大地期货：巴西压榨进度偏慢引发利多担忧

主要观点

核心观点：区间震荡

维持震荡节奏。巴西双周报压榨量仍然偏低，低单产、高制糖比均超预期形成相互博弈，7月巴西天气转干，短期内利多驱动减弱，关注原糖短期内能否见顶；国内进口逐渐放量，整体仍处震荡区间。

国内供需格局：中性偏空  

6月进口维持高位，7月船报继续放量，近期现货基差也有所走弱，向下压力预计逐渐增强。

国外供需格局：中性偏多

巴西压榨数据偏利多，压榨进度偏慢，但后续巴西天气转干，且巴基斯坦进口计划由50万吨缩减至5万吨，利多驱动或向利空转变。估值上，印度原糖出口平价仍维持在20美分/磅附近，巴西乙醇折糖价回落至14美分/磅附近，巴西制糖成本约16美分/磅。

原糖价差：中性  

原白价差及升贴水由走强转向企稳，目前主力原白价差约115美元/吨。

进口利润：中性  

进口利润维持高位。截至7月17日，配额内巴西糖进口成本约4516元/吨，配额外进口成本约5738元/吨；配额内进口利润（销区）1626元/吨，配额外进口利润（销区）404元/吨。

一、巴西成本重心下移，利多驱动减弱

双周报数据超预期，低单产+高制糖比博弈

6月下半月压榨量超预期的低，一定程度受降雨影响，而制糖比超预期的高，乙醇替代仍然较少。进入7月后巴西天气转干，更有利于压榨进度推进。

2025年6月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量2.06亿吨，同比-14%；累计产糖量1225万吨，同比-14%；累计产醇94亿升，同比-15%；累计制糖比51.02%，同期+2.33个百分点，双周制糖比53.15%，同期+3.21个百分点。

乙醇价格小幅走弱

近期巴西乙醇价格有所下滑，折糖价跌至14美分/磅，糖醇价差会继续支撑制糖比走强。

截至7月12日，巴西醇油比0.6672；

2025年7月巴西乙醇折糖价+Cbio下滑至14美分/磅附近，糖醇价差走扩至约2.5美分/磅。

醇油比回落，乙醇性价比高于油价

巴西出口强势

巴西6月出口强势，达到历史同期最高水平，同时也能保证库存稳定累库，巴西进入压榨高峰期后，三季度维持高出口也有保障。

2025年6月巴西食糖出口336万吨，同比+5%。

2025年7月前2周巴西食糖出口137万吨，折全月出口或达到320万吨。

截至2025年6月下半月，巴西食糖总库存402万吨，同比-38%。

二、国际贸易需求刺激减弱

印泰出口无亮点

无出口利润情况下，印度泰国食糖出口动力不会太强，同时巴基斯坦受IMF影响进口计划由50万吨下调至5万吨。

截至2025年7月11日，印度原糖出口平价仍维持在20美分/磅左右，印度白糖出口平价约505美元/吨，均无出口利润。

2025年5月，泰国糖出口52万吨，同比+16%。

升贴水及原白价差走强后企稳

三、国内利空压力逐渐增大

国产糖库存压力仍然不大

6月云南三方库存去库速度较好，近期基差有所走弱但仍处于同期高位水平。

截至2025年5月底，24/25榨季全国累计产糖1116万吨，同比+12%；全国累计销糖811万吨，同比+23%；累计销糖率72.69%，同比增加6.52个百分点；工业库存305万吨，同比-10%。

进口放量逐渐加速

今年进口利润窗口期较早，季节性进口高峰期也有所提前，随着船报逐渐到港，后续进口糖会不断施压内盘。

2025年6月我国总计进口食糖42万吨，同比+39万吨。

商务部数据显示配额外巴西原糖预报到港量快速增加。

进口利润高位震荡

后续暂无产业驱动收缩内外价差，等待第二批许可，目前进口利润仍维持高位。

截至7月17日，配额外进口利润（盘面）76元/吨，配额内进口利润（销区）1626元/吨，配额外进口利润（销区）404元/吨。

目前配额内巴西糖进口成本约4516元/吨，配额外约5738元/吨。

年度平衡表

四、价差结构

CFTC持仓

近期盘面有所反弹

月差及基差

（责任编辑：Lewis）

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