印度出口禁令或打破全球贸易流平衡

主要观点

1.印度天气最终还是出现问题，8月预期降雨量较低引发干旱减产担忧。印度政府政策风向逐渐收紧，若最终禁止食糖出口，或影响200-400万吨预期外的出口贸易量。

2.国际白糖相对于原糖矛盾或更加突出。印度食糖出口结构中原糖、白糖各占一半，其中原糖部分的贸易缺口可由巴西增量来补充，而白糖部分缺少国际增量供应，相对来说矛盾更大，原白价差或长期维持高位。

3.印度食糖出口高峰期一般在四季度末至次年二季度中期，印度禁止食糖出口对明年一季度贸易流影响最大，对应原糖03合约。并且从全球平衡来看，巴西的供应增量不足以填补印度和泰国的缺口，全球贸易流有收紧预期。01 印度食糖出口情况

（一）禁止食糖出口原因

近期有消息称，印度食糖下榨季（23/24榨季）或禁止出口，而目前印度本榨季（22/23榨季）的610万吨食糖出口配额已全部用完，若此政策能够有效落实，则对后期的印度食糖出口影响较大，或影响200-400万吨预期外的出口贸易量。

数据来源：路透 大地期货研究院

摇摆不定是印度政策的一大特点，但整体上印度政策为其国内产业服务，食糖过剩则鼓励出口，食糖短缺则限制出口。本榨季受天气预期影响，印度政府对食糖出口整体以限制为主，今年6月份受厄尔尼诺预期影响，印度就已经出现了因担心干旱天气出现而限制下榨季出口的消息，但后续近两个月厄尔尼诺并未对印度季风气候产生明显影响，天气炒作逐渐降温，而近期的天气预测数据显示，印度马邦和卡邦8月份预期降雨量极低，引发对下榨季的干旱减产担忧，随后市场上再次抛出了印度禁止食糖出口的消息，这至少体现出印度政府对新榨季的食糖出口政策风向越来越紧（从限制出口到禁止出口）。实际上，印度国内存在着宏观通胀压力上升和食糖产业供需矛盾凸显两方面的问题，成为支撑其限制食糖出口的逻辑基础。

1.印度宏观通胀压力较大

数据来源：Wind Vizzie 大地期货研究院

印度自5月以来CPI同比增速逐月上升，7月总通胀率升至7.44%，达到近15个月高点，7月食品及饮料通胀率升至10.57%，达到2020年以来的最高水平。自4月以来印度国内的食糖价格也在快速上涨，为防止糖价过快上涨，8月份印度政府额外发放了20万吨的国内食糖销售配额。考虑到2024年为印度大选年，政府存在压制通胀、稳定物价的政治需求，因此其国内糖价或受到政策限制，通过限制出口来优先保证国内供应。

2. 印度国内食糖库存较低

从平衡表来看，受前两个榨季印度的过量出口影响，目前印度的国内食糖库存处于较低水平，供需矛盾凸显，且8月干旱天气预期下印度下榨季糖产或有小幅减产，ISMA预估3168万吨。若下榨季印度最终出口400万吨以上，则23/24榨季末印度食糖库存会降至极低水平；若下榨季最终实现0出口，印度食糖库存则会恢复至20/21榨季的水平，库存压力大大缓解。

（二）印度食糖出口结构

数据来源：印度海关 大地期货研究院

印度食糖出口国主要为亚洲（南亚、东南亚）、中东和非洲（北非、东非）地区，出口目的国和巴西重合度较高，因此印度禁止食糖出口后，巴西或会承担一部分的原糖贸易转移（巴西主要出口原糖）。印度的食糖出口结构从以白糖出口为主逐渐转变为原糖、白糖出口各占一半的格局，印度食糖出口禁令会对国际原糖和白糖贸易流同时产生影响，原糖部分的贸易缺口可由巴西补充，而白糖部分相对来说矛盾更大。

（三）印度食糖出口季节性

数据来源：印度海关 大地期货研究院

印度的食糖出口高峰期一般在四季度末至次年二季度中期，时间上和巴西糖的出口供应互补。在南半球巴西糖出口高峰结束后，贸易流供应会转向北半球的印度糖和泰国糖，印度若实施食糖出口禁令，理论上对明年一季度的贸易流影响最大。

02 印度禁止出口对全球贸易流的影响

（一）巴西出口重心后移

巴西23/24榨季制糖收益远超制醇收益，制糖比接近极限水平，同时巴西天气状况良好，因此大幅增产的预期较为明显，预计23/24榨季巴西最终糖产超过4100万吨，总出口量超过3100万吨。

数据来源：巴西海关 大地期货研究院

2023年巴西谷物整体丰产，港口运力压力较大，食糖出口峰值受限，机构估计巴西食糖单月出口上限在270-300万吨区间。截至7月底本榨季（4月-7月）累计出口食糖810万吨，同比+13%，而中南部累计糖产1917万吨，同比+20%，出口增幅明显不及产量增幅。若后续巴西单月出口峰值继续受限，巴西糖出口高峰重心或后移，即出口高峰期时间延长，但峰值出口量下降。

（二）泰国出口有回落预期

数据来源：OCSB 大地期货研究院

泰国22/23榨季小幅增产，糖产1120万吨，由于泰国国内消费量基本稳定在250万吨左右，因此供应角度看泰国有900万吨的出口能力，但目前考虑到国际原糖需求疲软以及下榨季泰国存在减产预期，5月开始泰国食糖出口量逐渐下滑，本榨季总出口量或在800-850万吨。假设泰国食糖年产量变化值和年出口量变化值近似，23/24榨季泰国糖产及出口量预计同比减少250-300万吨，长期看泰国后续出口并不乐观。

（三）印度若禁止出口，贸易流有收紧预期

综合来看，巴西的增量不足以填补印度和泰国的缺口。2023年截至7月底，三大主产国（巴西、印度和泰国）累计出口量不足2500万吨，同比-5%，出口量不及去年但仍处五年高位。短期内或仍由巴西卖压主导，但后续出口量预计会逐渐降低，明年一季度贸易流存在收紧预期。

结构上，国际白糖相对来说更加缺少增量补给，印度若禁止出口对白糖贸易流的影响更大，原白价差或长期维持高位，不断刺激原糖的加工需求。

（责任编辑：Scarlett）

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