国元期货：郑糖09合约步入交割，多头率先连续减仓

策略观点

核心观点：中性偏空。郑糖09合约正在逐渐进入交割阶段，多头主力率先减仓离场，导致09合约从接近5900元的价格一路大幅回调，9-1合约价差从之前的200多元收敛到了最近了70元。此次09合约的下跌是多头主动减仓导致的，但是基本面上，变化不大，国内进口还是之前的预期，8月开始进口量逐渐下降，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据很好，7月底广西的食糖库存96万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，虽然巴西6月全月的产糖量同比超预期下降，但是7月上半月的产糖量数据有了改观，导致原糖目前不上不下，整体在15.5-17美分之间震荡。郑糖近期在资金多空转换的影响下，有可能随着整体商品市场的转弱而在短期内下跌，随后再走上涨行情。

国外供需格局：中性。1）巴西7月上半月产糖量同比增幅15.07%，超市场预期。2）市场前期对印度2025/26榨季的创纪录产量预期也是很满，如果后期天气出现问题，现实对预期的修正也会在价格上体现。

国内供需格局：偏多。国内的产销数据非常好，食糖库存不多。7月底广西食糖工业库存96万吨左右。

进口利润：偏空。目前配额外加工成本在5500元附近，对2601合约的支撑性下移。

进口量：偏空。商务部数据显示，7月预报到港75.43万吨。

基差：中性。目前基差结构有所扩大。

一、行情回顾

最近一周，多头主力率先减仓离场，导致09合约从接近5900元的价格一路大幅回调，9-1合约价差从之前的200多元收敛到了最近了70元。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 原糖净空仓创4周高位

天气干燥加速收割，巴西糖产量开始同比增加，7月上半月生产数据超预期增加，打压糖价。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至7月29日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为62148手，较之前一周增加2419手，创四周高位。多头持仓为199477手，较之前一周增加716手，空头持仓为261625手，较之前一周增加3135手。不过从公布的半月报来看，巴西甘蔗含糖量目前仍然偏低，市场也下调了对巴西中南部2025/26榨季食糖产量预估，未来还需持续关注巴西生产情况。

2.2 ISMA协会预计2025/26榨季印度食糖产量大幅增长

印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）发布了2025/26榨季的首次糖产量预估。2025年7月31日举行了ISMA会议，会议预计，印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约3490万吨，而2024/25榨季的产量为2950万吨。根据2025年6月下旬获取的卫星图像，2025/26榨季全国甘蔗种植总面积估计约为572.4万公顷，略高于2024/25榨季的571.1万公顷。

2.3 巴西7月上半月产糖量超预期

7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982.3万吨，较去年同期的4341.2万吨增加641.1万吨，同比增幅14.77%；甘蔗ATR为133.66kg/吨，较去年同期的143.45kg/吨减少9.79kg/吨；制糖比为53.68%，较去年同期的49.89%增加3.79%；产乙醇21.94亿升，较去年同期的21.43亿升增加0.51亿升，同比增幅2.36%；产糖量为340.6万吨，较去年同期的296万吨增加44.6万吨，同比增幅达15.07%。2025/26榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为25614万吨，较去年同期的28335.7万吨减少2721.7万吨，同比降幅达9.61%；甘蔗ATR为124.37kg/吨，较去年同期的130.65kg/吨减少6.28kg/吨；累计制糖比为51.58%，较去年同期的48.89%增加2.69%；累计产乙醇116.2亿升，较去年同期的132.07亿升减少15.87亿升，同比降幅达12.02%；累计产糖量为1565.5万吨，较去年同期的1724.6万吨减少159.1万吨，同比降幅达9.22%。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 主产区食糖工业库存较低

2024/25年榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点。截至7月底，广西累计销糖549.61万吨，同比增加39.66万吨；产销率85.01%，同比提高2.51个百分点。7月单月销售食糖35.55万吨，同比减少21.78万吨；工业库存96.89万吨，同比减少11.3万吨。

2024/25榨季云南共入榨甘蔗1806.30万吨，产糖241.88万吨，产糖率13.39%。截至2025年7月31日，云南省累计销糖195.14万吨，同比增加32.62万吨；销糖率80.68%，同比增加0.7%。当月销售食糖20.03万吨，同比增加0.8万吨；工业库存46.73万吨，同比增加6.06万吨。

3.2 配额外进口加工成本下降

最近一周，配额外进口加工成本不断下降，最低达到了5500元/吨，但是国内现货价格也在下降，最终配额外进口利润保持平稳。

四、后市展望

郑糖09合约正在逐渐进入交割阶段，多头主力率先减仓离场，导致09合约从接近5900元的价格一路大幅回调，9-1合约价差从之前的200多元收敛到了最近了70元。此次09合约的下跌是多头主动减仓导致的，但是基本面上，变化不大，国内进口还是之前的预期，8月开始进口量逐渐下降，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据很好，7月底广西的食糖库存96万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，虽然巴西6月全月的产糖量同比超预期下降，但是7月上半月的产糖量数据有了改观，导致原糖目前不上不下，整体在15.5-17美分之间震荡。郑糖近期在资金多空转换的影响下，有可能随着整体商品市场的转弱而在短期内下跌，随后再走上涨行情。

（责任编辑：Lewis）

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