油盘中急挫承压原糖，市场担忧全球经济前景，美元避险需求提升支撑指数收复近期失地，同时油价下行也导致原糖承压。近期市场传言终端消费者可能将推迟部分采购至次年，叠加巴基斯坦或将释放50万吨白糖用于出口，阻断了原糖此前由于短期贸易流紧张而一路上行的趋势。

国内方面，11月上旬郑糖受原糖上涨以及商品整体氛围回暖提振，盘面价格连续上扬，一度欲冲至5800元/吨。而后受原糖下行拖累以及国内糖市基本面偏弱的影响，糖价自11月下旬一改强劲上行走势，震荡下挫至5600元/吨左右。此番下行主要是受外盘影响，叠加国内食糖现货成交一般、新糖上市在即，国内糖市缺乏利好驱动所致。

二、国际市场：短期贸易流紧张或因出口政策频出有所缓解，长期供给过剩格局不改

从国际糖市动态来看，国际糖业组织(ISO)在2022年11月16日公布的最新报告中将2022/23榨季全球食糖供需预测修订为过剩618.5万吨，高于此前8月预计的过剩557.1万吨。国际糖业组织(ISO)预计2022/23榨季全球食糖产量将同比攀升5.5%，达创纪录的1.82亿吨，预计消费量将从上榨季的1.74亿吨增至1.76亿吨。

Czarnikow在2022年11月24日下调其对当前2022/23年度全球糖供应过剩量的预估至200万吨，此前预估为360万吨。该大宗商品贸易商表示，2022/23年度全球糖产量预计较此前预估减少150万吨至1.783亿吨，主要是对俄罗斯、越南、埃及和日本等小型产糖国的产糖量进行了修正。Czarnikow仍然预计本年度全球糖消费量将总计为1.76亿吨，创下纪录最高水平，较受疫情影响的2021/22年度增加约300万吨。

就全球食糖的供需格局而言，目前各主产区天气已结束之前强降雨、干旱等不利天气，天气条件的优势以及高糖价的影响有利于2022/2023榨季食糖产量的增长。虽然各机构对2022/2023年度国际糖市的过剩量预估并不一致，但对食糖产量过剩的预期已达成共识。

巴西甘蔗行业协会（Unica）最新数据显示，11月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量和产量均翻倍，主要是由于糖厂急于追赶上一年度的产出水平，甘蔗加工量远超市场预期。巴西中南部地区甘蔗入榨量为2633.7万吨，较去年同期的1258.2万吨增加1375.5万吨，同比增幅达109.32%；甘蔗ATR为137.1kg/吨，较去年同期的133.71kg/吨增加3.39kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的39.62%增加8.78%；产乙醇12.75亿升，较去年同期的7.41亿升增加5.34亿升，同比增幅达72.01%；产糖量为166.5万吨，较去年同期的63.5万吨增加103万吨，同比增幅达162.19%。2022/23榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为51678.8万吨，较去年同期的51731.2万吨减少了52.4万吨，同比降幅达0.10%；甘蔗累计ATR为141.13kg/吨，较去年同期的143.06kg/吨下降了1.93kg/吨；累计制糖比为46%，较去年同期的45.2%增加了0.8%；累计产乙醇257.3亿升，较去年同期的258.69亿升下降了1.39亿升，同比降幅达0.54%；累计产糖量3196.6万吨，较去年同期的3187.4万吨增加9.2万吨，同比增幅达0.29%。

美国农业部（USDA）于当地时间11月22日发布的《食糖：世界市场和贸易》中预测，印度2022/23榨季的食糖产量可能会略低于此前行业预计的3600万吨，为3580万吨。而印度的年消费量大约在2700万吨，由此推算出印度可供出口的食糖大约为900万吨左右。印度糖厂协会(ISMA)于11月23日表示，印度可能会将2022/23榨季的食糖出口配额增加200万吨至400万吨，加上11月初印度政府已批准的600万吨食糖出口配额，预计总出口量保持在800万吨至1000万吨的水平。强劲的出口将有助于印度糖厂获得现金流，以缓解流动性紧张的问题，同时也能加快糖厂对种植户甘蔗款的支付步伐。

