紫金天风期货：白糖进口放量中

观点小结

核心观点：短期偏空 7月上半月巴西中南部糖产量超预期，对原糖形成压制。国内配额外利润打开，7-8月进口糖加速到港，推动反套到位，关注内外正套策略。中期处于寻底过程。

国外生产：偏空  25/26榨季巴西基本定产4100万吨；印度24/25产量不及预期但25/26存增产预期达3500万吨；泰国维持小幅增产。

国内产销：偏多  截至6月底，全国累计产糖1116万吨，同比增120万吨；累计销糖890万吨。

进口利润：偏空  配额外利润打开，5月后进口放量，8月预期达到顶峰，9月回落。

整体库存：中性偏多 6月全国工业库存226万吨，同期低位。

醇油：中性偏多  醇油比小幅抬升至0.6768，乙醇存在微弱优势，接近平衡。

原白价差：中性  原白价差在113美元/吨，对原糖需求存在正常需求。

巴西：生产旺盛，出口提速

巴西：ATR有所恢复

7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982.3万吨，较去年同期的4341.2万吨增加641.1万吨，同比增幅14.77%；甘蔗ATR为133.66kg/吨，较去年同期的143.45kg/吨减少9.79kg/吨；制糖比为53.68%，较去年同期的49.89%增加3.79%；产糖量为340.6万吨，较去年同期的296万吨增加44.6万吨，同比增幅达15.07%。

巴西中南部地区累计入榨量为25614万吨，较去年同期的28335.7万吨减少2721.7万吨，同比降幅达9.61%；甘蔗ATR为124.37kg/吨，较去年同期的130.65kg/吨减少6.28kg/吨；累计制糖比为51.58%，较去年同期的48.89%增加2.69%；累计产糖量为1565.5万吨，较去年同期的1724.6万吨减少159.1万吨，同比降幅达9.22%。

巴西：产量的空间更多考虑未来预期差

巴西糖7月上半月当期数据同比大增，但是累积产糖量依然慢于同期。

ATR同期偏弱，只能通过提升制糖比去平衡，从而提升产糖量。

IBGE近日发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为916.85万公顷，较上个月预估值下调0.6%，较2024年种植面积下降0.2%；产量预估为6.93亿吨，较上个月预估值下调0.1%，较2024年产量下降1.9%。

StoneX预测，受6月强降雨损害甘蔗压榨作业及作物品质影响，巴西中南部2025/26榨季食糖产量预估下调至4016万吨，较5月预测4180万吨减少164万吨。

市场对于巴西产量，在增产预期与减产现实中来回摇摆。前期市场对于产量预期拉得太满，可能会在后市形成预期差。

制醇比触及历史低位

2025/26榨季截至7月上半月，产乙醇21.94亿升，较去年同期的21.43亿升增加0.51亿升，同比增幅2.36%。累计产乙醇116.2亿升，较去年同期的132.07亿升减少15.87亿升，同比降幅达12.02%。

历史低位的制醇比与低库存会继续推动乙醇折糖价格与糖价收敛，制醇比继续降低的幅度已经非常有限。

巴西糖出口旺盛

截至7月30日当周，港口等待装运的食糖数量为351.78万吨，此前一周为334万吨，环比增加17.78万吨，增幅5%。桑托斯港等待出口的食糖数量为254.62万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为69.41万吨。

巴西进入高出口时间窗口期，2024年7月，巴西糖出口量为378.23万吨。

巴西原糖出口加速，国内库存尚可

从原白价差、运费及升贴水三项指标均表明，巴西原糖出口需求旺盛。

巴西由于压榨进程短期回升，出口需求旺盛，库存情况尚可。

当前原糖绝对值已经接近巴西生产成本，乙醇折糖价差缩窄至平水附近，短期主要处于寻底的阶段。

原糖下方空间有限，等待原糖大量上市的窗口期结束，才会继续寻找新驱动。

国内：进口糖集中放量

进口糖冲击下现货价格松动

尽管原糖大幅下跌，但国内现货价格受库存结构支撑，上半年仍维持在仅窄幅波动。

进口糖冲击之下，现货价格有所松动。

预计8月进口糖集中放量，9月回落

泰国糖浆管制尚未放开，意味着国内低价货源减少后，国内糖价中枢整体抬升，这也是上半年来糖价维持稳定的主因

配额外进口窗口从4月下旬起打开，配额外从5月开始出现到港。进口节奏开始放量，预计7月份国内进口达75-80万吨，8月放缓。

大量进口糖冲击国内市场后，可能推动内外正套的策略的开启。

价差：9-1反套尾声，内外正套开启

国内现货价格稳中小跌，基差依然维持强势。

月差方面，此前预期9-1价差可能伴随进口糖放量而转向反套，当前已经走出，目前价差预计接近尾声。

内外后期主要关注正套，主要驱动在于，进口糖放量后导致国内现货价格下行。

从单边的角度看，原糖的估值区间更为明确，由于巴西丰产预期甚至超越24/25年度，且当前price in了全球丰产的预期，短期压制原糖价格，若后期出现超预期减产，则为原糖向上驱动，当前以原糖看不跌观点为主。

（责任编辑：Lewis）

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