银河期货8月：天气叠加低制糖比 国际糖价大涨

第一部分  前言概要

行情回顾

8月份外糖期货价格大幅上涨，主力合约价格从15美分/磅附近最高涨至18美分/磅，涨幅超20%。市场再次预期 2026 年将发展为强厄尔尼诺，这或是近些年来少见的超强厄尔尼诺现象，预计全球糖产量大概率明显减少。此外巴西截至7月份制糖比仍然偏低，巴西糖产量预期也在不断调低，因此国际糖价大涨。相对于国际糖价的大涨国内糖价走势相对平缓，国内基本面较弱，一方面历史性的高库存压制糖价，另一方面新榨季预计国内糖产量将进一步增加，但是由于宏观氛围偏多以及国际糖价带动，8月份国内糖价也在触底后有所反弹，价格从5200附近最高涨至5400以上。

市场展望

国际方面，由于强厄尔尼诺预期，食糖主产区糖产大部分都出现了下降。主产国中，巴西正处于压榨高峰期，较低的制糖比导致巴西糖产可能有所下调，然而由于近期国际糖价大涨，巴西制糖比大概率会有所回升；泰国由于种植面积下降以及单产可能下降，产量也是下调；印度市场由于期末库存预期低、新榨季产量预期偏低以及未来需求尚可，价格大幅上涨，但是随着印度的食糖进口政策以及提前开榨的政策推出预计印度糖价将有所回落，但是对于全球的食糖价格仍是利多影响；中国新榨季产量将有所增加。全球糖价在利多支撑下预计长周期走势仍偏强，但是短期价格涨至18美分/磅附近之后，巴西糖套保压力增加，且糖醇价差拉开后制糖比大概率将有所回升，预计短期内可能会有所调整。

国内糖基本面相对偏弱，一方面是本榨季糖产高需求弱导致历史性的高库存压制现货价格，另一方面新榨季国产糖仍有增产预期，但是由于国际糖强势上涨，目前配额外糖价格已经没有优势，进口糖量会减少，而农产品和国际糖的大涨在氛围上也给郑糖以向上推力，因此预计短期内国际糖价大幅上涨带动郑糖走高，但是一旦国际糖价向下调整，国内糖将跟随下跌。

第二部分  基本面情况

一、行情回顾

8月份外糖期货价格大幅上涨，主力合约价格从15美分/磅附近最高涨至18美分/磅，涨幅超20%。市场再次预期 2026 年将发展为强厄尔尼诺，这或是近些年来少见的超强厄尔尼诺现象，预计全球糖产量大概率明显减少。此外巴西截至7月份制糖比仍然偏低，巴西糖产量预期也在不断调低，因此国际糖价大涨。相对于国际糖价的大涨国内糖价走势相对平缓，国内基本面较弱，一方面历史性的高库存压制糖价，另一方面新榨季预计国内糖产量将进一步增加，但是由于宏观氛围偏多以及国际糖价带动，8月份国内糖价也在触底后有所反弹，价格从5200附近最高涨至5400以上。

二、厄尔尼诺导致全球食糖产量下降

2026/27榨季预计巴西（-100到150万吨）、泰国（-200万吨）、欧盟（-200到250万吨）食糖产量下降，中国食糖产量预计增加（+30到70万吨），而印度产量存在较大的不确定性，全球食糖产量同比减少，主产国减幅预计300-600万吨左右。巴西由于制糖比偏低预计产量下降；泰国由于蔗农收益较差且天气影响单产预计总产量下降；欧盟也由于高温天气预计产量下降明显；中国由于种植面积增加食糖产量大概率增加；印度单产存在较大的不确定性最终产量存疑。

国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。同时，ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨。燃料乙醇方面，ISO预计2026年全球乙醇产量将从1231亿升增至1294亿升；预计2026年全球乙醇消费量将从1229亿升增至1269亿升，仍低于产量水平。此外，ISO表示，因波斯湾冲突导致的油价飙升重新激发了对生物燃料的需求：一些国家已经推出或提升了掺混计划，巴西、印度和欧盟正在积极研究分别将掺混比例提高到E32、E25和E20。