根据印度糖厂协会（ISMA）在11月17日公布的数据中显示，2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖产量为199万吨。受西部几个邦的几家糖厂开榨时间较晚的影响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。印度已经签订了400万吨的2022/23榨季的食糖出口合同。其中，2022年10月已经有约20万吨的食糖出口到了国外，而去年相应月份的出口量约为40万吨。在印度政府11月5日宣布的2022/23榨季食糖出口政策前，一些糖厂已经签订了2022/23榨季的食糖出口合同。此后，国际糖价一直呈上升趋势，因此糖厂正在重新谈判食糖出口的合同价格。

近日巴基斯坦改变出口政策，当地政府已要求糖厂及时开始新榨季的压榨工作以供食糖出口。在不影响国内糖价的前提下，第一阶段将出口约50万吨过剩的食糖。待新糖上市补充库存后，出口量可以提高。预计巴基斯坦将通过出口食糖赚取10亿美元。

整体来看，近期国际市场供应端消息频出，巴基斯坦改变出口政策以及印度或将增加出口配额，此类消息皆有助于缓解此前因巴西食糖出口受阻以及印度出口违约造成的贸易流紧张的局势。叠加巴西近期甘蔗加工量以及食糖产量远超预期，对国际糖价有所施压。目前巴西压榨处于后期阶段，原油价格的传导作用有所减弱，市场关注点向北半球榨季生产情况转移，短期原糖持续走强概率较低，上行驱动不足。中长期来看，供应压力增加预期小幅走低，预计原糖区间整理。

三、消费疲软、库存高企，最新月度进口量不及预期

截至今年10月底，国内白糖工业库存和广西第三方库存双高，工业库存为32万吨，较去年同期增加近8万吨，处于近十个榨季历史最高位。10月广西第三方库存为62万吨，虽然较上月减少了近30万吨，但是仍高于去年同期。受国内疫情影响，2021/22榨季白糖需求一直维持偏弱态势，各节假日前的备货阶段并未明显刺激白糖的消费。

除了消费疲软的因素外，进口糖对国内食糖的冲击也是造成库存高企的重要因素之一。农业农村部本月公布2021/22年度食糖进口量533万吨，比上月调增33万吨。虽然同比减少近100万吨，但仍处于历史高位。虽然进口利润倒挂，但是加工糖厂进口意愿较高，主要是为了保证下一年度的许可证数量会尽可能的完成本年度的配额许可额度，与此同时，原糖价格在第三季度一度跌破18美分，使得进口成本降低，提高了糖厂的进口积极性。而今年10月份我国进口食糖52万吨，低于9月份进口量78万吨，比去年同期减少35.8%。今年1—10月份我国累计进口糖402万吨，同比减少13.4%。第四季度在ICE原糖价格上涨及人民币汇率下跌的影响下，近期原糖进口成本也在不断攀升，使得进口利润不断缩水。

 近期新陈糖交替中，陈糖去库，交投相对一般，在季节性供增预期下，清库面临一定压力。虽然前期郑糖价格上涨现货成交出现放量，陈糖去库节奏有所提升，但是考虑到南方新糖上市在即，下游存在一定观望情绪，对陈糖的采购热情有所降温。

四、新榨季拉开帷幕，现货承压期价，郑糖上行动力不足

2022/23年制糖期已正式开启，截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂26家，均为新疆、内蒙古等甜菜主产区糖厂，本制糖期已生产食糖34万，同比增加5万吨，销售2万吨，同比减少2万吨。

