国元期货：多头主动增仓，郑糖跟随原糖反弹

策略观点

核心观点：偏多。近期原糖连续三个交易日反弹，接近了17美分关口，而郑糖01合约作为新晋主力，多空持仓聚集，近日郑糖01合约出现了多头的主动性增仓，郑糖突破上行。基本面上，变化不大，国内进口还是之前的预期，8月开始进口量逐渐下降，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据很好，7月底广西的食糖库存96万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，虽然巴西6月全月的产糖量同比超预期下降，但是7月上半月的产糖量数据同比有了改观，但是目前巴西2025/26榨季已经到了中间阶段，如果这阶段产糖量再无法提高，那么本榨季初期市场预期的巴西食糖产量将很大程度上无法实现，这一潜在因素或将推升原糖大幅反弹，而郑糖或将跟随。

国外供需格局：中性偏多。1）巴西7月上半月产糖量同比增幅15.07%，超市场预期。2）市场前期对印度2025/26榨季的创纪录产量预期也是很满，如果后期天气出现问题，现实对预期的修正也会在价格上体现。

国内供需格局：偏多。国内的产销数据非常好，食糖库存不多。7月底广西食糖工业库存96万吨左右。

进口利润：中性。随着原糖大幅反弹，配额外进口成本在提高，对郑糖01合约的支撑也在提高。

进口量：偏空。商务部数据显示，7月预报到港75.43万吨。

基差：中性。目前基差结构有所收敛。

一、行情回顾

近期原糖连续三个交易日反弹，接近了17美分关口，而郑糖01合约作为新晋主力，多空持仓聚集，近日郑糖01合约出现了多头的主动性增仓，郑糖突破上行。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 原糖净空仓刷新两个月高位

巴西7月糖出口量同比下降但整体处于高位，北半球主产国生产前景良好产量恢复预期足，全球供应宽松预期仍抑制原糖期价表现。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至8月5日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为76972手，刷新两个月以来高位，较之前一周增加14824手，连续三周扩大。多头持仓为195681手，较之前一周减少3796手，空头持仓为272653手，较之前一周增加11028手。

2.2 巴西港口待装运食糖数量增加

航运机构Williams发布的数据显示，截至8月6日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为80艘，此前一周为79艘。港口等待装运的食糖数量为357.77万吨（高级原糖数量为320.29万吨），此前一周为355.31万吨，环比增加2.46万吨，增幅0.69%。桑托斯港等待出口的食糖数量为257.08万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为69.99万吨。

2.3 ICRA预计2025/26榨季印度食糖产量将达3400万吨

印度投资及信用评级机构ICRA近日发布报告称，高于正常水平的季风降雨预计将提振印度主要甘蔗产区的播种面积及单产，进而显著推升印度糖产量。报告指出，在马邦和卡纳塔克邦等主要产区，丰沛的季风雨改善甘蔗生长条件，提升了单产前景。基于此，ICRA预计2025/26榨季印度食糖产量将达到3400万吨，相比上榨季的2960万吨（含糖转乙醇生产）实现15%的大幅增长。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 基差短期从高点回落

近期由于郑糖主力合约换月，2601合约与2509合约的基差快速收敛，已经收敛到了70元/吨以下，同时以2601合约价格为基准的基差，也迅速从短期高点回落。

3.2 配额外进口加工成本上升，利润收窄

最近一周，随着原糖的不断反弹，配额外进口加工成本上升，一周内从最低的5440元/吨上升到了5700元/吨，但是由于国内白糖现货价格上涨有限，配额外进口加工利润从一周内最高的670元/吨下降到了388元/吨。

四、后市展望

近期原糖连续三个交易日反弹，接近了17美分关口，而郑糖01合约作为新晋主力，多空持仓聚集，近日郑糖01合约出现了多头的主动性增仓，郑糖突破上行。基本面上，变化不大，国内进口还是之前的预期，8月开始进口量逐渐下降，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据很好，7月底广西的食糖库存96万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，虽然巴西6月全月的产糖量同比超预期下降，但是7月上半月的产糖量数据同比有了改观，但是目前巴西2025/26榨季已经到了中间阶段，如果这阶段产糖量再无法提高，那么本榨季初期市场预期的巴西食糖产量将很大程度上无法实现，这一潜在因素或将推升原糖大幅反弹，而郑糖或将跟随。

（责任编辑：Lewis）

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