全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测称，2027/28年度全球食糖市场可能出现290万吨供应缺口。该机构预计，全球食糖产量可能同比下降约0.7%至1.77亿吨，主要原因包括异常天气对作物单产造成影响，以及部分国家甘蔗和甜菜种植面积下降。

StoneX对2025/26榨季全球糖市供需平衡标修正，预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为294万吨；预计2026/27榨季全球糖市供应缺口将扩大至170万吨，较此前预估上调115万吨，原因是干燥炎热的天气将导致欧洲产量下降，同时厄尔尼诺现象引发的较为干燥天气也将损及印度和泰国产量。

此外巴西截至7月份制糖比仍然偏低，巴西糖产量预期也在不断调低，因此国际糖价大涨。相对于国际糖价的大涨国内糖价走势相对平缓，国内基本面较弱，一方面历史性的高库存压制糖价，另一方面新榨季预计国内糖产量将进一步增加，但是由于宏观氛围偏多以及国际糖价带动，8月份国内糖价也在触底后有所反弹，价格从5200附近最高涨至5400以上。

二、厄尔尼诺导致全球食糖产量下降

2026/27榨季预计巴西（-100到150万吨）、泰国（-200万吨）、欧盟（-200到250万吨）食糖产量下降，中国食糖产量预计增加（+30到70万吨），而印度产量存在较大的不确定性，全球食糖产量同比减少，主产国减幅预计300-600万吨左右。巴西由于制糖比偏低预计产量下降；泰国由于蔗农收益较差且天气影响单产预计总产量下降；欧盟也由于高温天气预计产量下降明显；中国由于种植面积增加食糖产量大概率增加；印度单产存在较大的不确定性最终产量存疑。

国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。同时，ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨。燃料乙醇方面，ISO预计2026年全球乙醇产量将从1231亿升增至1294亿升；预计2026年全球乙醇消费量将从1229亿升增至1269亿升，仍低于产量水平。此外，ISO表示，因波斯湾冲突导致的油价飙升重新激发了对生物燃料的需求：一些国家已经推出或提升了掺混计划，巴西、印度和欧盟正在积极研究分别将掺混比例提高到E32、E25和E20。

全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测称，2027/28年度全球食糖市场可能出现290万吨供应缺口。该机构预计，全球食糖产量可能同比下降约0.7%至1.77亿吨，主要原因包括异常天气对作物单产造成影响，以及部分国家甘蔗和甜菜种植面积下降。

StoneX对2025/26榨季全球糖市供需平衡标修正，预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为294万吨；预计2026/27榨季全球糖市供应缺口将扩大至170万吨，较此前预估上调115万吨，原因是干燥炎热的天气将导致欧洲产量下降，同时厄尔尼诺现象引发的较为干燥天气也将损及印度和泰国产量。

三、糖价大涨 巴西制糖比或有所回升

2026/27榨季巴西糖产量预计将减少，虽然甘蔗产量预期都是同比增加，但是由于制糖比预计较低，因此预计糖产下降，之前有机构将制糖比预期下调至46%以下，但是最近随着国际糖价格大涨，最高涨至17-18美分/磅，远高于目前的乙醇折糖价，因此预计后期会有大量企业改产糖，从而导致制糖比提升。预计巴西最终的制糖比将比预期有所增加。但是由于厄尔尼诺的影响，巴西预计9、10月份降雨仍比较多，而降雨多一方面影响甘蔗的收割另一方面也影响甘蔗含糖量更加利于生产乙醇，因此我们认为虽然糖价更高，但是由于天气原因制糖比大概率不会大幅提升。

据巴西国家商品供应公司（Conab）数据，巴西2026/27榨季甘蔗产量预计较上一榨季增长4.7%至7.052亿吨，同时，受生物燃料市场环境走强支撑，乙醇产量预计也将实现增长。尽管甘蔗收割量增加，但巴西2026/27榨季糖产量预计将下降2.9%至4290万吨。其中，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗产量预计同比增长4.8%至6.4570亿吨，产糖量预计同比下降3.1%至3950万吨。

