银河期货3月：国际油价大涨 内外糖价重心上移

第一部分 前言摘要

行情回顾：

3月份外糖市价格大幅上涨，主力合约由13.6美分/磅附近最高涨至15.9美分/磅附近，涨幅达16.9%，价格上涨明显。从2月份到3月份各个机构都在下调2025/26榨季全球食糖产量，最近市场大幅下调印度食糖产量，此外3月份美以伊爆发战争，霍尔木兹海峡被封锁，全球油价大幅上涨，高价油可能令巴西乙醇价格走高从而导致巴西制糖比下降，因此外糖价格大幅上涨。国内糖价也呈现震荡走强趋势，震荡区间为5300-5500元/吨。国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，但是国际糖价大幅上涨且市场对于新一年国内的进口政策预期偏紧，因此国内糖价也小幅跟随。

市场展望：

国际方面，2025/26榨季虽然全球糖产仍是过剩状态且产量处于历史高位区，但是由于印度产量远不及之前预期，且巴西糖产也不及之前预期，因此目前全球主要机构都在下调本榨季全球糖产。而新榨季，由于美以伊战争导致国际油价大幅上涨，巴西制糖比可能会进一步下调从而导致巴西糖产不及预期，此外本榨季厄尔尼诺气候预期越来越强，印度和泰国地区可能会因为干旱而导致产量下降，因此各个机构纷纷下调2026/27榨季产量预期。国际糖价格提前走出了上涨趋势。

国内市场，目前是国内糖厂仍处于压榨期，短期国内糖供应量较大，国内糖库存较高，给市场的压力较大。但是考虑目前国际糖价大幅上涨且4、5月份的进口许可证政策可能会进一步收紧，因此国内糖价预计也将维持震荡偏强的趋势。

第二部分  基本面情况

一、行情回顾

3月份外糖市价格大幅上涨，主力合约由13.6美分/磅附近最高涨至15.9美分/磅附近，涨幅达16.9%，价格上涨明显。从2月份到3月份各个机构都在下调2025/26榨季全球食糖产量，最近市场大幅下调印度食糖产量，此外3月份美以伊爆发战争，霍尔木兹海峡被封锁，全球油价大幅上涨，高价油可能令巴西乙醇价格走高从而导致巴西制糖比下降，因此外糖价格大幅上涨。国内糖价也呈现震荡走强趋势，震荡区间为5300-5500元/吨。国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，但是国际糖价大幅上涨且市场对于新一年国内的进口政策预期偏紧，因此国内糖价也小幅跟随。

二、国际供需格局变化

2月27日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，因印度和泰国产糖量低于预期，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前预测的1.8014亿吨下调7万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。

全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨；预计2025/26榨季全球食糖产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨，产量下调的主要是因为印度马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的糖厂提前休榨，该公司对印度的产量预估从3280万吨下调至3020万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.777亿吨；预计2026/27榨季全球食糖产量为1.837亿吨。此外，报告中还指出，若预期的厄尔尼诺天气现象强度较大，过多降雨或导致全球最大糖生产国巴西的收成面临困难。

咨询机构 Datagro 最新预计，2025/26 榨季全球食糖将出现 80 万吨的供应缺口。中东冲突及霍尔木兹海峡封锁风险，可能推动欧洲、印度、日本和印度尼西亚等市场增加乙醇消费。该咨询机构预计，2026/27 榨季全球食糖供应将进一步减少。Datagro 预计，下一个榨季食糖缺口将进一步扩大至268 万吨。

据知名咨询机构StoneX 本周发布最新预估：2025/26榨季（10月至次年9月）全球食糖过剩量已从此前预估的290万吨大幅下调至约87万吨，降幅高达70%，本轮全球过剩量预期的主要削减来自于印度。对于巴西中南部2026/27榨季，StoneX预计甘蔗压榨量将达到6.205亿吨，收获面积略有增加且单产部分恢复，然而，由于食糖相对于乙醇的吸引力下降，制糖比例（糖醇比中的食糖份额）从此前预估的49.3%下调至48.7%，该地区的食糖产量预计将降至4000万吨左右，比之前的预测减少了约70万吨。

