大地期货：国内进口政策风险继续发酵

主要观点

核心观点：区间震荡 关注反弹力度。近期印度估产下调较多，带动原糖走出反弹；国内节后继续发酵进口政策预期，盘面增仓上行存在破位可能，技术面角度上方空间打开，建议暂时观望，等待政策明确，或利多交易结束后右侧交易。

国内供需格局：中性  广西存在继续上调估产的预期，有延迟收榨可能，国内基差月差整体表现略弱，但近期市场仍在发酵进口政策预期，利多风险持续存在。

国外供需格局：中性偏多 印度近期估产下调较多，大致在200万吨量级；而巴西在等待新榨季，泰国压榨正常，驱动都不强。估值上，巴西乙醇价格回落，目前乙醇现货折糖价约在16美分/磅，05期货折糖价约在12.7美分/磅；印度原糖出口平价目前约18.5美分/磅。

原糖价差：中性  原白价差小幅走弱，巴西升贴水继续偏强运行，目前伦白糖05-美原糖03合约原白价差90美元/吨。

进口利润：中性偏多  进口政策预期下带动内外反套。截至2月26日，配额内巴西糖进口成本约3880元/吨，配额外进口成本约4909元/吨；配额内进口利润（销区）1730元/吨，配额外进口利润（销区）701元/吨，配额外进口利润（盘面）371元/吨。

一、巴西乙醇价格回落，等待新榨季表现

等待巴西新榨季

3月巴西26/27新榨季会陆续开榨，目前巴西降雨情况不错，博弈点主要在于制糖比。

2025年1月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6亿吨，同比-2.16%；累计产糖量4024万吨，同比+0.86%；累计产醇317亿升，同比-4.64%；累计制糖比50.74%，同期+2.6个百分点。双周糖产同比-36%；双周制糖比6.63%，同期-16.94个百分点。

巴西乙醇现货价格回落

临近新榨季，乙醇市场买盘也有所减弱，近期巴西乙醇现货价格已回落至1月份水平。

2025年2月26日，巴西乙醇折糖价+Cbio下滑至16美分/磅附近，糖醇价差约-2美分/磅；巴西B3乙醇05期货价格折糖约12.7美分/磅。

截至2月21日，巴西醇油比0.7381。

巴西乙醇数据

巴西食糖库存回落至同期低位

巴西1月出口继续回落，雷亚尔汇率继续升值。2026年1月巴西食糖出口202万吨，同比-2%。2026年2月前3周巴西食糖出口180万吨，较1月同期+36万吨。截至2025年1月下半月，巴西食糖总库存666万吨，同比+25万吨。

二、印度古产下调较多

印度估产下调200万吨量级

印度双周压榨继续回落，且近期机构对印度估产下调较多，主要原因在于马邦和卡邦甘蔗提前开花造成了单产损失。

ISMA发布25/26榨季第三次糖产预估，预估总糖产3240万吨，乙醇分流310万吨，分流后糖产2930万吨。较ISMA第二轮估产以及其他机构此前估产下调近200万吨。

截至2025年2月15日，印度累计糖产2253万吨，同比+14%；双周糖产303万吨，同比-7%。

截至2025年2月26日，印度原糖出口平价约18.5美分/磅，原糖、白糖均无出口利润。

泰国压榨顺利

2月泰国压榨进度仍处于正常状态。

截至2025年2月15日，泰国累计产糖684万吨，同比-4.8%。

2026年1月，泰国食糖出口33万吨，同比-21%。

巴西升贴水及原白价差

三、政策风险继续发酵

进口政策风险继续发酵

近期市场仍然维持对进口管理的讨论，内盘的政策利多风险仍需注意。

2025年12月我国总计进口食糖58万吨，同比+19万吨；1-12月累计进口492万吨，同比+57万吨。

2025年12月我国总计进口糖浆预拌粉7万吨，同比-12万吨，折糖约5.2万吨；1-12月累计进口123万吨，同比-114万吨。

商务部数据显示1月配额外巴西原糖预报到港量为0。

近期现货价格企稳

内盘基差月差表现稍弱

内强外弱，进口利润回升

进口政策收紧的预期下，2月走出内外反套走势。

截至2月26日，配额外进口利润（盘面）371元/吨，配额内进口利润（销区）1730元/吨，配额外进口利润（销区）701元/吨。

目前配额内巴西糖进口成本约3880元/吨，配额外约4909元/吨。

年度平衡表

本轮上调糖产，下调进口量。

四、价差结构

内外盘都走出反弹

CFTC持仓

（责任编辑：Lewis）

免责声明：本文系本网编辑转载， 目的在于传递更多信息，文章版权归原作者所有，内容为作者个人观点并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题，请与本网联系0771-8062470 ，我们将在第一时间删除内容！