行业咨询机构Czarnikow预计巴西中南部2026/27榨季产糖量为3900-3950万吨，因近期糖价回升激励糖厂将更多甘蔗用于生产糖。大约两周前，Czarnikow曾将其对巴西中南部2026/27榨季产量预估下调至3850万吨。

Hedgepoint预测，巴西中南部地区2027/28年度(2027年4月-2028年3月)期间的甘蔗压榨量预计为6.55亿吨，相比于对本年度的预测值高出1950万吨。2027/28年度，糖厂预计将压500万吨结转自本年度的甘蔗，预计巴西中南部2027/28年度糖产量为4300万吨，高于2026/27年度3990万吨的产量预估，亦高于2025/26年度的4040万吨。

UNICA：6月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6979.1万吨，较去年同期的8162.2万吨减少1183.1万吨，同比降幅14.50%；甘蔗ATR为131.90kg/吨，较去年同期的130.15kg/吨增加1.75kg/吨；制糖比为44.50%，较去年同期的52.34%减少7.84%；产糖量为390.3万吨，较去年同期的529.8万吨减少139.5万吨，同比降幅26.33%。截至6月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为21447.0万吨，较去年同期的20657.3万吨增加789.7万吨，同比增幅达3.82%；甘蔗ATR为123.75kg/吨，较去年同期的122.18kg/吨增加1.57kg/吨；累计制糖比为42.52%，较去年同期的51.04%减少8.52%；累计产糖量为1075.4万吨，较去年同期的1227.4万吨，减少152万吨，同比降幅达12.38%。

巴西农业部公布数据显示:2026/27 榨季巴西中南部地区7月下半月甘蔗压榨量为4608万吨，较去年同期下降8.4%;食糖产量回落17.6%，至300 万吨。2026/27榨季截至7月底累计甘蔗压榨量达 3.1321亿吨，食糖累计产量仍下降12.4%，为1692万吨。乙醇累计产量增长16%，达到163.4亿升。

S&P Global预计2026/27榨季巴西中南部地区8月上半月甘蔗入榨量同比增长1.9%至4873万吨；预计产糖量同比下降6.6%至339万吨；预计甘蔗ATR为144.03千克/吨；预计乙醇产量同比增长15.2%至26.2亿升。

巴西联邦政府在《联邦官方公报》特刊上发布国家能源政策委员会(CNPE)决议，批准汽油中强制添加无水乙醇比例提升至 32%。本措施属于临时政策，自8月1日起实施，有效期180天。巴西全国加油站销售的C类汽油，均须执行该强制调和标准。决议同时规定:仅在检测计量场景下，允许存在最高1个百分点的数值偏差。

出口方面，据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西7月出口糖约299.23万吨，同比减少16.74%。巴西2026/27榨季(4月-次年3月)4-7月累计出口糖927.13万吨，同比减少13.85%。中国成为7月份巴西糖最大出口目的地，占当月出口总量的19.3%，约为57万吨。

美国政府对巴西商品征收新的25%关税，加征关税将对巴西糖出口产生压力。

巴西糖库存处于季节性低位，截至7月末，巴西中南部库存量为562万吨，同比减少了68.56万吨，处于近些年同期的低位。

随着近期美糖价格大幅上涨，目前巴西原糖价格在17-18美分/磅，而乙醇价格仍在13-14美分/磅，食糖和乙醇差价如此明显的情况下，生产糖的性价比远高于乙醇，因此预计8月份之后企业生产糖的积极性增加。但是考虑9、10月份预计巴西的降雨仍比较多，甘蔗糖分下降，糖厂可能偏好于生产乙醇，因此预计即使制糖比有所回升但是幅度也不会很大。

四、印度糖价大涨 政府批准食糖进口

印度市场：

印度国内糖价大涨，价格来到了历史性的高位，分析其原因，2025/26榨季印度国内糖的期末库存较低而新榨季厄尔尼诺气候导致主产区降雨情况较少因此市场担忧未来食糖供应有问题，需求端未来几个月是印度节假日的高峰期因此预计需求端也会持续利好。对于印度国内糖价大涨，印度政府批准了100万吨的食糖进口，计划提前两周开榨以及减少甘蔗制乙醇的量。

