热点报告白糖—巴西试图抑制燃料价格,糖市内强外弱

媒体  泛糖科技日期  2022-05-31 09:21阅读量  642 作者  东证期货方慧玲

报告摘要

走势评级:白糖:震荡  报告日期:2022年5月30日

★行情回顾

在巴西国家石油公司上调柴油价格后不久,巴西总统将巴西国家石油公司新任CEO革职,显示出在通胀和面临大选的背景下,政府对能源价格的抑制意愿较强。据悉,巴西下议院批准法案,将州燃料和能源价格ICMS税的上限下调至17%。该法案下一步将在参议院进行讨论投票。因巴西汽油ICMS税率可能下调,给外糖带来利空影响,市场近期表现内强外弱。

★分析及展望

落后的甘蔗压榨及相对较低的制糖比令巴西中南部糖产量在5月上半月同比下滑30%。相对糖更高的乙醇生产收益下,糖厂仍将有较高的用甘蔗生产乙醇的意愿,巴西5月下半月的压榨生产数据预期仍偏利多。6月糖厂压榨速度将加快,糖及乙醇上市供应量将较大,而当前巴西乙醇/汽油比价还在70%以上,燃料乙醇消费竞争优势缺乏,随着榨季的推进,乙醇价或将承压,制糖比预计将提升。

在巴西国家石油公司上调柴油价格后不久,巴西总统将巴西国家石油公司新任CEO革职,显示出政府对能源价格的抑制意愿较强。若巴西汽油ICMS税率下调在参议院得以通过,则将打压巴西国内汽油及乙醇价格,糖价也将因此受到拖累。

据初步测算,巴西汽油ICMS税率上限下调至17%,乙醇价格可能从当前水平下滑11%-13%才能有竞争优势。按4.7-5-5.2-5.5的雷亚尔汇率,若巴西汽油ICMS税率下调至17%,则对应巴西乙醇折糖均衡价下限可能分别降至18.5、17.5、16.9、16美分/磅左右。

展望:随着国内期现货价格进入高价位区间,结合外盘情况,郑糖短期或偏强震荡,但上方空间有限,追涨需谨慎。 

★风险提示

原油价格突破上行的风险,巴西上调汽油价,产地天气风险等

报告全文

1、事件及行情回顾:巴西试图抑制能源价格,糖市内强外弱

由于巴西新榨季前期开榨偏慢,且能源价格高企令多家机构也下调了22/23榨季巴西制糖比和糖产量预估;此外,巴西国家石油公司上调柴油价格8.87%后,市场传言巴西可能上调汽油价格,ICE原糖于5月中旬回升至20美分一线。但全球下榨季产需过剩预期令价格继续上行受到制约,而巴西对能源价格的抑制意愿明显,有消息称巴西可能削减汽油的ICMS商业和服务税,旨在降低汽油价格,这将对乙醇及糖价带来利空影响,外盘在5月下旬震荡回落。而国内方面,由于疫情形势趋于改善,销区库存薄弱,存在补库需求,再加上夏季消费旺季的来临,5月中旬以来,广西产区现货市场量价走高,贸易商采购积极性有所升温,目前广西糖企部分糖源报价逼近6000元/吨,郑糖主力期价也站上6000元/吨一线之上,市场呈现出内强外弱的格局。

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2、事件分析点评

巴西:新榨季前期开榨缓慢、制糖比偏低 

巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示,5月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3437.1万吨,同比下降17.04%;产糖166.8万吨,同比下降30.1%;糖厂使用40.77%的甘蔗比例产糖,上榨季同期为45.99%。巴西甘蔗技术中心(CTC)数据显示,4月份的甘蔗单产为71.6吨/公顷,同比下降1.3%。截至5月16日开榨糖厂达到232家,同比减少4家,预计5月下旬将另有17家开榨。2022/23榨季截至5月16日中南部累计压榨甘蔗6367.4万吨,同比减少26.62%,累计产糖273.7万吨,同比减少39.76%,平均制糖比例为38.47%,上榨季同期为44.35%。

解读:

从Unica公布的巴西中南部5月上半月压榨数据看出,(1)5月上半月巴西中南部甘蔗压榨量仍落后于去年同期,但降幅缩小,巴西糖厂开榨速度在5月上半月有所加快,已开榨糖厂数量基本快赶上去年同期了,截至5月16日开榨糖厂达到232家,仅同比减少4家,预计5月下旬将另有17家开榨。(2)甘蔗单产同比下降1.3%,尽管为了甘蔗有更多的生长时间,新榨季开榨延迟,但单产水平仍逊于预期,这或意味着甘蔗总产量难有大的提升。(3)制糖比仍低于上榨季同期水平,5月上半月,糖厂使用40.77%的甘蔗比例产糖,而上榨季同期为45.99%。落后的甘蔗压榨以及相对较低的制糖比令巴西中南部糖产量在5月上半月同比下滑了30%,截至到5月16日,巴西中南部累计产糖同比下降了39.76%。目前巴西乙醇折糖较糖价价差再度扩大至1美分/磅,相对较高的乙醇生产收益下,糖厂仍将有较高的用甘蔗生产乙醇的意愿,巴西5月下半月的压榨生产数据预期仍偏利多。虽然4-5月份压榨延迟,但随着糖厂陆续全部开榨,6月糖厂压榨速度将加快,糖及乙醇上市供应量将较大。

