五矿期货：白糖进口供应压力增大叠加估值偏高

报告要点

从国际市场来看，近端巴西中南部7月后产糖量同比明显增加，远端北半球主产国如印度也存在着增产预期，后市原糖价格大幅反弹的可能性不大。从国内来看，未来两个月国内进口供应逐渐增加，并且配额外现货进口利润一直维持在近五年来最高水平，盘面估值偏高，郑糖价格延续下跌的概率偏大。

下半年进口供应压力预计增大

据巴西航运机构Williams最新发布的数据显示，截至7月30日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79艘；港口等待装运的食糖数量为355.31万吨。其中目的地前往中国，港口等待装运的食糖数量为58.62万吨，在运途中食糖数量为26.33万吨，待装运及在运途中数量合计为84.95万吨。而在今年6月中旬，从巴西港口发运至中国的食糖数量为0万吨。7月以来巴西对中国出口食糖的数量剧增。预计这部分进口糖会在8、9月份陆续到港，未来两个月国内进口供应压力会比较大。据巴西对外贸易秘书处最新公布的数据，6月巴西出口糖336万吨，环比增加110万吨，同比增加16万吨。其中6月巴西出口到中国食糖76万吨，环比增加24万吨，同比增加32万吨。今年一季度巴西对中国出口食糖累计仅24万吨，不过从4月开始出口逐渐增加，4月至6月对中国的出口量分别为16万吨、52万吨、76万吨，即二季度累计出口已达144万吨。

另一方面，目前国内盘面价格估值仍然偏高。截至8月4日，我国配额内进口加工糖估算价为4470元/吨，配额外进口加工糖估算价为5575元/吨，明显低于盘面价格。对应郑糖9月合约，盘面配额内进口利润约为1250元/吨，配额外进口利润约为140元/吨。而相较于加工糖现货价格而言，配额外进口利润约为600元/吨。现阶段是近五年以来最佳的进口利润窗口期。

原糖大幅反弹的可能性不大

从7月上旬开始，巴西中南部地区甘蔗压榨量同比明显增加，且甘蔗制糖比例维持在历史高位。据UNICA最新发布的双周报数据显示，7月上旬巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982万吨，较去年同期的4341万吨增加641万吨，同比增幅14.77%；制糖比为53.68%，较去年同期的49.89%增加3.79个百分点；产糖量为340.6万吨，较去年同期的296万吨增加44.6万吨，同比增幅达15.07%。2025/26榨季截至7月上旬，巴西中南部地区累计入榨量为25614万吨，较去年同期的28335万吨减少2721万吨，同比降幅达9.61%；累计制糖比为51.58%，较去年同期的48.89%增加2.69个百分点；累计产糖量为1565万吨，较去年同期的1724万吨减少159万吨，同比降幅达9.22%。

印度糖业和生物能源制造商协会(ISMA)发布了2025/26榨季的首次糖产量预估。预估2025/26榨季印度甘蔗种植总面积约为572.4万公顷，略高于2024/25季的571.1万公顷。预计印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约3490万吨，而2024/25榨季的产量为2950万吨。ISMA将在8月到9月重新评估作物状况，并于2025年9月发布其第二次初步预估。

从国际市场来看，近端巴西中南部7月后产糖量同比明显增加，远端北半球主产国如印度也存在着增产预期，后市原糖价格大幅反弹的可能性不大。从国内来看，未来两个月国内进口供应逐渐增加，并且配额外现货进口利润一直维持在近五年来最高水平，盘面估值偏高，郑糖价格延续下跌的概率偏大。

（责任编辑：Lewis）

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