银河期货2月：印度糖产低于预期 国际糖价底部震荡

第一部分 前言摘要

2月份外糖市价格下跌后涨，价格区间为13.3美分/磅至14.2美分/磅附近，价格重心较1月份有所下调。2月份上半月由于全球供应过剩预期仍强，北半球糖产大增价格下跌，到下半月印度增产不及预期以及美国最高法院推翻特朗普全球关税后可能令巴西得以向美国出口更多食糖和乙醇，美糖价格触底后走高。国内糖价也呈现震荡走势，震荡区间为5100-5300元/吨。国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，白糖价格上方阻力大，但是下方有配额外进口糖成本支撑空间相对有限，因此价格也在底部震荡。

国际方面，2025/26榨季全球糖产预计仍是过剩状态且产量处于历史高位区，但是无论是巴西、印度还是泰国最终的产量增幅可能都不及之前市场预期。目前数据显示巴西糖增产幅度由之前的100万吨下降至目前的30-40万吨，印度糖产也由之前的3090下调至2930万吨（下调160万吨），泰国糖目前来看增产幅度也大概率不及预期，因此本榨季糖产最终产量大概率不及预期但是糖产仍处于高位。而26/27榨季，巴西由于乙醇价格高各机构也纷纷下调巴西糖产，泰国由于种植甘蔗收益率低新榨季种植面积可能会有所下降，特别是2026年下半年还有可能会有厄尔尼诺气候，因此26/27榨季大概率全球糖产也将维持在高位但是增幅不及预期的状态。

国内市场，目前是国内糖厂压榨高峰期，短期国内糖供应量较大，而需求端春节后需求大概率转差。但是考虑目前糖价处于历年期偏低且低于广西大部分地区的生产成本，而新年度进口糖政策以及糖浆和预拌粉进口政策也是潜在利多，且近期软商品价格较强，因此行情可能会提前抢跑，因此预计3月份糖价大概率将维持在区间震荡，震荡区间较2月份可能会略有上移。

 策略推荐： 

1.单边：国际糖预计大概率将维持在底部震荡。国内白糖大概率也将维持区间震荡，短线可考虑区间内低多高平。

2.套利：观望。

3.期权：在低位卖出看跌期权。

风险提示：天气扰动、主产国产量预期差及政策等。

第二部分 基本面情况

一、行情回顾

2月份外糖市价格下跌后涨，价格区间为13.3美分/磅至14.2美分/磅附近，价格重心较1月份有所下调。2月份上半月由于全球供应过剩预期仍强，北半球糖产大增价格下跌，到下半月印度增产不及预期以及美国最高法院推翻特朗普全球关税后可能令巴西得以向美国出口更多食糖和乙醇，美糖价格触底后走高。国内糖价也呈现震荡走势，震荡区间为5100-5300元/吨。国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，白糖价格上方阻力大，但是下方有配额外进口糖成本支撑空间相对有限，因此价格也在底部震荡。

二、国际供需格局变化

25/26榨季市场全球糖产增加且处于高位。国际糖业组织（ISO）预测，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。而目前北半球正处于压榨高峰，从目前的加工数据来看，印度糖产增幅不及预期，泰国增产幅度最终可能也不及预期，后期国际糖业组织可能会进一步下调全球糖市的过剩量。

对于2026/27榨季全球产量的增减目前各个机构的预期仍有分歧，之前市场预期2026/27榨季全球糖产仍将增加，但是目前的情况来看，产量大概率是处于高位，但是食糖过剩情况有所缓解。知名糖商及咨询机构Czarnikow的分析师预计，2026/27作物年度全球糖供应过剩340万吨，此前2025/26年度的过剩量为830万吨。澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。

三、巴西糖产增幅或不及预期，新榨季产量预期下调

由于目前乙醇折糖价明显高于糖价，因此本榨季末期制糖比大幅下降，巴西糖产增幅在30-40万吨，不及之前市场预期的100万吨，此外大部分机构近期对于新榨季巴西糖产都有所下调。咨询公司Safras & Mercado预计巴西2026/27年度糖产量将下降3.91%至4180万吨，出口同比下降11%至3000万吨。

Hedgepoint Global Markets周二表示，尽管用于制糖的甘蔗比例下降，但巴西中南部地区2026/27年度的糖产量预计将达到4050万吨，较前一年度持平:Hedgepoint称，预计甘蔗产量将增至6.3亿吨，高于上一年度的6.1亿吨，这得以令糖产量保持稳定，而用于榨糖的甘蔗比例将降至48.6%，低于上一季的50.6%。Hedgepoint分析师Livea Coda表示，在巴西中南部地区，用于生产糖的甘蔗占比必须降至46%左右，才能有助于减少全球过剩量，但工业限制和工厂现有的远期销售限制了这一比例下降的幅度。她表示:“存在一些实际上的限制，这使得我们无法降至46%的比例。"她还指出，各糖厂去年已经以更高的价格售出了大量糖，而且许多厂不愿转而生产乙醇。

