大地期货：注意巴西乙醇估值重心抬升

媒体泛糖科技日期 2026-01-13 09:15阅读量 2591 作者大地期货赵晨雨

主要观点

核心观点：区间震荡 等待反弹修复给出高点。

北半球维持此前局面，印度产糖仍然较好，泰国压榨进度仍然较差。需要关注近两周巴西乙醇价格上涨较快，目前涨幅已超过1美分/磅，估值重心上移，原糖预计继续调整；国内过剩格局不变，中长期维持逢高空思路，但盘面表现偏强，产业虽有年底季节性旺季但现货目前表现较为一般，现货支撑不足月差走出反套，近期进口许可有一定讨论度，短期建议等待反弹给出高点后布空。

国内供需格局：中性偏空 新榨季增产预期不变，11月糖浆进口量仍未出现大幅回落，现货表现一般，供应端仍存压力。

国外供需格局：中性 印度压榨数据仍然较好，卖压明显，但印度提高糖MSP价格的呼声不减，同时泰国压榨进度始终较慢，加上木薯替代预期，本榨季估产有下修可能。月初巴基斯坦在食糖短缺的国内格局下宣称6月前全面放松对糖业的管制。估值上，印度原糖出口平价下滑至18.5美分/磅，巴西乙醇折糖价提高至16美分/磅以上。

原糖价差：中性偏多 原白价差维持震荡，巴西升贴水表现仍然偏强，目前伦白糖05-美原糖03合约原白价差96美元/吨。

进口利润：中性 人民币升值削弱原糖反弹的影响，进口成本整体仍在区间内震荡。截至1月8日，配额内巴西糖进口成本约4075元/吨，配额外进口成本约5163元/吨；配额内进口利润（销区）1570元/吨，配额外进口利润（销区）482元/吨。

宏观：中性偏多 地缘政治风险加剧，金属领涨大宗。

一、巴西醇油市场走强，带动估值重心上移

1.1 巴西压榨进度正常

榨季尾部巴西压榨进度正常，不影响整体估产。2025年11月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量5.92亿吨，同比-1.92%；累计产糖量3990万吨，同比+1.13%；累计产醇295亿升，同比-5.43%；累计制糖比51.12%，同期+2.78个百分点。双周糖产同比-33%；双周制糖比35.52%，同期-9.12个百分点。

1.2 国际油价下跌，但巴西乙醇价格快速反弹

近期巴西乙醇价格快速上涨，折糖价提升至16美分/磅以上，近十天上涨将近1美分，幅度较大。巴西节假日燃料需求增长，C类汽油销售强劲带动乙醇市场，且1月还存在补库预期，燃料市场短期预期仍然偏好。巴西汽油内外价差拉大，目前偏离度已超过15%，巴西国内汽油下调可能性增强，或会限制其国内醇油市场的上行高度。2025年1月初巴西乙醇折糖价+Cbio上涨突破16美分/磅，糖醇价差约-1.5美分/磅。截至1月3日，巴西醇油比0.7219。

1.3 巴西乙醇数据

1.4 巴西出口季节性回落

巴西12月出口回落，食糖库存正常去化。2025年12月巴西食糖出口291万吨，同比+3%。截至2025年11月下半月，巴西食糖总库存1117万吨，同比+124万吨。

二、北半球维持此前局面

2.1 印度压榨进度依旧较好

印度压榨表现仍然较好，甘蔗压榨量和含糖率都高于去年水平。开榨至今印度国内糖价也在持续下跌，ISMA称印度糖厂出厂价已大幅低于生产成本，继续号召政府提高糖的MSP最低收购价。截至2025年12月31日，印度累计糖产1190万吨，同比+25%；双周糖产407万吨，同比+18%。开榨后印度糖价持续下跌，但截至2025年1月2日，印度原糖出口平价约18.5美分/磅，印度白糖出口平价约465美元/吨，均无出口利润。

2.2 泰国压榨进度仍然偏慢

泰国压榨表现偏差，目前日榨量仍不及去年水平，影响增产预期，同时泰国木薯替代问题仍需关注。截至2025年1月5日，泰国累计产糖136万吨，同比-27%，日榨量同比-3万吨。2025年11月，泰国食糖出口25万吨，同比+13%。

2.3 巴西升贴水仍然偏强

三、内盘仍存供应压力，需持续关注政策变化

3.1 广西糖压榨偏慢

广西开榨时间推迟，到12月底压榨进度也偏慢，不过后续产量仍可追补。截至2025年12月底，25/26榨季广西累计产糖194万吨，同比-81万吨，产糖率12%，同比降低0.85个百分点；云南累计产糖39万吨，同比+6.5万吨，产糖率11%，同比降低0.3个百分点；广西累计销糖88万吨，同比-75万吨，云南累计销糖28万吨，同比+1.4万吨；广西工业库存106万吨，同比-6万吨，云南工业库存11万吨，同比+5万吨。