大地期货：巴西提高乙醇掺混比例抬升原糖底部重心

主要观点

1. 巴西乙醇掺混比例从27%提高到30%，今年8月1号开始实施，静态分析会导致乙醇需求增量替代约180-185万吨糖。

2. 今年巴西的甘蔗乙醇市场表现弱势，主要受醇油比和玉米乙醇产量提高影响，而此次乙醇掺混比例调整或导致甘蔗乙醇需求由减转增。综合考虑各个因素，巴西甘蔗乙醇的整体需求增量折算产糖量或在100万吨以内，将导致巴西乙醇市场从价格和需求量两方面对糖市形成支撑。

一、巴西提高乙醇掺混比例

2025年6月25日，巴西国家能源政策委员会（CNPE）批准将汽油中乙醇的强制混合比例从27%（E27）提高到30%（E30），8月1日生效。据上次调整乙醇掺混比例已将近十年。

二、影响量级静态分析

巴西混合汽油（C类汽油）是由汽油和无水乙醇按固定比例混合而成，乙醇掺混比例提升影响的是无水乙醇的需求，含水乙醇仍可自由替代。

假设醇油销量和价格暂时不变，考虑掺混比提升对无水乙醇需求的提升量，上榨季中南部无水乙醇产销量约125亿升，掺混比由27.5%提升至30%会增加无水乙醇约11.4亿升的替代需求，折合产糖量约180万吨。

本榨季醇油比较去年有所提高，已提高至0.68以上，因此汽油消费的性价比相较含水乙醇更高，今年上半年巴西汽油和无水乙醇销量均同比增加约3%，而含水乙醇销量出现下滑。考虑到今年的需求增速，折合产糖量约185万吨。

三、巴西乙醇市场变局

今年的巴西食糖和乙醇库存都处于同期低位水平，乙醇新增的掺混需求会增强二者的库存压力。

但仍需注意两点，一是受醇油比影响，今年汽油消费对乙醇消费产生了替代，总的乙醇销量比去年有所下滑；二是玉米乙醇产量依然保持了较快增速，近四年年均增速超过30%，会对甘蔗乙醇产生较强的替代作用。

结合已有的巴西乙醇市场格局综合来看，乙醇掺混政策变化会导致巴西甘蔗乙醇需求由同比下滑转为同比提高，甘蔗乙醇的整体需求增量折算产糖量或在100万吨以内，最终将通过压制糖醇价差和制糖比来对糖市产生影响。

（责任编辑：Lewis）

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