大地期货：天气利多仍然存在

主要观点

核心观点：区间震荡

原糖维持强势，天气风险继续发酵。近期三大主产国降雨情况都偏利多，天气风险继续兑现，巴西在经历频繁高降雨干扰后，估产不断下调，同时卢拉首轮竞选失利带动雷亚尔汇率大幅升值，也会对原糖形成估值支撑；而弱现实虽然继续维持，原糖10合约也出现大量交割，但需求端并不是交易主线。节奏上，9月底巴西农业部发布上半月数据，糖产低于预期，随后原糖突破新高。国内过剩预期继续维持，盘面波动节奏仍然受原糖影响较大，外盘强势的前提下郑糖近期以等待高点为主。

国内供需格局：中性偏空  新榨季维持增产预期，国内过剩格局不变，现货基差压制在历史同期底部。

国外供需格局：中性偏多 利多：巴西连续高降雨严重影响压榨进度，机构下调巴西估产，预计减产超过200万吨，同时印度泰国近期天气偏干；国庆期间巴西大选出现变数，卢拉第一轮选举被击败，雷亚尔汇率大幅升值，估值角度利多；利空：美原糖10合约交割量145万吨，交割量较大，国际贸易需求仍然疲软；估值上，乙醇现货折糖价上涨至15.5美分/磅附近，糖醇价差超过5美分/磅；印度白糖出口平价约520美元/吨，仍低于伦白糖价格。

原糖价差：中性偏空  巴西升贴水仍在同期低位，国际需求仍然疲软，目前伦白糖12-美原糖10合约价差维持在125美元/吨。

进口利润：中性偏多 外强内弱格局维持，进口利润继续大幅倒挂。截至10月8日，配额外进口利润（盘面）-796元/吨，配额内进口利润（销区）507元/吨，配额外进口利润（销区）-842元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4933元/吨，配额外约6282元/吨。

一、巴西降雨频繁干扰压榨进度，卢拉大选意外落后带动汇率升值

1.1 巴西圣保罗10月降雨再次转多

1.2 巴西9月糖产低于预期

巴西圣保罗9月降雨较多，对压榨进度影响较大，糖产数据低于预期，机构也在下调巴西估产，目前预计本榨季中南部糖产在3800万吨上下（同比-250万吨）。

截至2026年9月上半月，农业部口径全巴西累计甘蔗产量4.5亿吨，同比-1%；产糖2636万吨，同比-14%；双周糖产233万吨，同比-37%；食糖总库存973万吨，同比-147万吨；乙醇库存同比+46万立方米。

1.3 原糖涨幅大于乙醇

巴西乙醇价格重心继续上移，但原糖涨幅更大，目前糖醇价差超过5美分，制糖比仍存回升预期。

2026年10月7日，巴西乙醇折糖价+Cbio反弹至15.5美分/磅附近，糖醇价差则突破5美分/磅。

截至10月3日，巴西醇油比0.6305，继续回升。

1.4 巴西乙醇数据

1.5 巴西政治风险带动雷亚尔升值

国庆期间，巴西总统首轮大选卢拉被弗拉维奥击败，巴西雷亚尔汇率大幅升值。

巴西出口需求仍然较弱，2026年9月巴西食糖出口270万吨，同比-55万吨；1-9月累计出口同比-17%。

二、印度泰国降雨偏差，国际需求仍然疲软

2.1 印度降雨仍然偏干

2.2 泰国近期降雨转干

2.3 印度现货价格有一定反弹

印度糖价经历大幅回落后，近期需求出现好转，糖价有所回升。

截至2026年10月8日，印度白糖出口平价约520美元/吨，仍低于伦白糖价格。

泰国7月食糖出口环比-55万吨，同比-13万吨。

2.4 原糖10合约大量交割，巴西升贴水仍然偏弱

三、内盘继续受外盘牵制

3.1 8月国内进口继续回升，后续预期快速回落

国内食糖进口基本符合季节性规律，由于前期进口利润较高，许可使用较快。目前配额外进口利润大幅亏损，且没有新的许可增量，9月开始进口量预期快速回落。

2026年8月我国食糖进口65万吨，同比-17万吨；25/26榨季累计进口402万吨，同比-7万吨。

2026年8月我国总计进口糖浆预拌粉3万吨，同比-9万吨，折糖约2万吨；
25/26榨季累计进口102万吨，同比-40万吨；累计净进口27万吨，同比-47万吨。

商务部数据显示，预估9月配额外巴西原糖到港量大幅下滑至5万吨以内。

3.2 原糖维持强势，进口利润继续大幅倒挂

国庆期间原糖大幅反弹，折配额外进口成本约6300元，进口估值继续支撑内盘。

截至10月8日，配额外进口利润（盘面）-796元/吨，配额内进口利润（销区）507元/吨，配额外进口利润（销区）-842元/吨。
目前配额内巴西糖进口成本约4933元/吨，配额外约6282元/吨。

3.3 注意国内基差绝对水平，内盘弱现实压制仍然存在

3.4 年度平衡表：配额外138万吨版本

四、价差结构

4.1 近期维持外强内弱格局

4.2 CFTC持仓

（责任编辑：Lewis）

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