大地期货：上方估值打开但基本面仍处弱势格局

媒体泛糖科技日期 2026-01-27 08:53阅读量 22 作者大地期货赵晨雨

主要观点

核心观点：区间震荡过剩格局不变，但外盘估值抬升较多。25/26榨季全球过剩格局继续维持，目前原糖利多主要体现在估值角度，一是巴西乙醇折糖价已快速提高至17美分/磅附近，二是印度在成本压力下MSP糖收购价存在提高可能，折盘面将近19美分/磅。但目前外盘实际表现并不强势，仍在区间内持续震荡。国内过剩格局不变，此前许可证题材也未带动内盘反弹，且现货支撑不足。目前内外脱钩仍然存在，内盘表现偏弱，后续仍建议以逢高空思路为主。

国内供需格局：中性偏空 新榨季增产预期不变，后续进口供应进入季节性淡季，目前国内现货支撑性仍然不足。

国外供需格局：中性

利多点：迪拜炼糖厂发生火灾，但实际影响有限；原糖估值重心的抬升，一是巴西乙醇价格仍在持续上涨，目前折糖价已提高至17美分/磅附近，二是印度有报道称食糖MSP收购价会很快提高，若后续提高，折算价约18.7-19美分/磅，同时印度原糖出口平价在18.5美分/磅附近。

利空点：北半球整体维持增产预期，印度压榨仍然较好，泰国压榨进度出现追补；同时从贸易流角度看，过剩格局仍在持续。

原糖价差：中性 原白价差维持震荡，巴西升贴水有所回落，目前伦白糖05-美原糖03合约原白价差96美元/吨。

进口利润：中性 进口成本跟随原糖仍在区间内震荡，郑糖回落后目前盘面配额外进口利润已经出现转负情况。截至1月22日，配额内巴西糖进口成本约4082元/吨，配额外进口成本约5172元/吨；配额内进口利润（销区）1473元/吨，配额外进口利润（销区）383元/吨，配额外进口利润（盘面）-31元/吨。

宏观：中性偏多 国内化工领涨大宗。

一、巴西醇油市场仍然强势，原糖估值重心继续上移

1.1 巴西压榨进度正常

25/26榨季巴西中南部压榨基本结束，累计糖产略高于去年水平，符合此前市场预期。2025年12月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6亿吨，同比-2.28%；累计产糖量4022万吨，同比+0.86%；累计产醇308亿升，同比-5.06%；累计制糖比50.82%，同期+2.66个百分点。双周糖产同比-15%；双周制糖比21.24%，同期-11.44个百分点。

1.2 巴西乙醇价格继续上行，抬升原糖估值重心

巴西乙醇需求仍然持续强劲，乙醇价格继续上行，目前制糖价达到17美分附近。2025年1月22日，巴西乙醇折糖价+Cbio上涨至17美分/磅，糖醇价差约-2美分/磅。截至1月17日，巴西醇油比0.7231。

1.3 巴西乙醇数据

1.4 巴西出口季节性回落

巴西12月出口回落，食糖库存去化较快。2025年12月巴西食糖出口291万吨，同比+3%。截至2025年12月下半月，巴西食糖总库存896万吨，同比+61万吨。

二、印度成本压力下存在提价可能，泰国压榨进度逐渐回补

2.1 印度压榨进度依旧较好，但糖价存在上调可能

印度压榨表现仍然较好，甘蔗压榨量和含糖率都高于去年水平。印度部分地区提高甘蔗价格，甘蔗款项拖欠情况加剧。据报道，印度糖MSP最低收购价可能会很快提高至37.5-38卢比/公斤，折盘面约18.7-19美分/磅。截至2025年1月15日，印度累计糖产1591万吨，同比+22%；双周糖产401万吨，同比+14%。截至2025年1月22日，印度原糖出口平价约18.5美分/磅，印度白糖出口平价约466美元/吨，均无出口利润。

2.2 泰国压榨正在追补

1月开始，泰国日压榨进度逐渐回补至较好水平。截至2025年1月17日，泰国累计产糖286.51万吨，同比-16.3%。2025年12月，泰国食糖出口16万吨，同比+10%。

2.3 巴西升贴水及原白价差

三、内盘仍存供应压力，现货支撑较弱

3.1 食糖进口进入季节性淡季，糖浆进口也出现下滑

12月食糖进口量偏高，但后续进口淡季预计进口会回到低位，而糖浆进口也出现明显下滑。进口许可讨论热点并未带给盘面支撑，后续关注国产糖增产卖压情况。2025年12月我国总计进口食糖58万吨，同比+19万吨；1-12月累计进口492万吨，同比+57万吨。2025年12月我国总计进口糖浆预拌粉7万吨，同比-12万吨，折糖约5.2万吨；1-12月累计进口123万吨，同比-114万吨。商务部数据显示1月配额外巴西原糖预报到港量为0。