紫金天风期货：能源板块的编外品种

观点小结

核心观点：中性偏多 受能源价格传导，原糖强势。国内虽然处于淡季，但是成本支撑叠加外盘波动率上升，价格偏强。

国外生产：边际转多  25/26榨季巴西累计产糖量为4024万吨，同比增幅达0.86%；印度25/26压榨进程同比减慢；泰国维持小幅增产预期。

国内产销：中性  截至1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨。全国累计销售食糖270万吨，其中，广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%和28.9%。

进口利润：中性偏多 虽然存在配额内利润，但是预计1月进口量偏低。

整体库存：偏空  食糖工业库存419万吨，同比增加43万吨。

醇油：中性  醇油比波动较大，原油价格短期快速抬升，对乙醇需求存在拉动。

原白价差：中性  原白价差在107美元/吨，对原糖存在正常需求。

一、国际：各机构下调25/26过剩预期

1.1 全球：各机构调低25/26榨季过剩预期

2月27日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，因印度和泰国产糖量低于预期，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前下调7万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。

Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨。报告中还指出，若预期的厄尔尼诺天气现象强度较大，过多降雨或导致全球最大糖生产国巴西的收成面临困难。

Green Pool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。

1.2 巴西：定产略少于预期，开榨临近尾声

1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。

2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，同比降幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。

产糖尾声，预计最终产量在4030万吨附近，在高制糖比之下，受ATR偏低影响，产量略低于预期。

1.3 当前压榨尾声，糖醇比例调节有限

产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%。

尽管含水乙醇折糖价格超过食糖价格，但是已经处于制糖尾声，可以调节的空间已经非常有限。

战争对能源价格拉动明显，关注乙醇价格存在优势的时间窗口，可能会影响4月新季开榨的制糖比。

1.4 巴西糖出口边际回落

截至2月25日当周，港口等待装运的食糖数量为146.17万吨，此前一周为157.7万吨，环比减少11.53万吨，降幅7.31%。其中，高等级原糖（VHP）数量为138.77万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为83.4万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.14万吨。

1月巴西食糖出口量下降至201.75万吨，预计后期出口继续放缓。

1.5 印度：产糖进程同比增速放缓

根据NFCSF的数据，截至2026年2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增加262.5万吨；平均出糖率为9.44%，同比提高0.13%。

印度产糖进程同比增速放缓，对糖价存在一定支撑，继续观察为主。

1.6 海外：当前高产导致的过剩预期不变，关注4月巴西开榨

当前巴西库存去库进程偏快。由于冬季受到拉尼娜的影响，圣保罗累积降水偏低，关注2026年3-4月天气转向厄尔尼诺的节奏。

印度的产量还没有完全确定，其中也存在产量不及预期的不确定性，需要继续关注。

二、国内：年后盘面强势

2.1 现货销售弱于同期水平

截至1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨。全国累计销售食糖270万吨，其中，广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%和28.9%。

一般春节后为消费淡季。但是春节后盘面偏强，反而带动了现货价格在当前小幅走高，在买涨不买跌的心态影响下，走货尚可。

2.2 进口糖尚且处于可控范围

超预期的是1月巴西出口中国食糖仅0.01万吨，处于同期极低水平，给当前国内供应减小了压力。后期需要根据1月国内进口数据验证。

配额外暂时不太会存在进口量。

还有可能存在的进口源则是泰国，食糖与糖浆，具体数量有待跟踪。按照当前政策口径猜测，冲击有限。

2.3 价差稳定，更多机会在单边

基差随盘面上涨收敛。

月差方面，暂时没有明显的趋势。

从单边的角度看，全球丰产周期，但是巴西定产后边际略不及预期。印度产糖同比增速放缓，需要观察落地产量是否也不及预期。

当前的美以伊战争，对能源的拉动非常剧烈，可能会通过乙醇价格传导，给予糖价强支撑。考虑到巴西已经基本收榨，对制糖比影响不大，印度可能会增加糖转乙醇的用量。

• 对于郑糖来说，虽然实际驱动有限，但是在政策托市意图下，现货下方空间也较小，利好远月合约。

（责任编辑：Lewis）

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