紫金天风期货：未来天气成为焦点

观点小结

核心观点：中性偏多  国内弱现实格局不改，但是近期广西、云南面临台风等极端天气影响，市场关注是否对甘蔗生长产生影响。巴西产糖进度或下降，但是随着油价下跌，制糖比或回升，市场尚未定价异常天气对东南亚甘蔗种植的影响。

国外生产：中性偏空  截至5月下半月，巴西中南部地区累计产糖量为683.8万吨，较去年同期的697.6万吨减少13.8万吨，同比降幅达1.97%；印度、泰国甘蔗仍在生长期。

国内产销：中性 预计2025/26年制糖期全国共生产食糖1280万吨。5月销糖132万吨，库存边际下降。高产量平抑了销糖旺盛的利好。

进口利润：中性 虽然存在配额内利润，但是1-4月进口量整体偏低，5月进口小幅回升，预计后期进口可能增加。

整体库存：偏空 食糖工业库存536万吨，依然高于同期水平。

醇油：中性偏多  醇油比下降，利好乙醇消费。

原白价差：中性偏多 原白价差在149.19美元/吨，对原糖存在正常需求。

一、国内：天气扰动

1.1 现货库存去化加速，但是仍处于同期高位

25/26榨季高产的效应依然在维持，尽管销糖提速，但是从库存角度看依然处于同比偏高水平。这就是当前弱现实的最直接的印证和基础。

当前市场对于26/27榨季国内产糖量依然维持增产的预期，但是需要关注今年异常天气带来的变量。

1.2 异常天气引发关注

全球气候变暖、叠加厄尔尼诺现象，加剧了大气环流的异常，并增强了西太平洋副热带高压，这导致今年的梅雨带更多停留偏下方位置。这也导致了当前7月广西的天气主要呈现“气温偏高、降水偏多”的特点。

2026年7月广西的天气对甘蔗生长利弊共存：一方面，充沛的降水和热量为甘蔗的旺盛生长（茎伸长期）提供了良好条件；但另一方面，暴雨洪涝、高温高湿和病虫害等风险也显著增加。

1.3 7月广西依然可能受到台风威胁

台风“美莎克”已经开始登陆，其泵动西南季风的能力又增强了，等待它尾部的季风云团上岸，并受华中西风槽激发，未来有可能在广西内陆造出成片的极端特大暴雨，甚至波及云贵川渝等地。

此外台风“巴威”正在海上酝酿。由于今年副高特别强势，且呈现带状分布，叠加我国西部“热穹顶”东移合并，很有可能导致该台风从我国华东沿海登陆。

就当前而言，若8-9月份天气正常，当前的天气扰动对最终的食糖产量影响有限。

1.4 夏季消费旺季逐步开启

25/26榨季国内食糖的综合成本在5400-5450元/吨，高于上一榨季。

在上一轮的价格大幅回撤的过程中，我们依然看到成本支撑的有效性。

现货价格低迷且平稳，产业氛围对于25/26、26/27榨季均偏悲观。

弱现实的问题，并不否认，种植甘蔗收益的稳定性更加强化了这一点，但是更大的变数落在了天气端。

1.5 进口或在后续有所增加

1.6 关注26/27榨季远月合约机会

盘面下杀明显，但是现货呈现弱稳，导致基差有所走升，盘面或将回归。

月差方面，重回反套格局。弱现实+强预期的写照。

对于郑糖来说，从自身供需面看，成本强支撑依然存在，在26/27榨季仍然预期高产的背景下，天气成为最大扰动项。

二、巴西：或一增一减

2.1 巴西：机构预计6月产糖量下降

5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4155万吨，同比降幅13.08%；甘蔗ATR为125.87kg/吨，较去年同期的124.51kg/吨增加1.36kg/吨；制糖比为44.17%，较去年同期的52.18%减少8.01%；产糖量为220.1万吨，同比降幅25.62%。

截至5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为14470.7万吨，同比增幅达15.81%；甘蔗ATR为119.73kg/吨，较去年同期的116.98kg/吨增加2.75kg/吨；累计制糖比为41.42%，较去年同期的50.09%减少8.67%；累计产糖量为683.8万吨，较去年同期的697.6万吨减少13.8万吨，同比降幅达1.97%。

S&P Global预计2026/27榨季巴西中南部6月上半月产糖221万吨，同比下降9.5%；预计该地区6月上半月甘蔗入榨量同比下降1.3%至3835万吨；预计乙醇产量同比增长18%至21.1亿升。

2.2 巴西：现阶段难以对最终产量预判

巴西开局的压榨进度是超预期的，ATR的表现也非常好。但是后期面临进度放缓的可能性。以上或成为未来产糖量的减项。

制糖比偏低是符合预期的，但是乙醇价格持续偏低，可能会导致未来制糖比回升。以上或成为未来产糖量的增项。

在当前进程下，一增一减，依然很难对巴西的最终产量做出判断，市场依然处于摇摆期。

2.3 东南亚：厄尔尼诺带来的影响或在四季度体现

印度方面，前期经历了一个月左右的高温天气，季风推迟，当前市场对于印度食糖减产可能性计价尚未完全体现。

厄尔尼诺对于东南亚可能会导致高温干旱，但是这个影响或在9-11月才能充分体现。

2.4 海外：关注天气因素对产量预期的影响

巴西的产糖进程后期或有所放缓，但是随着乙醇折糖价格下降，制糖比可能存在回升的风险。关注国际局势的变化。

厄尔尼诺对于东南亚可能会导致高温干旱，但是这个影响或在9-11月才能充分体现。

外糖面临产量、能源价格等直接冲击，天气因素在未来成为关注的重点，很可能改变此前的预期，在低估值背景下可能成为未来盘面下一个驱动。

（责任编辑：Lewis）

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