机构问诊 | 巴西中南部进入压榨高峰期，全球供应格局是否会发生改变？

原糖7月合约低量交割，市场对需求端疲软忧虑持续，导致ICE原糖期价下挫至15.4美分/磅附近，触及四年来低位，而后原糖迎来阶段技术性修复行情，国际糖价止跌反弹至16美分/磅上方。郑糖在国产糖库存偏低及期现市场高基差的共同作用下，走势稍强于外盘。巴西中南部进入压榨高峰期，全球供应格局是否会发生改变？国际市场关注焦点在哪里？随进口糖到港，国内糖市供应将发生怎样的变化？让我们来看一看近期各大研究机构的最新糖市观点。

Q1：巴西中南部进入压榨高峰期，如何影响全球供应格局？

关键词：巴西高出口 高制糖比 产糖预期

大地期货：受降雨影响，巴西中南部6月下半月甘蔗入榨量低于市场预期，但进入7月后巴西天气转干，更有利于压榨进度推进。此外，巴西6月原糖出口强势，达到历史同期最高水平，同时也能保证库存稳定累库，进入压榨高峰期后，三季度维持高出口也有保障。

招商期货：巴西的甘蔗产量和制糖比将随着压榨进程推进逐渐明晰，巴西最大化制糖比是丰产兑现的核心。直到9月北半球估产之前，国际糖市的节奏由巴西为主导。

中州期货：市场对于2025/26榨季巴西中南部产量预估区间在3900-4300万吨之间，仍存小幅增产预期。而在巴西增产周期下，随三季度迎来生产高峰，高出口或成为常态，持续补充对全球的供应。按照4-6月出口增速的话，2025/26榨季巴西出口或可以达到3300万吨的水平，库存低或维持。

国元期货：市场前期对2025/26榨季巴西的产糖量预期较高，而巴西现阶段可能在压榨过程中出现霜冻天气，6月下半月产糖量同比下降接近13%，若按照当前的累计产糖量进行预估，巴西2025/26榨季产糖量或难以实现此前预期。

Q2：后续国际糖市关注焦点有哪些？原糖价格变化趋势如何？

关键词：糖醇价差 制糖比 巴西估产 印度出口

招商期货：巴西糖和乙醇经济性仍然是相差2个美分/磅以上的价差并维持长达3年的时间，在本季大部分糖厂已在糖价高位进行了套保，因此并没有很强的转产乙醇的驱动。得益于过去几年糖价高企，刺激了巴西糖厂的技改和部分投产，2025/26榨季制糖比例处在历史新高的水平，预计巴西糖厂在本榨季维持最大化产糖。下半年，在北半球恢复性增产及南半球维持高产背景下，糖价或继续下行，预计原糖运行区间为15~18美分/磅。

大地期货：近期巴西乙醇价格有所下滑，乙醇折糖价跌至14美分/磅，糖醇价差走扩至约2.5美分/磅，糖醇价差会继续支撑制糖比走强。此外，在无出口利润的情况下，印度、泰国食糖出口动力不会太强，同时巴基斯坦受IMF影响进口计划由50万吨下调至5万吨。短期内利多驱动减弱，关注原糖短期内能否见顶。

中州期货：因降雨的影响，巴西中南部目前甘蔗质量不佳，包括种植面积、甘蔗压榨量、单产、ATR等在内的多项指标不及市场预期，后期可能调产。阶段性原糖高点需要看巴西双周的甘蔗质量不佳及制糖比调整是否发酵。北半球季风雨恢复，印度泰国增产预期足，但当前原糖价格尚无法支撑出口利润。

紫金天风期货：当前原糖绝对值已经接近巴西生产成本，乙醇折糖价差缩窄至平水附近，巴西的降雨、北半球印度的雨季都会给未来糖产量增加不确定性，原糖下方空间有限。

广发期货：巴西6月下半月甘蔗入榨量、含糖量、产糖量等生产指标均有下降，唯有53.15%的制糖比为近年最高值，才能保得住当下产量，若后续糖醇比下调，巴西产量可能达不到预期。预计短期内原糖价格底部或出现，但考虑到增产格局，整体仍以偏空思路对待，关注17-17.5美分/磅压力情况。

东证期货：巴西进入压榨生产高峰期，大量的生产供应将考验需求端承接力度，北半球印度、泰国增产预期较强，三季度外盘弱势格局料难改。不过，考虑到巴西产量变数犹存且糖醇价差太窄将影响制糖比，ICE原糖下方空间有限，预估区间为15.5-18美分/磅。

Q3：随进口糖陆续到港，国内糖市后续供应将发生怎样的变化？

关键词：加工糖三季度供应 国内延迟开榨

五矿期货：目前国内正处于近5年以来最佳的进口利润窗口期，配额外现货进口利润超过600元/吨，盘面配额外进口利润也有超过100元/吨。从目前的进口利润来看，下半年的进口供应陆续增加的可能性较大。

中州期货：目前，广西糖开始清库，云南糖得益于价格优势走货顺利。三季度加工糖将接棒云南糖补充全国供应，四季度国内2025/26榨季开启，新糖上市，但广西前期因干旱，甘蔗生长偏慢，或延迟开榨。

大地期货：今年进口利润窗口期较早，季节性进口高峰期也有所提前，同时据商务部数据显示，配额外巴西原糖预报到港量快速增加，后续进口糖会不断施压内盘。

招商期货：在此前原糖下跌过程中，17-18美分/磅加工糖厂点价积极，折配额外进口成本约6000元/吨，预计第一批点价糖到港高峰集中在6-8月份，进口糖将集中放量。此外，远月国产糖增产施压，替代未见大幅收缩，国内整体供需格局偏宽松。

Q4：国内糖价后市走势将如何？

关键词：09合约估值偏高 价格重心下移 定价锚定加工糖

国元期货：国内郑糖09合约目前持仓降至31万手，多空都在移仓至2601合约，09合约到期之前预计将维持5700-5850元区间波动，多空处于一种和棋的状态。

五矿期货：目前国内产销情况仍旧不错，且预期下半年进口增量的前提下，近月合约月差应该走正套，远月合约月差应该走反套，但实际行情走势却相反，郑糖9月合约的估值相较于其他合约偏高。若外盘价格不出现较大幅度反弹的前提下，后市郑糖价格延续跌势的概率偏大。

招商期货：国内整体表现强于国外，趋势跟随原糖，价格整体重心下移，进口量和节奏是关键。2025/26榨季国内糖料蔗种植面积预计有所增加，天气扰动尚未出现，预估国产糖有大幅增产的可能，施压远月01合约。下半年郑糖09合约价格运行区间预计5550~5820元/吨，01合约长期维持在5700元/吨之下。

东证期货：预计7-8月进口糖到港量到达阶段性峰值，榨季后期加工糖报价或将较广西糖更具优势，市场定价也将逐渐转向加工糖。三季度内盘或交易进口糖到货增加的预期以及外盘的表现带来的远期配额外进口成本变化为主，预计9月合约运行区间5500-5900元/吨，1月合约预估运行区间5400-5900元/吨。

（责任编辑：Claxy）

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