三、巴西制糖比预计下调 新榨季产量预期下调

本榨季巴西糖产增产不及预期，对于2026/27榨季目前各个机构也在纷纷下调产量预期。

Pecege预计2026/27榨季巴西中南部甘蔗入榨量为6.299亿吨，同比增加3.3%。增长主要源于农业单产提升 2.76% 及收割面积扩大。甘蔗蔗糖含量预计同样上升，本榨季平均每吨甘蔗出糖量(ATR)预计为 139.22 公斤:原料供应增加将支撑乙醇产量提升，但食糖产量不会增长，因糖厂将降低制糖比例。Pecege 预计食糖产量下降 0.19%，至4041万吨。机构预计甘蔗制醇比例将从本榨季的49.43%提升至51.63%（制糖比降至48.37%），提升2.2个百分点。

据 Datagro 咨询公司预计 ，2026/27 榨季甘蔗入榨量将增长 4%。甘蔗蔗糖含量预计提升 0.4%，每吨入榨甘蔗出糖量(ATR)达 138,7 公斤，预计增长4.5%。但是巴西中南部整体原料供应增加的部分预计将全部用于乙醇生产，将使得乙醇产量创历史新高，而食糖产量预计持稳于4070 万吨，小幅下降 0.2%，预计制糖比例为 48.5%，远低于本榨季的 50.7%。乙醇方面，总产量(含玉米乙醇)预计达384.2 亿升，同比增长 11.4%。其中含水乙醇产量增长 15.3%，至238.5 亿升;无水乙醇增长10.3%，至145.7 亿升。

农业咨询机构Safras&Mercado表示，巴西中南部地区2026/27年度糖产量料达到3800万吨，较上一榨季减少5%。巴西2026/27年度糖产量料为4180万吨，低于上一年度的4350万吨。出口同比下降11%至3000万吨。

咨询机构StoneX近日发布报告，对于巴西中南部2026/27榨季，预计巴西中南部甘蔗压榨量将达到6.205亿吨，收获面积略有增加且单产部分恢复，然而，由于食糖相对于乙醇的吸引力下降，制糖比例（糖醇比中的食糖份额）从此前预估的49.3%下调至48.7%，该地区的食糖产量预计将降至4000万吨左右，比之前的预测减少了约70万吨。

理论上，巴西作为全球最大食糖出口国（年出口3000万吨，占全球贸易量50%以上），其产糖情况至关重要。甘蔗既可产糖也可产乙醇，若油价上涨带动乙醇价格走高，糖厂可能倾向生产乙醇，导致糖产量下降、糖价上涨。但实际上传导存在障碍：一是巴西乙醇燃料价格由巴西石油公司定价，为保护国内产业，其价格往往与国际油价脱节；二是近年来玉米乙醇成本低于甘蔗乙醇，已占巴西乙醇产量约三分之一，玉米乙醇增幅大于甘蔗乙醇，挤压了甘蔗乙醇市场。因此，尽管乙醇蔗糖价走高，但今年制糖比仍维持在50%左右，并未出现大量转产乙醇的情况，传导并不顺畅。目前巴西乙醇蔗糖价已达17-18美分，远高于糖价，市场预计4-5月开榨后制糖比可能降至48%左右。若原油持续高位，巴西石油公司大概率上调油价，乙醇价格继续走高，可能导致新榨季制糖比进一步下调，糖产下降，从而影响国际糖价。关键在于原油高位持续的时间，越长则利多影响越大。

出口方面，2月份是巴西糖的出口量同比增加。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月出口糖222.97万吨，同比增加22%。日均出口量为12.39万吨，同比增加36%。巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至2月累计出口糖3240万吨，同比减少2.1%。未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少。

巴西糖库存开始季节性下降，截至2月15日，巴西中南部库存量为471万吨，较前半月报告减少了99.5万吨，同比增加了11.56万吨，处于近些年同期的略偏低位，后期巴西糖库存量预计将季节性减少。

巴西新榨季即将在4月开始，按照目前的乙醇折糖价17-18美分/磅来看，目前的生产乙醇的性价更高。此外近期国际原油价格大幅上涨，巴西石油公司虽然短期内并未调整巴西国内油价，但是如果国际油价持续处于高位，巴西石油公司可能也不得不调高报价，从而导致乙醇价格上涨，新榨季制糖比下降，从而导致巴西糖产量下降，原糖价格上涨。

