远月高升水结构还能走多远？——SR2611与SR2701月间价差走势分析与未来推演

今年以来，郑糖期货延续远月升水结构，期货各合约之间的价差并非简单由仓储费、资金利息等持有成本决定，而是受到供需结构的多方面因素影响。本文复盘近期SR2611-SR2701价差的运行特征，并结合历史走势对后续行情进行研判。为避免歧义，本文统一采用以下价差定义：

月间差为负，表示远月（SR2701）升水近月（SR2611），即Contango结构；月间差为正，表示近月升水远月，即Backwardation结构。后文所述“价差走阔”指负值绝对值增大，“价差收敛”指向0轴靠拢。

一、月间差走势复盘

1. 近期走势

时至8月，2025/26榨季逐步进入尾声，新旧榨季交替时节开启：SR2611合约以陈糖定价为主，其价格影响因素包括国内工业库存去化节奏与结转库存压力；SR2701合约则更多锚定2026/27榨季新糖定价，主要影响因素为新榨季产量预期。

7月以来，SR2611-SR2701的价差区间-180~-90元/吨，远月升水格局稳定。

7月上中旬11-1价差区间为-120~-100元/吨。SR2609合约的巨额持仓逐步向远月合约转移，厄尔尼诺天气风险及北半球减产持续炒作，近远月价差逐步走阔。进入8月，11-1月间价差最低触及-143元/吨附近。一方面，市场上调新榨季全球供应短缺预期，SR2701合约的天气溢价抬升；另一方面，SR2611合约对应的老榨季库存去库节奏偏慢，夏季消费旺季兑现力度有限，近端价格承压，进一步拉大远近月价差。

2. 历史同期对比

参考近5年同期（7-8月）的跨榨季11-01价差的历史运行特征，可以建立如下对照基准：

对比可见，本轮价差已明显低于历史中性水平（-40~-80元/吨），甚至击穿极端天气年份的运行区间，反映市场已提前计价SR2701合约内含的天气溢价。

二、11-1月间差走势展望

后期，11-1月间价差后续方向取决于国内去库与外盘走势两大主线，分两种情景研判。

情景一：减产预期强化，价差进一步走阔

至11月，巴西2026/27榨季产量仍同比大幅减少，原糖价格维持17美分以上偏强运行；同时北半球主产国的糖料入榨量基本定性减产，SR2701价格重心可能进一步抬升至5450元/吨。同时，SR2611合约面临较严峻的现实挑战——国内食糖去库节奏缓慢，结转库存较高，叠加新糖、加工糖上市冲击，近月合约上行艰难。

在此情景下，近弱远强格局延续，11-1月间价差有进一步走弱至-150元/吨以下的可能。空SR2611、多SR2701的反套逻辑占优。

情景二：减产证伪+去库平稳，价差向中性回归

若印度季风降雨回归正常、产量下降预期证伪，在巴西中南部2026/27榨季维持高产糖量的背景下，天气溢价快速回落，原糖价格上行驱动不足，SR2701价格重心或回落至5250元区间。若国内工业库存持续去化，现货端走货支撑SR2611走势，SR2611或于5150元处企稳。

在此情景下，价差将向-90元/吨以内收敛，逐步向历史同期中性区间回归。前期反套头寸适合择机兑现，可关注买SR2611、卖SR2701的正套机会。

三、结论与风险提示

（责任编辑：Helia）

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