值得注意的是,5月上半月巴西乙醇销量同比出现17%的下滑,显示乙醇销售形势的不乐观。当前巴西乙醇/汽油比价还在70%以上,燃料乙醇的消费竞争优势缺乏,而随着榨季的推进,乙醇供应也将季节性增加,乙醇价格或将承压走弱,糖厂制糖比预计将提升。

巴西下议院批准法案,将州燃料和能源ICMS税的上限下调至17%

商品服务流转税(ICMS):类似于中国的增值税,但也有所不同。ICMS是州税,每个州都有自己的规定。流转税(ICMS)的税基一般是产品的销售价格加上一些销售费用(例如由买方承担的运费、保险费、利息等等),在某些情况下需要加上IPI(工业产品税)。在进口环节,流转税(ICMS)税基为CIF、II(关税)、IPI(工业产品税)、PIS、COFINS等金额的总和,加上一些清关的费用。目前巴西乙醇ICMS税率在13.3%-32%范围内,巴西汽油ICMS税率在25%-34%范围内。而巴西加油站的汽油零售价格构成中,ICMS税费占到27%左右。

影响分析:

在巴西国家石油公司上调柴油价格后不久,巴西总统将巴西国家石油公司新任CEO革职,显示出在通胀和面临大选的背景下,政府对能源价格的抑制意愿较强。目前巴西正努力削减汽油的ICMS商业和服务税,据悉,巴西下议院批准法案,将州燃料和能源价格ICMS税的上限下调至17%。目前巴西乙醇ICMS税率在13.3%-32%范围内,巴西汽油ICMS税率在25%-34%范围内。该法案下一步将在参议院进行讨论投票,若法案得以通过,则汽油ICMS税率下调将令巴西国内汽油价格下降,进而将打压乙醇价格,糖价也将因此受到拖累。

不过,目前巴西汽油价格仍低于国际市场15%左右,ICMS税率下调的红利不一定能被终端消费者获得,巴西石油公司可能在经营压力下上调汽油出厂价,供应给终端消费者的加油站汽油价格下调幅度可能极为有限。但不管怎么样,若巴西汽油ICMS税率下调还是会利空乙醇及糖价。据初步测算,巴西汽油ICMS税率上限下调至17%,汽油价格将下降0.6雷亚尔/升,乙醇价格则可能从当前水平下滑11%-13%才能有竞争优势。近期美元走弱令雷亚尔升值较快,目前已升至4.7左右,按4.7的雷亚尔汇率,若巴西汽油ICMS税率下调至17%,则巴西乙醇折糖均衡价下限可能降至18.5美分/磅;按5的雷亚尔汇率,则下限可能降至17.5美分/磅;按5.2的雷亚尔汇率,则下限可能降至16.9美分/磅左右;按5.5的汇率则下限可能降至16美分/磅左右。因此,后续汇率也是需要重点关注的方面。

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全球产需前景偏空

尽管印度政府设置了本榨季印度糖出口上限1000万吨,但该上限量持平或略高于市场对本榨季印度糖出口预估总量,处于历史创纪录水平,对市场影响不大。而鉴于下榨季亚洲食糖产量预期庞大,下榨季全球产需前景过剩。ISO最新报告中将其对21/22全球供求预测从2月份的短缺192万吨修正为过剩23.7万吨,并预测2022/23年度全球过剩规模更大,为277万吨。全球产需前景偏空也将制约ICE糖价上方空间,后续需密切关注巴西压榨情况、产地天气及巴西产业政策情况等。

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内强外弱,追涨需谨慎

由于本榨季国产糖减产,糖厂工业库存已降至近年来同期中等水平。虽然部分销区还存在物流问题,但疫情形势正逐渐改善,销区库存薄弱以及夏季冷饮消费旺季来临,这或将在疫情后带来补库需求,且配额外进口持续处于大幅亏损状态,这支持着5月中旬以来广西产区现货量价良好的表现。不过,随着盘面价格涨至6000以上,主力基差处于相对较低位置,市场套保意愿增强,注册仓单及有效预报总量在上周增加。随着国内期现货价格进入高价位区间,结合外盘情况,郑糖短期或偏强震荡,但上方空间有限,追涨需谨慎。

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3、风险提示

原油价格大涨的风险、产地天气风险、巴西超预期上调汽油价格等。

(责任编辑:Scarlett)

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