华泰期货8月：白糖月报

策略摘要

因巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，当前巴西甘蔗制糖比例已经提升至历史高位，原糖价格向上空间有限。国内方面在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。

核心观点

■ 市场分析

8月郑糖SR2301合约持续下跌，创下自2021年1月以来的新低，因下游消费不振。外盘方面ICE原糖10月合约在17-19美分/磅区间震荡，总体走势偏弱，因巴西汽油价格连续下调，打压含水乙醇价格，甘蔗制糖比例提高到历史高位水平。截止8月31日收盘，郑糖SR2301合约收于5532元/吨，月度价格环比下跌246元/吨，跌幅4.26%。ICE原糖10合约收于17.92美分/磅，月度价格环比上涨0.36美分/磅，涨幅2.05%。现货方面，广西白糖现货价格5600元/吨，月度环比下跌190元/吨。基差方面，广西现货对比SR2301合约基差68元/吨，月度环比走强83元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本5996元/吨，月度环比下跌53元/吨。

供给方面：截止7月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年7月我国进口食糖28万吨，同比减少15.39万吨。2021/22榨季截至7月，我国累计进口食糖387.32万吨，同比减少108.89万吨，降幅21.92%。本榨季截至7月底我国累计进口糖浆93.47万吨，同比增加31.21万吨。

消费方面： 本周现货成交一般。7月全国单月销糖76万吨，同比减少27万吨。本榨季截止7月底累计销糖677万吨，同比下滑109万吨。

库存方面：截止7月底全国工业库存为279万吨，同比下滑1.43万吨。8月31日白糖注册仓单数量22739张，环比7月底减少14165张，同比去年8月底减少6578张；有效预报2879张，环比7月底增加2755张，同比去年8月底增加296张。

国际市场：巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，8月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3862.1万吨，同比下降13.73%；产糖263.5万吨，同比下降12.06%；乙醇产量同比下降10.17%，至19.96亿升。糖厂使用46.95%的甘蔗比例产糖，高于上榨季同期的46.89%。2022/23榨季截至8月16日中南部累计压榨甘蔗3.22亿吨，同比减少8.04%，累计产糖1862.5万吨，同比减少12.83%，累计产乙醇156.76亿公升，同比下降4.8%，平均制糖比例为44.71%，上榨季同期为46.22%，平均甘蔗出糖量（ATR）为每吨135.75千克，低于去年同期的138.52千克。2022年1-7月巴西累计出口食糖1259万吨，同比下302万吨，降幅19.38%。

8月ICE原糖10月合约在17-19美分/磅区间震荡，总体走势偏弱，市场前景仍不乐观。巴西国有石油公司Petrobras表示，将从9月2日开始将炼油厂汽油价格下调7%，这是巴西近一个月第四次下调汽油价格。就当前而言，巴西含水乙醇折算原糖价格仅约14美分/磅，制乙醇收益大幅落后于制糖收益，甘蔗制糖比例已经上调至历史高位，原糖价格向上空间有限，或维持区间震荡，震荡重心较前期下移。国内方面，郑糖主力合约曾多次跌破5500点关口，集团报价持续下调，现货成交一般，现货压力仍存。就目前而言本榨季截止7月底，进口数量同比下滑108万吨，但绝对数量仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。

■ 策略

中长期区间震荡，但震荡重心较前期下移

■ 风险

美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度

（责任编辑：Scarlett）

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