国元期货：外糖反弹，郑糖暂时止跌

策略观点

核心观点：中性偏空。8月上半月巴西中南部产糖量361.5万吨，较去年同期的311.8万吨增加49.7万吨，同比增幅达到15.96%；截至8月上半月，巴西中南部累计产糖量为2288.6万吨，较去年同期的2400.6万吨减少112万吨，同比降幅达4.67%。这一增幅超过了市场预期，利空原糖价格，导致原糖反弹受阻。国内白糖基本面上，变化不大，国内进口预期逐渐的兑现，之前下跌的最低点5494元大概也交易完毕这个预期。目前国内的产销数据很好，8月底郑糖09合约再次大幅下跌主要原因在于09合约交割盘面无人接手甜菜糖，进而带动了01合约的价格下行。短期看，郑糖01合约受做空资金的影响还会惯性小幅下跌，但是中期内尤其是国庆前备货阶段价格将触底回升。

国外供需格局：中性偏空。8月上半月巴西中南部产糖量361.5万吨，较去年同期的311.8万吨增加49.7万吨，同比增幅达到15.96%；截至8月上半月，巴西中南部累计产糖量为2288.6万吨，较去年同期的2400.6万吨减少112万吨，同比降幅达4.67%。这一增幅超过了市场预期。

国内供需格局：偏多。截至8月底，广西累计销糖575.63万吨，同比增加29.97万吨；产销率89.04%，同比提高0.62个百分点。8月单月销糖26.02万吨，同比减少9.69万吨；工业库存70.87万吨，同比减少1.61万吨。

进口利润：中性。最近一周，配额外进口加工成本下降，进口利润小幅上升，较一周前上升约100元/吨。

进口量：偏空。海关数据显示，7月我国食糖进口量74.4万吨，环比增长75.29%，同比增长76.44%。

基差：中性。目前基差结构有所扩大。

一、行情回顾

最近一周，原糖受到国际原油价格反弹的提振，在次底部位置出现了反抽，同时郑糖01合约在5503元处见到了短期的低点，同时技术上出现了底背离现象，短期企稳。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 原糖净空持仓刷新多翻空以来的高位

8月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量总计为4763万吨，较去年同期增长8.17%，糖产量较去年同期增长15.96%，达到362万吨。甘蔗收割进展顺利，巴西糖厂继续倾向于在可能的情况下使用甘蔗榨糖而不是生产乙醇，制糖比处于历史高位，抑制国际糖价，美糖净空持仓继续增加，刷新由多翻空以来高位。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至9月2日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为85805手，较之前一周增加11067手。多头持仓为184300手，较之前一周减少6235手，空头持仓为270105手，较之前一周增加4832手。

2.2 CONAB预计巴西中南部2025/26榨季产糖量为4060万吨

巴西国家商品供应公司（CONAB）发布2025/26榨季第二轮预测报告，将巴西2025/26榨季食糖总产量预估较4月预估值下修3.1%至4450万吨；预计巴西中南部地区食糖产量为4060万吨，较之前预估的4180万吨下调2.8%，但仍较上一榨季增加0.8%。甘蔗总产量预计将同比下降1.2%至6.688亿吨；中南部地区甘蔗产量将下降1.4%至6.098亿吨。预计种植面积将比上榨季增加1%至885万公顷。平均单产预计将下降2.1%至75.57吨/公顷。作为原料质量指标的平均甘蔗产糖量（ATR）减少2.8%。

2.3 巴西8月食糖出口环比增加但同比减少

8月往往是巴西甘蔗压榨和出口的传统旺季，糖厂集中生产，出口能力增强，但受前期干早和火灾影响，本榨季甘蔗含糖量持续偏低，一定程度上又制约了总产量和出口潜力。据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西8月出口糖3,744,042.89吨，同比减少5%。日均出口量为17.8万吨，同比大体持平。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 近期白糖基差大幅上升

由于8月底至今，郑糖01合约又出现了二次探底，导致基差大幅上升近100元/吨。

3.2 配额外进口加工成本下降，进口利润小幅上升

最近一周，配额外进口加工成本下降，进口利润小幅上升，较一周前上升约100元/吨。

四、后市展望

8月上半月巴西中南部产糖量361.5万吨，较去年同期的311.8万吨增加49.7万吨，同比增幅达到15.96%；截至8月上半月，巴西中南部累计产糖量为2288.6万吨，较去年同期的2400.6万吨减少112万吨，同比降幅达4.67%。这一增幅超过了市场预期，利空原糖价格，导致原糖反弹受阻。国内白糖基本面上，变化不大，国内进口预期逐渐的兑现，之前下跌的最低点5494元大概也交易完毕这个预期。目前国内的产销数据很好，8月底郑糖09合约再次大幅下跌主要原因在于09合约交割盘面无人接手甜菜糖，进而带动了01合约的价格下行。短期看，郑糖01合约受做空资金的影响还会惯性小幅下跌，但是中期内尤其是国庆前备货阶段价格将触底回升。

（责任编辑：Lewis）

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