Unica数据显示，1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。

出口方面，1月份是巴西糖的出口量同比变化不大。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月出口糖和糖蜜201.97万吨，较去年同期的206.22万吨减少4.25万吨，降幅2.06%。巴西2月前两周出口糖和糖蜜131.38万吨，日均出口量为13.14万吨，较上年2月全月的日均出口量9.13万吨增加44%。

巴西糖库存开始季节性下降，截至1月底，巴西中南部库存量为570.58万吨，较前半月报告减少了131.49万吨，同比增加了46.2万吨，处于近些年同期的略偏低位，后期巴西糖库存量预计将季节性减少。

巴西新榨季即将在3月底4月初开始，按照目前的乙醇折糖价17-18美分/磅来看，目前的生产乙醇的性价比远超生产食糖，因此我们预计新榨季巴西的糖产增量大概率不及预期，但是最终糖产仍将处于相对偏高位，给市场供应造成一定的压力。

四、印度下调本榨季产量，泰国糖产或不及预期

印度市场：

印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）于2026年2月25日召开执行委员会会议，发布了2025/26榨季的第三次预估报告。根据最新预估，本榨季印度食糖总产量预计为3240万吨，扣除用于转产乙醇310万吨后，净产糖量为2930万吨，较上榨季的2612万吨增长约12%。北方邦因正在推进甘蔗品种更替计划，单产低于此前预期，但糖分回收率高于上榨季。马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的单产同样不及预期，主要原因是甘蔗从1月起出现大面积早花现象。异常天气导致的早花加速了甘蔗成熟，减少了生物量积累，加之本季压榨进度加快，缩短了田间生长时间。此外，今年压榨效率提升缩短了有效收获窗口期，减少甘蔗在田间滞留时间，限制了后期生物质积累。

ISMA预估，2025/26榨季印度期初库存约500万吨，加上净产量2930万吨，总供应量为3430万吨。扣除国内消费2830万吨，预计出口糖数量70万吨后，本榨季末库存预计约530万吨，足以保障市场供应稳定。

从最近印度糖的双周产量数据来看，本榨季印度糖的产量增幅明显下降。印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布数据显示，2025/26榨季截至2月14日，全国已有80家糖厂停榨，剩余开榨糖厂454家，累计入榨甘蔗24195.9万吨；累计产糖2253万吨，较去年同期的1978万吨增加275万吨，增幅13.9%。

印度糖内销方面，3月的销售配额为225万吨，较去年同期略低5万吨，较2月量持平。

印度糖出口方面，11月份印度糖净出口量为-30.97万吨，本榨季（10月份-9月份）印度累计出口量为-12.35万吨。印度中央政府于2月13日批准额外出口50万吨食糖。此前，政府已于2025年11月14日发布命令，批准出口150万吨食糖。新增的50万吨出口配额将分配给有意向的糖厂，条件是其获批数量中至少70%需在2026年6月30日前完成出口。虽然印度政府皮重200万吨食糖出口，但是由于性价比低，如果国际糖价仍维持低位，未来印度糖出口量大概率远不及预期。

26/27榨季，厄尔尼诺气候在夏季形成的概率增加，如果后期厄尔尼诺气候预期强烈，后期印度产区天气可能会比较干旱对印度糖的产量形成影响。

泰国市场：

25/26榨季市场预期泰国糖产将达1100万吨，出口量预计也将增加100万吨左右。但是从目前的压榨进度来看，本榨季的压榨进度要低于去年同期，也低于市场大部分的预期。根据OCSB的数据显示，2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期的6793.3万吨减少446.02万吨，降幅6.57%；甘蔗含糖分12.53%，较去年同期的12.37%增加0.16%；产糖率为10.77%，较去年同期的10.573%增加0.197%；产糖量为683.56万吨，较去年同期的718.23万吨减少34.67万吨，降幅4.83%。

截至12月泰国2025年累计出口糖554.91万吨，同比增加34.9%，最近几个月出口量明显下降，从10月份以来出口量基本上处于历年同期低位。2025/26榨季，泰国糖累计出口68.06万吨，处于近些年同期的略偏低位置。

本榨季由于之前泰国降雨开榨时间略推后，但是截至目前的累计产糖量确实偏低，目前离榨季结束还剩1-2个月，后期的加工增量可能会大，但是我们预计本榨季增产100万吨的预期可能达不到了，我们预计本榨季泰国糖产量大概率还是会增，但是增幅将低于预期。

五、压榨高峰来临，产糖进度过半

本榨季广西的开榨进度偏后，因此无论是糖产还是库存都偏低，而云南的开榨进度略靠前且本榨季仍有大量境外甘蔗进入云南市场，因此云南的糖产和库存都偏高。1月份是国内糖压榨高峰期，根据数据显示，截至1月底国内糖压榨进度过半。2月份是国内糖厂的压榨高峰期，预计广西和云南的压榨进度都将加快。