甘蔗糖已陆续开始压榨，据泛糖科技11月25日讯，当日广西新增9家糖厂开榨，累计开榨糖厂达23家，日榨蔗总能力为16.90万吨，当前广西新糖售价在5580-5760元/吨。预计下周还有10家糖厂开榨。主产区制糖集团和加工糖厂报价持稳为主，少数下调，下调区间为10~20元/吨，新糖陆续上市，加之疫情防控趋严，市场交投气氛谨慎，成交偏淡。据沐甜11月25日讯，中云投资的江城糖厂和英茂景罕糖厂已于本周顺利开榨。截至11月25日不完全统计，云南累计有5家糖厂开榨，同比增加1家。开榨糖厂计划设计产能合计1.6万吨/日，同比增加0.15万吨/日。　据了解，预计11月下旬再添3家开榨糖厂。

从国内糖市来看，虽然2021/22榨季国内食糖大幅减产，进口量也明显减少，但是受疫情影响消费端也相对减少，需求明显下滑。工业库存略高于去年同期，且处于历史较高水平。与此同时，当前陈糖正处于去库阶段，预期进一步加大的供应压力令糖企降价去库意愿较强，现货报价表现平平，限制了糖价上行空间。总体来看，当前国内食糖市场供应充足，糖价上行动力不足。而近年疫情对下游消费又有所抑制。国内三季度表现便是旺季不旺，旺季消费增加预期落空，导致期现货价格持续回落。而到四季度，新榨季又将拉开帷幕，食糖产量增加，叠加国际糖市短期贸易流偏紧状态有所改善，长期供应过剩格局不变，预计糖价将偏弱运行。

第三部分 行情展望

国际方面，巴西2022/23榨季已进入压榨尾声，最新数据显示，11月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量和产量均翻倍，主要是由于糖厂急于追赶上一年度的产出水平，甘蔗加工量远超市场预期。印度新榨季已开启，虽然受不利天气影响下糖厂开榨时间较晚，新榨季截至11月中旬食糖产量略低于去年同期，但是考虑到当前原糖价格较高、印度政府已批准600万吨的食糖出口，糖厂整体热情高涨，目前已经签署了400万吨的出口合同，其中已有20万吨食糖于10月份出口至国外。印度糖业协会表示600万吨食糖出口协议将于12月份完成，实际出口发运将于明年3月底完成，本榨季食糖出口配额还将增加200-400万吨。此前受巴西和印度出口受阻影响，国际糖市贸易流紧张带动糖价一路上行，但是近期市场传言终端消费者可能将推迟部分采购至次年，叠加巴基斯坦或将释放50万吨白糖用于出口，预计短期国际糖价维持高位震荡。中长期来看，国际糖市2022/23榨季供给过剩格局不改，预计糖价长期价格重心有所下移，走势偏弱。

国内方面，当前处于新旧榨季交替期间，前期现货价格虽然随着期货价格上升有所上涨，但是整体涨幅较低，陈糖销售一般。随着南方新糖上市在即，下游仍存在一定观望情绪，对陈糖的采购有所降温，目前多以预售新糖为主。10月份食糖工业库存和广西第三方库存较高，处于历史高位，叠加陈糖销售整体表现平平，整体来看需求暂无好转迹象。短期来看，现货价格承压期货价格，糖价缺乏利好驱动。长期来看，由于当前郑糖价格略高于国内生产成本，存在一定支撑，下行空间有限，但是考虑到疫情导致国内市场需求低迷，预计糖价区间盘整。现货成交一般，叠加进口糖对国内市场冲击减弱，新糖将占据主导地位。食糖市场外强内弱，国内糖市缺乏利好驱动。

【交易策略】   

1.单边：当前正处于陈糖清库阶段，疫情影响消费疲软，随着月底广西新糖开榨，下游存有观望情绪，对陈糖的采购热情有所降温。新榨季国内糖源供应将逐步递增，当南方新糖大量上市后，集团出于回笼资金兑付蔗款的需求，挺价销售意愿较弱，预计国内糖价将会面临一定的销售压力，承压期价。从需求的角度看，今年国内食糖的消费情况一直表现平平，虽然11—12月是春节前备货旺季，但预计需求好转程度有限。预计糖价区间盘整。

2.套利：观望。

3.期权: 卖出SR301C5800。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 

（责任编辑：Scarlett）

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