2025/26榨季印度食糖产量预计在2780万吨，2026/27榨季市场预计印度食糖产量将维持。新榨季印度种植面积预计和2025/26榨季变化不大，但是本榨季印度天气有一定问题，厄尔尼诺导致印度食糖主产区相对比较干旱，最终印度甘蔗产量可能令人担忧。

种植面积方面，据印度农业与农民福利部数据，截至8月21日，印度全国2026年甘蔗种植面积达到584.4万公顷，较去年同期的588.7万公顷减少了0.7%，较近5年均值高出7.8%。

8月20日，印度政府周四发布命令称，已批准100万吨食糖免税进口，以期在节日消费旺季到来前，缓解创纪录的高糖价给消费者带来的压力。受供应收紧影响，糖价在两个月内飙升近40%，促使这一全球最大糖消费国近十年来首次进口食糖。以进口报关单(bill of entry)申报日期为起算点的两个月合规窗口期。

在减少甘蔗制乙醇方面，印度政府人士及行业人士称，印度正考虑在10月开始的新榨季中限制用于乙醇生产的甘蔗数量，以提高食糖产量并试图平抑创纪录的糖价。他们指出，优先保障食糖供应而非乙醇生产，有助于印度在国内产量下降时通过增加国内供给来避免食糖进口。

在提前开榨方面，鉴于未来一段时间可能出现食糖供应短缺，印度中央政府正考虑将糖厂开榨时间提前 15 天。但该举措预计会引发新的问题，糖厂提前开榨，可能会使食糖出糖率下降最高达1.5%，整个食糖产业链的各方利益相关者都会遭受损失。

印度糖内销方面，2026年8月食糖内销配额为225万吨，较去年同期持平。

印度经济事务内阁委员会已批准2026/27年榨季甘蔗公平报酬价格（FRP）为365卢比/公担，折人民币约262.8元/吨，对应基准甘蔗含糖分为10.25%。

印度糖出口方面，5月份印度净出口量为24.12万吨，净出口量处于近些年同期最低位。

最近印度出台了各种政策以抑制其国内不停上涨的糖价，但是目前印度糖价仍然远高于国际糖价。随着利多情绪释放，未来印度糖价大概率将有所回落，但是考虑印度未来一段时间是其国内节假日高峰期预计刚需需求将维持，所以预计即使价格回落，但是也仍将处于历年同期偏高水平。印度国内的高糖价以及对于国际食糖贸易流的逆向吸收都将对国际糖价形成支撑。

泰国市场：

市场预计2026/27榨季泰国糖产量在1000万吨上下，同比产量减少200万吨左右，一方面由于种甘蔗收益情况较差因此种植面积有所减少，另一方面由于厄尔尼诺影响泰国干旱预计单产也将有所减少，因此泰国新榨季产量下降明显。

6月泰国出口糖102.3万吨，同比增加59.72万吨。2025/26榨季，截至6月份泰国累计出口407.26万吨食糖，同比上一榨季的392.66万吨增加了3.7%。

从目前泰国的降雨情况来看，新榨季泰国累计降雨量确实比较少，目前累计降雨量处于近些年同期的最低位，如果后期降雨仍得不到改善，泰国甘蔗的产量将会是一个比较大的问题。

五、新榨季产量预计增加 天气影响较为突出

根据农业农村部数据，2025/26榨季全国糖产在1295万吨，同比增加179万吨。2026/27榨季糖产预计继续维持高位，农业农村部预测1293万吨，市场预期新榨季产量要超过1300万吨，其中广西和云南产量大概率增加，内蒙产量预计将有所下降。

广西省：截至7月31日，广西累计销糖548.40万吨，同比减少1.21万吨;产销率71.24%，同比降低13.77个百分点。其中7月份广西单月销糖45.6万吨，同比增加10.05万吨:25/26榨季截至7月底食糖工业库存221.34万吨，环比减少45.6万吨，同比增加124.45万吨。

