大地期货3季度:新榨季能否见新低?

媒体  泛糖科技日期  2024-09-14 16:45阅读量  96 作者  大地期货赵晨雨

观点小结

北半球转入增产周期,过剩大格局延续,四季度巴西糖产进度仍会影响盘面反弹节奏,内盘相对外盘偏弱。

国外供需格局:

全球糖市过剩格局延续。24/25榨季巴西或小幅减产,印度受乙醇分流影响糖产变化有限,但泰国、中欧等其他北半球产区普遍存在增产预期,大方向偏空。

四季度贸易流重心逐渐向北半球转移,巴西出口有回落预期,印度泰国出口虽有提高预期,但开榨初期出口量不会太大,因此四季度仍存贸易流相对转紧的时间窗口,影响交易节奏。同时北半球增产周期会支持原白价差趋势性回落。

国内供需格局

国内仍处增产周期,转宽松趋势较为明确。24/25榨季国产糖预计可达1100万吨,配额内进口194.5万吨,消费1510万吨,剩余200万吨左右的缺口可由进口糖浆弥补,基本不需要配额外进口,下榨季国内糖源相对充足。因此中长期来看郑糖仍处下行趋势,且配额内进口利润会持续给盘面下行压力。

底部锚点及策略评估:

1.原糖底部锚看巴西乙醇折糖价,四季度预计维持在14.5-16美分/磅区间,在巴西干旱天气风险下原糖下跌周期不会轻易走完;郑糖单边择机空01合约,底部锚点短期看甜菜糖价格及糖浆进口成本(目前约5600-5700元/吨),中长期看配额内巴西糖进口成本(目前约5100-5200元/吨),需持续跟踪原糖及汇率波动。

2.确定性相对较强的策略为做空内外价差(买外盘卖内盘),空内外价差反过来会给出郑糖单边下行压制。

3.月差趋势以反套为主,转宽松预期下关注1-5反套机会。

风险点:巴西超预期减产;24/25榨季北半球增产不及预期;主产区天气异常变化;宏观及政策风险。

01 三季度行情回顾

巴西主导交易节奏

06f07d447227f4055bf97345a8fd9d6b.png

数据来源:Wind  大地期货研究院

02 全球平衡延续过剩格局,但仍有阶段性反弹风险

24/25榨季过剩格局延续

24/25榨季全球糖市预计紧平衡或小幅过剩,相对23/24榨季变化有限。

24/25榨季各主产国的糖产变化:巴西-200万吨,印度不变,泰国+150万吨以上,欧洲+50万吨,中国+100万吨。全球需求+200万吨。整体上看24/25榨季相较于23/24榨季全球缺口变化不大,继续维持过剩格局。

机构预估:近期调整23/24榨季转宽松,24/25榨季转紧。嘉利高认为北半球普遍增产,24/25榨季仍会大幅过剩,ISO认为巴西产量将在全球23/24榨季结束前释放完毕,24/25榨季会转向短缺。

c47f9f91f0f5f377a599bf0629ae876e.png

3b401143f75c6fbd06529be3be3d5263.png

四季度贸易流或逐渐转紧

目前评估四季度巴西糖出口会出现明显回落,同时印度泰国糖产尽管有恢复预期,但在开榨初期出口量不会太大,因此四季度存在贸易流相对转紧的时间窗口,具体月份取决于巴西糖出口的回落时间。

四季度全球出口重心相对转向北半球,会使得原白糖基本面有一定转变,白糖紧缺格局或有好转。

c1fb6c7ba43a45d20a1b49de68a1c40e.png

数据来源:各国海关  大地期货研究院

升贴水高位维持,原白价差趋势性转弱

原糖现货升贴水长期维持在同期高位,且原糖03合约目前仍升水其他合约,一定程度代表市场对四季度供应偏紧的预期。

巴西、泰国升贴水都仍处同期高位水平。截至9月4日巴西原糖升水0.04美分/磅,泰国升贴水2.81美分/磅。截至9月4日原白价差115美元/吨,处于国际加工糖厂成本区间上沿,白糖紧原糖松的结构在四季度会有一定转变,北半球普遍增产预期是原白价差回落的基本面基础。

bf6068875a3b02333b0bdb747952132b.png

数据来源:Wind 泛糖科技  大地期货研究院

气候周期:转向拉尼娜有利于四季度增产

厄尔尼诺现象已结束,目前处于中性阶段,CPC预计9月至11月拉尼娜现象出现的概率为66%,11月-明年1月出现的概率为74%。

拉尼娜现象有利于北半球印度和泰国产区降雨,目前虽处中性阶段但印度泰国产区降雨已出现明显好转,有利于四季度开榨后增产,而拉尼娜四季度对巴西产区的干旱影响主要影响下榨季产量。因此若仅考虑四季度,气候对全球食糖平衡的影响偏增产利空。

44da79004598132ec3e9462f648894ae.png

0057b07d639fe5957ba4915d75ccd34e.png

数据来源:CPC  大地期货研究院

03 巴西糖产或仍存预期差,主要影响原糖反弹节奏

巴西平衡表:24/25榨季预计减产200万吨左右

评估参数:中南部甘蔗收获面积+2.7%,甘蔗单产及出糖率整体约-10%,制糖比提高1个百分点以内,最终估算巴西24/25榨季中南部糖产略低于4000万吨,折全巴西糖产约4350万吨。

