机构问诊 | 新糖供应加速，郑糖或存估值修复空间

当前国际糖市缺乏明确方向指引，多空因素交织。一方面，巴西中南部2025/26榨季临近尾声，北半球主产国开榨进展顺利，恢复性增产基本符合预期，供给端压力渐显；另一方面，巴西乙醇折糖溢价持续可能干扰下榨季制糖比、印度食糖出口数量仍存不确定性、泰国甘蔗收购价下调或影响远期种植面积，亦对价格形成支撑，多空博弈下，国际糖价延续区间震荡格局。国内糖市供给压力持续加大，消费端表现偏弱，加之资金增仓影响，糖价弱势震荡，目前已跌破国内多种糖源成本线。随着新糖上市节奏加快，市场供给进一步增加，国内糖价已进入底部区间运行后，市场关注焦点何在？糖价走势如何演变？以下为近期多家研究机构的核心观点。

Q1：巴西中南部榨季临近尾声，北半球增产顺利，后续全球糖市供需格局将如何演变？

关键词：巴西产量落地 印度出口存疑 进口需求减弱

东证期货：巴西中南部本榨季收榨进度较快，叠加当前较高的醇糖价差降低了制糖的经济性，促使糖厂快速下调制糖比例，导致11月下半月甘蔗压榨量与糖产量同比大幅下降，预计最终糖产量在4000-4050万吨，与此前预估基本一致。印度出口仍面临阻力，预计一季度国际现货贸易流可能收紧，但基于印度生产强劲，2025/26榨季全球糖市供应整体仍趋于宽松。

大地期货：全球贸易流预计转向宽松。主产国维持增产态势，而印尼、中国等主要进口国需求预期减弱。印尼已于今年9月暂停剩余30%的进口配额（约120-130万吨），2026年进口量可能进一步缩减；中国新榨季同样预期增产，在泰国糖浆进口暂停及进口政策可能调整的背景下，明年进口需求亦有望下降。

永安期货：巴西中南部的高制糖比有效抵消了甘蔗单产及含糖分下降的不利影响，使产糖量维持在历史高位。当前累计制糖比较往年同期高出约3.4%，相当于增产约350万吨，巴西增产预期不变。印度目前出口利润依然倒挂，实际出口意愿有限。此外，巴西、印度的谷物乙醇产能扩张预计将减弱乙醇对糖的转化分流，全球糖市增产周期尚未出现结束信号。

Q2：原糖价格将如何变化？后续国际糖市需关注哪些焦点？

关键词：乙醇支撑下移 北半球出口压力 区间下沿探底

大地期货：目前巴西乙醇折糖价位于16美分/磅以上，糖醇价差在-1.5~-2美分/磅，综合来看，乙醇远期价格预期与当前制糖成本，原糖下方关键参考区间指向13~14美分/磅。巴西“乙醇底”依然存在，但其估值中心已明显下移，需持续关注乙醇价格变化对该支撑位的影响。

永安期货：今年12月至明年4月，需重点关注印度与泰国的压榨进展。若其增产预期兑现，推动印度国内糖价降至出口窗口打开的水平，将为国际市场带来额外压力。预计原糖价格主要波动区间在13-19美分/磅。

建信期货：原糖期价处于15美分/磅下方，巴西甘蔗制糖已呈现亏损，但受益于乙醇需求旺盛，2026/27榨季巴西制糖比很可能下调，从而导致糖产量减少，具体幅度需观察天气情况。印度在政策支撑下预计维持高产量。整体看，明年一季度国际糖价仍将承压。

华泰期货：北半球开榨顺利，印度2025/26榨季产量预计大幅反弹，泰国亦延续小幅增产，本榨季全球糖市已进入确定性过剩阶段。短期来看，由于印度出口放量仍难，巴西榨季后期供应压力边际减弱，原糖进一步下跌空间有限。中长期看，2025/26年度全球丰产格局将继续压制盘面，一季度贸易流紧张的传统问题也将有所缓解，过剩格局下原糖反弹动能不足，预计难以脱离低位震荡区间。

Q3：新糖上市进程加快，将对国内糖市供应产生怎样的影响？

关键词：阶段性供应压力显著

东证期货：当前国内糖市处于阶段性消费淡季，下游食品加工及饮料等行业节前备货尚未大规模启动，采购多以随用随采为主，市场整体成交活跃度不高。与此同时，国内甘蔗糖厂已进入生产高峰，新糖集中压榨并加速上市，供应呈现季节性、节奏性增长，市场到货量持续增加。在此背景下，供需格局短期趋于宽松。

华泰期货：国内食糖预计连续第三年增产，目前广西糖厂已陆续开榨，供应呈季节性上升。进口方面，随着原糖价格走弱，当前巴西配额外进口利润已升至年内高点。10月食糖进口量环比、同比均大幅增加，远超预期，且后续到港预报量依然偏高。加之广西糖厂开榨，国内阶段性供应压力较为突出。

大地期货：2025/26榨季国产糖预计延续小幅增产态势。同时，内外价差持续为进口糖提供可观利润窗口，新榨季进口量预计仍将维持在较高水平。此外，泰国糖浆暂停进口并不足以扭转当前国内糖市整体供应宽松的基本格局。

Q4：国内糖价后市将如何演绎？

关键词：成本支撑凸显 下方空间有限

大地期货：整体供应宽松乃至略显过剩的格局预计难以改变。在此背景下，郑糖价格的底部估值将主要锚定两大成本线：一是2025/26榨季广西甘蔗制糖成本；二是配额外进口成本（约5200元/吨）。预计在过剩压力下，郑糖价格将在上述两条成本线所界定的区间内震荡运行。

永安期货：国内糖价主要由边际成本定价逻辑主导。2025/26榨季进口糖的数量与成本将是影响糖价中枢的关键。若进口许可规模收缩，或对糖浆、预拌粉的管控加强，国内市场可能呈现小幅过剩，从而考验国产糖的成本支撑；反之，若进口量持平或仅小幅减少，低成本的进口糖将对国产糖市场形成冲击，带动整体糖价进一步下行。

华泰期货：今年糖浆管控政策逐步趋严，但11月国内相关进口减量仍低于预期。若后期政策管控见效，新年度糖浆及预混粉进口量预计进一步缩减，将对国内糖价形成一定支撑。短期来看，国内基本面驱动仍向下，但考虑到当前估值已偏低，且榨季初期糖厂存在挺价意愿，郑糖短期持续下行空间有限，可能出现弱反弹。

（责任编辑：Helia）

免责声明：本文系本网编辑转载，目的在于传递更多信息，文章版权归原作者所有，内容为作者个人观点并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题，请与本网联系0771-8062470 ，我们将在第一时间删除内容！