广西蔗区在受台风“美莎克”影响预计绝收面积为20万亩，最近主产区崇左

有发生洪灾，受灾面积仍未有明确数据。虽然广西近期受灾比较频繁，但是由于新榨季种植面积增量也较大因此最终产量预计仍是增加的。

云南省：2025/2026榨季，截至2026年7月31 日，云南省累计销售食糖 203.17万吨(去年同期销糖 195.14万吨)，销糖率69.15%(去年同期销糖率 80.68%)。单月销售食糖19.95万吨(去年同期单月销售食糖20.03 万吨)，工业库存 90.65 万吨(去年同期工业库存46.73 万吨)，同比增加44万吨。新榨季市场

预计云南产量仍将增加，市场预计2026/27榨季云南糖产量将达到300-330万吨左右。

广东：2025/26榨季广东产糖量66.097万吨(去年同期65.45万吨)，出糖率10.462%(去年同期10.63%)。25/26榨季广东甘蔗收获面积117万亩，2026/27榨季，甘蔗种植面积是119万亩。

内蒙：2025/26榨季种植面积200万亩，糖产量68.5万吨，之前市场预期2026/27榨季甜菜种植面积可能在140万亩以下，同比减少60多万亩。不过目前甜菜长势良好，近两年影响内蒙古甜菜糖种植面积下降的主要因素是种植收益情况差且收获期降雨较多导致后期出现冻化菜等情况。

根据泛糖科技数据，截至8月20日，广西食糖第三方仓库库存约为144万吨，较去年同期大幅增加约70万吨；库存量月环比下降约36万吨，单月去库幅度高于近5年均值水平。今年国内产量大增，但是终端消费缓慢，因此食糖库存量较高。9月份预计国内仍将以消化国内食糖库存为主。

六、7月份食糖进口量同比减少

据海关总署公布的数据显示，2026年7月份我国进口食糖47万吨，同比减少27.44万吨。2026年1-7月，我国累计进口食糖160.70万吨，同比减少17.51万吨。2025/26榨季截至7月底，我国累计进口食糖约336.96万吨，同比增加约12.57万吨。

商务部数据显示，2026年7月份我国关税配额外原糖实际到港22.83万吨，同比减少24.08万吨。8月份我国关税配额外原糖预报到港13.77万吨，同比减少6.86万吨，其中华北地区4.05万吨、华东地区6.14万吨，中南地区3.58万吨。市场传言第二批许可证已经发放。

七、7月进口糖浆和预拌粉量大幅减少

2026年7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量6.70万吨，同比减少9.26万吨。1-7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量68.56万吨，同比增加6.80万吨。2025/26榨季（10-7月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计98.53万吨，同比减少27.15万吨。我国在暂停泰国和越南进口之后， 2026年6月29日起老挝糖浆也已处于暂停进口状态，进口糖浆政策进一步收紧，因此7月进口糖浆和预拌粉的量大幅减少。

第三部分  后市展望及策略推荐

国际方面，由于强厄尔尼诺预期，食糖主产区糖产大部分都出现了下降。主产国中，巴西正处于压榨高峰期，较低的制糖比导致巴西糖产可能有所下调，然而由于近期国际糖价大涨，巴西制糖比大概率会有所回升；泰国由于种植面积下降以及单产可能下降，产量也是下调；印度市场由于期末库存预期低、新榨季产量预期偏低以及未来需求尚可，价格大幅上涨，但是随着印度的食糖进口政策以及提前开榨的政策推出预计印度糖价将有所回落，但是对于全球的食糖价格仍是利多影响；中国新榨季产量将有所增加。全球糖价在利多支撑下预计长周期走势仍偏强，但是短期价格涨至18美分/磅附近之后，巴西糖套保压力增加，且糖醇价差拉开后制糖比大概率将有所回升，预计短期内可能会有所调整。

国内糖基本面相对偏弱，一方面是本榨季糖产高需求弱导致历史性的高库存压制现货价格，另一方面新榨季国产糖仍有增产预期，但是由于国际糖强势上涨，目前配额外糖价格已经没有优势，进口糖量会减少，而农产品和国际糖的大涨在氛围上也给郑糖以向上推力，因此预计短期内国际糖价大幅上涨带动郑糖走高，但是一旦国际糖价向下调整，国内糖将跟随下跌。

（责任编辑：Lewis）

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