据说，今年是白糖基差贸易最难的一年？

“今年是白糖基差贸易最难的一年”——这是2026年与客户交流时，听到频率最高的一句话。本该是现货走货旺季的5-8月，基差却长期运行在贴水区间；本该是期现套利收益最厚时间窗口，却全年被Contango结构（期货升水）所取代。下文将从多个维度，还原今年的基差图景，并对9月合约切换与远期基差走势给出研判。

一、基差定义

在白糖期现研究中，基差（Basis）特指某一时点现货成交价（分为不同产区、销区）与郑商所白糖期货主力合约价格之间的差值。本文采用口径：

基差为正意味着现货升水期货；基差为负意味着期货升水现货。理论上，基差会随交割月临近而逐步收敛至0，白糖基差的“安全区间”通常被认为是±100元/吨（即仓储+资金+税费的持有成本）。

对期现贸易商而言，基差不仅是观察期现背离的“温度计”，更是经营策略的“指挥棒”：

理解这一定义与区间划分，是判断“今年为何最难”的前提——下文将看到，2026年1-8月的基差长期停留在“弱负基差”至“强负基差”区间，把传统的“高基差卖货、低基差补库”节奏彻底打乱。

二、基差复盘与贸易商走货情况

（一）逐月走势：四阶段切换

1月——现货升水开盘。月初基差在+49元/吨附近，随后震荡走高，1月23日触及年内高点+96元/吨，全月均值+50.9元/吨。此时正值春节前备货期，下游食品、饮料企业集中补库，集团顺价走量，贸易商按正常节奏出货，期现正基差窗口配合，基差贸易收益稳定。

2月——正基差收窄。节后消费进入淡季，终端采购放缓，集团报价随成交回落，基差中枢下移至+35.9元/吨，月末回落至个位数。期现多空力量开始切换，但贸易商走货尚未明显受阻。

3月——基差正式转负。3月后基差迅速由正转负，月内均值-21.5元/吨，最低触及-55元/吨。期货端受外盘推动走强，而现货端跟涨乏力，期货升水格局确立，贸易商走货开始放缓。

4-5月——深度贴水。这是本轮基差最弱的阶段。4月16日基差下探至-100元/吨，为年内最低点；4月均值-40.3元/吨，5月均值进一步降至-63.3元/吨，月内多数时间运行在-50至-98元/吨区间。期现背离达到极致：期货反映的远月紧预期与现货反映的即期弱现实之间裂口最大。贸易商在此期间面临“现货降价卖不动、期货做空被套”的双重困境，库存压力显著累积。

6-7月——震荡修复。6月均值回升至-30.9元/吨，7月均值-22.9元/吨，月内短暂转正至+23元/吨。修复动力一方面来自现货端挺价，另一方面来自期货高位获利回吐，贸易商借机出货，但深度贴水期累积的库存消化缓慢，整体经营压力未根本缓解。

8月以来——窄幅整理。基差运行在-34至+4元/吨之间，均值-21.8元/吨，整体进入低位震荡阶段，期现双双进入“等待方向”状态。

图1 2026年1-8月逐日基差走势（基差=广西现货−白糖主力合约）

（二）与历史同期比较：基差最弱的一年

图2 各年度1-8月产区基差均值对比（2019-2026年）

将2026年的基差与历史同期对比，差异极为显著。2026年1-8月的基差均值为-15.4元/吨，而2023年为+86.1元/吨、2024年为+196.8元/吨、2025年为+155.5元/吨。换言之，今年基差较过去三年同期低了约140至260元/吨，与2021、2022年负基差源于全球食糖丰产与库存高位的逻辑类似；也与2023-2025年的夏秋季处于现货紧张、期货贴水结构形成鲜明对比。

图3 2024-2026年产区月度基差对比

从振幅看，2026年1-8月的基差波动区间为-100至+96元/吨，波幅196元/吨，远低于2023年（553元/吨）、2024年（414元/吨）和2025年（323元/吨），显示今年单边趋势性行情较弱，期现套利空间被进一步压缩。

在与贸易商客户的一线交流中，“今年是最难的一年”几乎成为共识。这种“难”可归纳：一是负基差持续及修复时间长，意味着贸易商持有成本高，价差被持仓成本抹平；二是期货升水结构下，现货价格难以跟涨，下游“买涨不买跌”心理加重，进一步压制走货；三是上半年基差波动收窄，传统的高抛低吸策略失效，库存管理难度加大。8月以来基差进入整理阶段，方向未明，贸易商普遍以刚需走货、控库存为主。

三、后期展望

后期的基差走向将主要受三个变量驱动：现货端去库节奏、新糖上市进度、SR2701合约对远月供需的定价。分阶段看：

8月至9月中旬，郑糖主力合约由SR2609向SR2701切换，近远月价差约为-130元/吨，现货仍以陈糖定价为主，由此远月基差受换月影响将深度走弱。9月，SR2609进入交割月后，定价将逐步向现货靠拢，近月基差有从-30附近向0轴甚至小幅转正的修复动力。

9月中旬至11月，SR2701合约是国庆、中秋等消费旺季的“集大成者”，虽宏观消费弱于预期，月饼、糕点等下游需求未见到明显改善，但碳-硫价差高位、刚需仍存，国产糖现货预计持稳走量为主，期货受高结转库存压制预计偏弱，基差有小幅修复的机会。

11月下旬至12月中上旬，现货定价基准转为新糖。当前，新糖预售进度较往年大幅放缓，前期预售报价SR2701-100或SR2701-120的市场接受度较低，随着期货价格变化，参照2020/21榨季走势，预计新糖上市的一口价较SR2701盘面价格仍小幅贴水，贴水区间预计为-100元~-50/吨左右。。

（责任编辑：Helia）

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