截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨；产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨；混合产糖率12.05%，同比下降1.14个百分点；累计销糖155.06万吨，同比减少83.03万吨；产销率38.49%，同比下降10.94个百分点。其中,1月份单月产糖208.71万吨，同比增加2.15万吨;单月销糖66.58万吨，同比减少8.29万吨;工业库存247.84万吨，同比增加4.23万吨。

云南省截至2026年1月31日，全省共入榨甘蔗814.47万吨(上榨季同期入榨甘蔗678.24万吨)，产糖98.41万吨(上榨季同期产糖83.71万吨)，产糖率12.08%(上榨季同期产糖率12.34%)。生产酒精1.15万吨(上榨季季同期生产酒精0.76万吨）。截至2026年1月31日，云南省累计销售新糖53.20万吨(去年同期销糖45.22万吨)，销糖率54.06%(去年同期销糖率54.03%)。其中，1月单月产糖59.18万吨(去年同期单月产糖51.02万吨)，销售食糖25.06万吨(去年同期单月销售食糖18.51万吨)，工业库存45.21万吨(去年同期工业库存38.48万吨)。

广东省糖业协会公布：2025/26榨季载至2026年1月底，已开榨糖厂19家。累计榨蔗量350.458万吨(去年同期338.31万吨)，产糖量34.44万吨(去年同期34.14万吨)，出糖率9.827%(去年同期10.09%)，销量20.57万吨(去年同期28.93万吨)，库存13.87万吨(去年同期5.21万吨)，产销率59.73%(去年同期84.74%)。其中，1月单月产糖25.78万吨，同比增3.27万吨；销糖18.85万吨，同比增1.32万吨。

根据泛糖科技数据，第三方库存方面，1月广西食糖第三方仓库库存数量约74.52万吨，环比增加了66.74万吨，较去年同期减少22.42万吨，处于近些年同期的偏低位置。主要是由于今年广西甘蔗压榨时间推后，广西累计糖产量也偏低，因此库存也偏低。

六、12月进口量仍较高，1、2月进口预计季节性减少

据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加18.85万吨。2025年我国累计进口食糖491.88万吨，同比增加56.22万吨。2025/26榨季截至12月底，我国累计进口食糖176.35万吨、同比增加30.17万吨。1、2月份食糖进口量预计将季节性减少。

商务部数据显示，12月关税配额外原糖实际到港20.86万吨，2025年配额外原糖实际到港量为221.55万吨。

七、12月进口糖浆和预拌粉量减少

海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)6.07万吨;其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.11万吨;含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)0.16万吨，糖浆三项合计6.34万吨。同期我国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号17029012)0.18万吨;甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(21069062)0.45万吨，预混粉两项合计0.63万吨。2025年12月份我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨。2025年我国进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨。25/26榨季截至12月底我国进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减少33.95万吨。

12月份糖浆、预混粉进口量下降比较明显，由于10月底海关暂停进口泰国糖浆、预混粉的企业从35家增至44家，有效的只有16家，且暂停进口的范围从1702项下，扩大到了2106项下，因此糖浆、预混粉进口量近期出现了明显的下降。

第三部分 后市展望及策略推荐

国际方面，2025/26榨季全球糖产预计仍是过剩状态且产量处于历史高位区，但是无论是巴西、印度还是泰国最终的产量增幅可能都不及之前市场预期。目前数据显示巴西糖增产幅度由之前的100万吨下降至目前的30-40万吨，印度糖产也由之前的3090下调至2930万吨（下调160万吨），泰国糖目前来看增产幅度也大概率不及预期，因此本榨季糖产最终产量大概率不及预期但是糖产仍处于高位。而26/27榨季，巴西由于乙醇价格高各机构也纷纷下调巴西糖产，泰国由于种植甘蔗收益率低新榨季种植面积可能会有所下降，特别是2026年下半年还有可能会有厄尔尼诺气候，因此26/27榨季大概率全球糖产也将维持在高位但是增幅不及预期的状态。

国内市场，目前是国内糖厂压榨高峰期，短期国内糖供应量较大，而需求端春节后需求大概率转差。但是考虑目前糖价处于历年期偏低且低于广西大部分地区的生产成本，而新年度进口糖政策以及糖浆和预拌粉进口政策也是潜在利多，且近期软商品价格较强，因此行情可能会提前抢跑，因此预计3月份糖价大概率将维持在区间震荡，震荡区间较2月份可能会略有上移。

策略推荐：

单边：国际糖预计大概率将维持在底部震荡。国内白糖大概率也将维持区间震荡，短线可考虑区间内低多高平。

（责任编辑：Lewis）

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