大地期货：美伊冲突加速内盘行情走势

主要观点

核心观点：震荡偏强 郑糖震荡上行趋势不改，注意上方空间。近期全球糖市基本面变化有限，主要是美伊冲突带动原油大涨对巴西估值的影响较大，若后续巴西政府上调油价，原糖价格重心仍存在进一步上移的可能。内盘近两个月以来持续交易进口政策预期，本身表现就偏强，叠加美伊冲突带来的宏观情绪影响，综合看短期内继续维持震荡上行思路，但需注意上方空间有限。

国内供需格局：中性  广西存在继续上调估产的预期，有延迟收榨可能，国内基差、月差表现仍然偏弱，但盘面持续发酵进口政策风险。

国外供需格局：中性偏多 印度压榨仍然偏差，巴西近期降雨较好，泰国压榨正常，整体驱动有限。估值上，国际原油大涨拉高巴西乙醇预期价格，目前巴西政府尚未宣布提高油价，乙醇现货折糖价近期约在16-16.5美分/磅区间，后续存在上调可能；印度原糖出口平价目前约18.4美分/磅。

原糖价差：中性  美伊冲突影响下，原白价差快速走扩后回落，目前伦白糖08-美原糖05合约原白价差103美元/吨。

进口利润：中性偏多  进口政策预期下带动内外反套。截至3月12日，配额内巴西糖进口成本约4098元/吨，配额外进口成本约5193元/吨；配额内进口利润（销区）1637元/吨，配额外进口利润（销区）542元/吨，配额外进口利润（盘面）371元/吨。

一、国际油价大涨，巴西估值产生极大利多驱动

1.1 等待巴西新榨季

3月巴西26/27新榨季会陆续开榨，目前巴西降雨情况不错，博弈点主要在于制糖比。2025年1月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6亿吨，同比-2.16%；累计产糖量4024万吨，同比+0.86%；累计产醇317亿升，同比-4.64%；累计制糖比50.74%，同期+2.6个百分点。双周糖产同比-36%；双周制糖比6.63%，同期-16.94个百分点。

1.2 原油带给巴西涨价压力

受美伊冲突影响，国际油价大幅上涨，巴西国内油价反应滞后，汽油内外偏离度已超过20%，政府上调油价概率增大。2025年3月12日，巴西乙醇折糖价+Cbio处于16-16.5美分/磅区间，糖醇价差约-2美分/磅。截至3月7日，巴西醇油比0.7317。

1.3 巴西乙醇数据

1.4 巴西食糖库存仍处于同期低位

巴西出口继续回落，食糖库存已处于同期极低水平。2026年2月巴西食糖出口223万吨，同比+22%。2026年3月前1周巴西食糖出口44万吨，较2月同期-32万吨。截至2025年2月上半月，巴西食糖总库存566万吨，同比-7万吨。

二、印度压榨仍然偏差

2.1 印度压榨表现仍然偏差

印度双周压榨继续回落，糖产表现持续不佳。近期仍有机构下调印度估产，25/26榨季印度总糖产或在2800-2900万吨区间。截至2025年2月28日，印度累计糖产2463万吨，同比+12%；双周糖产210万吨，同比-5%。截至2025年3月6日，印度原糖出口平价约18.4美分/磅，原糖、白糖均无出口利润。

2.2 泰国压榨正常

泰国压榨进度仍处于正常状态。截至2025年3月11日，泰国累计甘蔗产量8837万吨，同比+0.48%，产糖979万吨，同比+2.98%。2026年1月，泰国食糖出口33万吨，同比-21%。

2.3 美伊冲突影响下，原白价差快速走扩后回落

三、内盘持续对进口政策定价

3.1 进口政策风险持续发酵

进口政策预期仍在影响内盘。2025年12月我国总计进口食糖58万吨，同比+19万吨；1-12月累计进口492万吨，同比+57万吨。2025年12月我国总计进口糖浆预拌粉7万吨，同比-12万吨，折糖约5.2万吨；1-12月累计进口123万吨，同比-114万吨。商务部数据显示1月配额外巴西原糖预报到港量为0。

3.2 现货跟随盘面上行

3.3 现货压力仍然较大，基差月差表现较弱

3.4 进口政策预期带出内外反套

进口政策收紧的预期下，内外反套走势不变。截至3月12日，配额外进口利润（盘面）241元/吨，配额内进口利润（销区）1637元/吨，配额外进口利润（销区）542元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4098元/吨，配额外约5193元/吨。

3.5 年度平衡表

四、价差结构

4.1 内盘表现仍强于外盘

4.2 CFTC持仓

（责任编辑：Lewis）

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