华泰期货：厄尔尼诺来袭，白糖影响几何？

核心观点

多国权威气象机构预测2026年厄尔尼诺即将爆发，其引发的全球“东涝西旱”极端气候或将扰动大宗农产品的供给格局。受印度与泰国主产区旱情、出口禁令以及巴西能源替代逻辑等多重因素共振，全球白糖供需预计将由过剩转为小幅短缺，糖价上行预期走强。

厄尔尼诺：异常气候扰动全球农产品供给

厄尔尼诺为海温异常升高所带来的异常气象现象，全球容易出现“东涝西旱”，中国则呈现“南涝北旱”。厄尔尼诺（El Niño）主要源于赤道中东太平洋海水水温的异常升高，从气象学机制来看，海温升高会导致沃克环流减弱，进而打破原有的全球气候平衡。

全球气候特征“东涝西旱”：厄尔尼诺年份，太平洋两岸呈现截然相反的气候特征。太平洋西岸，东南亚（印尼、马来西亚等）、印度、澳大利亚通常伴随持续的高温干旱，容易导致小麦、甘蔗、棕榈油及橡胶减产；而太平洋东岸（秘鲁、厄瓜多尔，巴西南部、美国西部及南部）则往往面临降水激增甚至洪涝灾害。

中国气候特征“南涝北旱”：我国受此影响，夏季通常表现为南方降水偏多易引发洪涝，而北方主要农业区则容易出现干旱与高温。且即使厄尔尼诺结束，次年也往往容易出现极端气候频发的情况。例如，1998年我国发生较大洪水，就与1997—1998年厄尔尼诺事件结束后的气候影响有关。

海洋尼诺指数（ONI）作为监测和量化厄尔尼诺与拉尼娜事件的核心量化指标，其数值为赤道中东太平洋（Niño 3.4区）海表温度（SST）距平的3个月滚动平均值。在气候状态判定上，当ONI连续5个重叠周期≥+0.5℃或≤-0.5℃时，分别确认为厄尔尼诺或拉尼娜事件发生，介于两者之间（-0.5℃至+0.5℃）则为中性状态；同时，根据ONI的绝对值，异常气候事件的强度被进一步划分为弱（0.5至0.9）、中等（1.0至1.4）、强（1.5至1.9）及超强（≥2.0）四个递进等级。

历史情况来看，自1972年以来，超强厄尔尼诺典型事件发生年份为1982/83、1997/98、2015/16，期间南美易出现洪涝灾害，东南亚、印尼等地出现严重干旱，中国则出现洪涝灾害。具体：1）1982-1983年厄尔尼诺造成南美秘鲁降雨量飙升至常年20倍，同时澳大利亚、印尼、非洲多地遭遇极端干旱、森林火灾与粮食危机，我国则于1983年出现长江流域特大洪涝、东北低温冷害灾害。2）1997/98年南美秘鲁、厄瓜多尔暴雨成灾、巴西东北部干旱，东南亚及澳洲多国深陷极端干旱与林火灾害，国内爆发1998年长江全流域特大洪水，松花江、嫩江流域亦发生严重洪涝。3）2015/16年超强厄尔尼诺推动全球气温持续刷新纪录，南美秘鲁、智利洪涝频发、巴西干旱加剧，印尼、菲律宾、澳大利亚等国干旱林火问题突出，我国气候呈现显著异常，整体表现为南方暴雨洪涝、北方高温干旱。

多家海内外气象机构一致认为春末夏初为厄尔尼诺状态拐点，预计状态将贯穿2026年下半年至2027年年初，仅强度存在中等偏强或强厄尔尼诺差异。我国国家气候中心最新预测，确认5月正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，于秋冬季达到峰值，发生强厄尔尼诺事件的概率正在增大，预计明年春季衰减；从3月、4月到5月的预测结果来看，NOAA（美国国家海洋和大气管理局）对厄尔尼诺强度的预估整体呈现持续上调趋势。据NOAA 5月14日预测，厄尔尼诺5-7月形成概率82%（3月、4月分别为55%、61%），持续至2026年底-2027年初冬季概率96%（4月为90%），超强厄尔尼诺（海温＞2℃）概率最高不超过37%（4月为25%）。此外，多数海内外主流气象机构一致预判春末夏初为厄尔尼诺状态转折节点，6-7月左右以中等厄尔尼诺的状态进入发展阶段，随后逐步增强，并在今年年底附近达到峰值，强度可能达到中等偏强厄尔尼诺以上，甚至达到超强厄尔尼诺水平。