四、印度糖产大幅下调 泰国糖产增幅超预期

印度市场：

印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）于2026年2月25日召开执行委员会会议，发布了2025/26榨季的第三次预估报告。根据最新预估，本榨季印度食糖总产量预计为3240万吨，扣除用于转产乙醇310万吨后，净产糖量为2930万吨，较上榨季的2612万吨增长约12%。这次ISMA产量较上次调减160万吨。虽然ISMA已经下调一次产量，但是近期印度机构再次下调产量预期。全印度糖贸易协会(AISTA)最近称，印度在9月结束的当前2025-26年度可能生产2,830万吨糖，较其此前预估的2960万吨下调4.4%，因恶劣天气导致主产邦的单产下降。

从最近印度糖的双周产量数据来看，本榨季印度糖的产量增幅明显下降。据印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）数据显示，截至3月15日，印度2025/26榨季食糖产量达2621.4万吨，同比增加249万吨，同比增幅约10.5%。其中，北方邦产糖量为813万吨，同比增加1万吨；马哈拉施特拉邦产糖量为984.6万吨，同比增加197.6万吨；卡纳塔克邦产糖量为460.4万吨，同比增加68.9万吨。

印度糖内销方面，3月的销售配额为225万吨，较去年同期略低5万吨，较2月量持平。

印度糖出口方面，12月份印度净出口量为5.72万吨，净出口量处于近些年同期最低位。全印度糖贸易协会(AISTA)表示，印度在当前2025-26市场年度2025年10月至2026年2月期间累计出口糖31.5万吨。印度中央政府于2月13日批准额外出口50万吨食糖。此前，政府已于2025年11月14日发布命令，批准出口150万吨食糖。新增的50万吨出口配额将分配给有意向的糖厂，条件是其获批数量中至少70%需在2026年6月30日前完成出口。虽然印度政府皮重200万吨食糖出口，但是由于性价比低，如果国际糖价仍维持低位，未来印度糖出口量大概率远不及预期。

25/26榨季印度糖产量虽然同比增加，但是产量增幅远不及之前市场的预期，且产量预期屡次下调，预计印度糖产量最终在2800万吨-2900万吨，而这个产量基本上处于近些年同期的低位。26/27榨季，厄尔尼诺气候在夏季形成的概率增加，如果后期厄尔尼诺气候预期强烈，后期印度产区天气可能会比较干旱对印度糖的产量形成影响。因此印度糖产对国际市场影响是偏利多影响。

泰国市场：

25/26榨季市场预期泰国糖产将达1150万吨，出口量预计也将增加150万吨左右。近期泰国压榨进度大幅增加，根据OCSB的数据显示，2025/26榨季截至3月25日，泰国累计甘蔗入榨量为9985.46万吨，较去年同期的9177.18万吨增加808.28万吨，增幅8.81%；甘蔗含糖分12.89%，较去年同期的12.61%增加0.28%；产糖率为11.218%，较去年同期的10.897%增加0.321%；产糖量为1120.15万吨，较去年同期的1000.08万吨增加120.07万吨，增幅12.01%。

1月泰国出口糖33.07万吨，同比减少9.03万吨。2025/26榨季，截至1月份泰国累计出口101.13万吨食糖，同比上一榨季的98.63万吨增加了2.5万吨。

本榨季由于之前泰国降雨开榨时间略推后，但是最近压榨量大增，截至3月25日已经同比增加120万吨，预计到4月底泰国基本收榨。本榨季泰国糖产增幅已经超过之前市场预期的100万吨，最终增产幅度或可达140-150万吨。

五、国内糖厂陆续收榨 广西进度推后

目前国内糖厂开始陆续收榨，但是今年广西由于开榨时间靠后，因此收榨时间也比较靠后，因此国内糖产加工进度较往年相对偏慢。据泛糖科技不完全统计，截至3月24日，已有广东湛江12家糖厂完成收榨，仍有5家糖厂维持生产；广西仍有46家糖厂开榨，同比增加45家，从产能来看，已收榨糖厂的日榨蔗能力合计为25.65万吨/日，同比减少33.25万吨/日。由于目前仍处于国内压榨期，且今年国内糖销售一般，因此糖库存处于历年同期偏高位，对国内的糖价形成较大的压力。