白糖：主产区面临厄尔尼诺冲击，26/27年食糖产量预期下修

厄尔尼诺对白糖主产区产量产生边际扰动，供需格局有望重塑。白糖作为全球大宗商品中对气候高度敏感的品种，其供需格局正面临2026年厄尔尼诺事件的显著扰动。全球三大主产国及主要出口国印度（产量第二、出口量第三）、泰国（产量第五、出口量第二）、巴西（产量及出口量全球第一）将呈现“两旱一涝”的差异化气候冲击，叠加原油价格上涨背景下乙醇性价比抬升，以及5月13日印度出台食糖出口禁令影响，进一步加剧了2026/27年度全球白糖供需的紧张格局，多重因素叠加下，我们认为后续白糖价格有望走强。

印度：厄尔尼诺使得西南地区季风减弱，主产区干旱容易使得印度甘蔗单产降低。据USDA数据，印度甘蔗主产区集中在马哈拉施特拉邦（占比 35%）、北方邦（33%）和卡纳塔克邦（20%），其中马邦和卡邦主要依赖 6-9月西南季风（占全年降雨80-90%），北方邦因有恒河灌溉所以受季风影响较小。强厄尔尼诺通常削弱印度西南季风，导致主产区降雨短缺，直接冲击6-9月甘蔗伸长期（产量形成关键期，厄尔尼诺形成及加深期）。历史上2015/16、2023/24两次厄尔尼诺事件对应榨季数据来看，印度甘蔗单产分别同比下降1.1%、5.3%，印证了厄尔尼诺对甘蔗单产冲击。此外，印度政府于5月13日正式宣布实施食糖出口禁令，自即日起至2026年9月30日禁止食糖出口，用于保障国内食糖供应，从而稳定价格。

泰国：中部核心产区干旱，减产确定性较强。泰国作为全球第二大白糖出口国以及第五大生产国，强厄尔尼诺容易导致中部核心种植区降水锐减，对甘蔗产量产生负面影响，历史上2015/16、2023/24年度两次强厄尔尼诺年份对应泰国甘蔗单产分别同比下降12%、11%。除此之外，厄尔尼诺也会影响农民的种植意愿，转型去种收益更好、更抗旱、易采收的木薯。

巴西：降雨偏多，利空及利多交织，能源价格上涨有望对中长期白糖价格产生支撑。厄尔尼诺容易带来南美洲降水偏多情况，4-11月为巴西中南部甘蔗收割季，降水偏多一方面有利于下季甘蔗生长，但同时也容易遇到田间作业困难、收割进度延迟，以及成熟期降水过多稀释糖分，甘蔗出糖率下降影响。但同时考虑到原油价格上涨带动下，更多甘蔗可能更倾向于生产燃料乙醇从而减少白糖产量，能源替代逻辑也有望对中长期白糖价格产生支撑。巴西政府已经将汽油中的乙醇强制掺混比例由30%上调至32%，从5月开始实施，用于对冲油价波动以及增加乙醇需求。

多数核心机构预期2025/26年度全球白糖供应过剩量不断缩减，2026/27年度全球白糖供需或由过剩转为小幅短缺。StoneX 5月预计2026/27榨季全球糖市将从上一年度的过剩229万吨转为短缺55万吨，预计2026/27榨季全球产糖量将下降1%至1.94亿吨，而全球需求量预计将增长0.5%至1.943亿吨。国际糖业组织（ISO）5月预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。而Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量为680万吨，较此前预估上调100万吨，理由是中国和欧盟的产糖量增加，而消费量预计基本持平；预计2026/27榨季全球食糖过剩量为140万吨，较上次预估上调30万吨，理由是中国产糖量预期增强。总的来说，2026/27年度白糖供需格局较上一年度趋紧。

（责任编辑：Lewis）

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