截至2月28日，2025/26年榨季广西共入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨；产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点。其中2月单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨；销糖44.17万吨，同比减少6.07万吨；工业库存365.9万吨，同比增加37.52万吨。

云南省截至2026年2月28日，全省共入榨甘蔗1201.82万吨(上榨季同期入榨甘蔗1098.47万吨)，产糖149.34万吨(上榨季同期产糖140.03万吨)，产糖率12.43%(上榨季同期产糖率12.75%)。生产酒精1.95万吨(上榨季同期生产酒精1.46万吨)。截至2026年2月28日，云南省累计销售新糖69.75万吨(去年同期销糖72.25万吨)，销糖率46.71%(去年同期销糖率51.60%)。当月产糖50.93万吨(去年同期单月产糖56.32万吨)，同比减少5.39万吨；当月销售食糖16.54万吨(去年同期单月销售食糖27.02万吨)，同比减少10.48万吨；工业库存79.58万吨(去年同期工业库存67.78万吨)，同比增加11.80万吨。

广东省糖业协会公布：2025/26榨季截至2026年2月底，累计榨蔗量489.61万吨(去年同期514.35万吨)，产糖量49.67万吨(去年同期52.98万吨)，出糖率10.14%(去年同期10.30%)，销量29.10万吨(去年同期38.61万吨)，库存20.57万吨(去年同期14.37万吨)，产销率58.59%(去年同期72.88%)。截止2月底，已有4家糖厂收榨。其中2月单月产糖15.23万吨，同比减少3.61万吨；销糖8.53万吨，同比减少1.15万吨。

根据泛糖科技数据，第三方库存方面，3月广西食糖第三方仓库库存数量约240.44万吨，环比增加了79.78万吨，较去年同期增加59.05万吨，处于近些年同期的高位。今年广西甘蔗压榨时间推后，近期广西白糖压榨量非常大，但是销售进度缓慢，因此广西食糖库存量较高。目前国内糖厂开始陆续收榨，截至3月19日，广西2025/26榨季累计收榨糖厂数量达到19家，同比减少49家。

六、1、2月进口量大增 预计3月份进口量仍高

据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。

商务部数据显示，1、2月关税配额外原糖实际到港0吨，3月预报到港0吨。

由于前期食糖内外价差较大，1、2月份进口量较大，预计3月份进口量仍然比较大。

七、1、2月进口糖浆和预拌粉量增加

海关总署公布的数据显示，2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。其中，1月、2月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为7.44万吨和5.32万吨，同比分别增加0.33万吨、3.51万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量分别为0.86万吨和0.60万吨，同比分别增加0.42万吨和减少0.86万吨。2025/26榨季（10-2月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41%。

1、2月份糖浆、预混粉进口量同比有所增加，但是整体进口量比较低对市场供应影响不大。根据往年的数据，3、4月份进口糖浆和预拌粉量将逐渐增加。

第三部分后市展望及策略推荐

国际方面，2025/26榨季虽然全球糖产仍是过剩状态且产量处于历史高位区，但是由于印度产量远不及之前预期，且巴西糖产也不及之前预期，因此目前全球主要机构都在下调本榨季全球糖产。而新榨季，由于美以伊战争导致国际油价大幅上涨，巴西制糖比可能会进一步下调从而导致巴西糖产不及预期，此外本榨季厄尔尼诺气候预期越来越强，印度和泰国地区可能会因为干旱而导致产量下降，因此各个机构纷纷下调2026/27榨季产量预期。国际糖价格提前走出了上涨趋势。

国内市场，目前是国内糖厂仍处于压榨期，短期国内糖供应量较大，国内糖库存较高，给市场的压力较大。但是考虑目前国际糖价大幅上涨且4、5月份的进口许可证政策可能会进一步收紧，因此国内糖价预计也将维持震荡偏强的趋势。

策略推荐：

单边：国际糖预计大概率维持强势。国内白糖大概率震荡偏强。

（责任编辑：Lewis）

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