目前市场对巴西糖产仍存干旱担忧,Unica双周数据也多次不及预期,三季度下调巴西糖产的机构较多,目前市场对巴西中南部糖产的预估区间在3900-4100万吨。后续巴西产糖进度的变化或仍会影响原糖盘面阶段性波动。

89685e9fd1213ef4f179e5fd4c95b08d.png

数据来源:Conab  Unica  大地期货研究院

干旱天气影响甘蔗单产下滑

截至8月底,巴西圣保罗在本榨季非雨季干旱明显,且受拉尼娜预期影响,四季度雨季降雨预期也偏差,或导致甘蔗单产连续下滑。

巴西24/25榨季4-8月圣保罗累计降雨193mm,同比-31%,较历史均值-40%。

9de92275dbd4acd1cbfd1dd8ef5c3f99.png

数据来源:路透  巴西农业部  Unica  大地期货研究院

单产下滑或未充分交易

预计甘蔗单产及产糖率整体下滑10%左右:甘蔗单产下滑尚未结束,后续或影响行情节奏;出糖率变化较为稳定,同比略有增加。

历史经验:结合连续两个榨季的降雨情况来看,23/24-24/25榨季对比13/14-14/15、17/18-18/19、20/21-21/22榨季较为接近,都出现了上榨季雨季转干旱,本榨季非雨季持续干旱的特点。由于今年巴西天气干旱严重,因此直接参考最差表现榨季即21/22榨季,巴西单产×产糖率同比降幅达10%。

火灾影响评估:21/22榨季8月同样出现火灾,但强度不及今年。目前判断实际影响甘蔗面积6万公顷左右,折糖产约30万吨,对本榨季实际影响有限。

8e81dc99d44769315708e22e701a84a2.png

数据来源:巴西农业部  Unica  INPE  大地期货研究院

制糖利润刺激减弱,制糖比低于预期

巴西乙醇折糖价维持在15-16美分/磅,糖醇价差回落至2-4美分区间,对制糖比的刺激较前三个季度减弱。

从国际油价和巴西政府两方面看,醇油价格上方空间有限,乙醇折糖价16美分的顶部或已明确。截至8月31日,巴西醇油比0.66;乙醇折糖价+Cbio约15.5美分,糖醇价差接近4美分/磅。

制糖比:暂预计49.5%,若糖价快速下跌,不排除进一步下降可能。

参考历史情况,糖醇价差维持在2-4美分区间时,制糖比倾向于继续提高。

但考虑近两年情况,今年的制糖比表现低于此前预期,且越来越乏力,结合去年榨季后期糖产超预期反弹时制糖利润尚处历史高位,但制糖比没有继续走高而是走出了见顶回落,判断制糖比可能达到了某种瓶颈,因此今年制糖比绝对水平有可能像去年一样后期下滑,且今年榨季整体利润远没有去年好,双周制糖比也已低于去年同期,悲观预期下累计制糖比下滑至49%甚至低于去年水平也存在可能。

5bf516aa199ec48292ad9fc44fd720ab.png

数据来源:Anp Unica Cepea 大地期货研究院

乙醇折糖价矩阵图

假设四季度布油价格区间为70-80美元/桶,按目前参数推算乙醇折糖价区间约在14.5-16美分/磅,降息周期开启后2025年原油价格中枢或下移。

20f22f0c6b87160c12247aa54bf4f26b.png

数据来源:Anp  Unica  Cepea  大地期货研究院

压榨高峰期结束后关注糖产回落节奏

从季节性上看,需关注压榨进度在9月还是11月后回落。若参考21/22榨季,双周压榨量或较早出现明显回落,在印度、泰国开榨或出口放量前,仍有影响盘面反弹的时间窗口。

巴西制糖比及甘蔗单产都存在不及预期的情况,按目前的预估情况,24/25榨季巴西中南部或减产200万吨以上,糖产略低于4000万吨。

从8月底巴西火灾对原糖的影响来看,市场情绪仍可能带动盘面大幅反弹,巴西糖产进度需持续关注。

ddd4b2521faaf79b53c2617c881fedae.png

数据来源:Unica 大地期货研究院

▋出口或呈现前高后低结构

汇率贬值+高利润刺激巴西糖出口达到同期新高,但糖产同比下滑+出口同比增加导致前期出口相对透支,后续出口或不断回落,整体呈现出前高后低结构。假设榨季末库存接近历史低位水平,倒推24/25榨季巴西食糖出口约3350万吨。

2024年8月巴西食糖出口392万吨,同比+8%;24/25榨季累计出口约1559万吨,同比+22%。

根据Williams数据,截至9月4日,巴西港口待运食糖数量约363万吨,较上周-29万吨;桑托斯港最长等待天数24天,较上周-4天。

截至8月16日,巴西食糖库存851万吨,同比-268万吨。

雷亚尔汇率贬值有利于刺激巴西糖出口,截至8月底雷亚尔兑美元汇率为5.66。

c252e45e6edea78957b168f8ed13efdf.png

数据来源:巴西海关  路透  Cepea 大地期货研究院

04 北半球整体转入增产周期

印度季风降雨充沛

b0c395046605e4f3cc57eeee319f5729.png

a62e1a11e834168a1c5fea57c6d87cb1.png

数据来源:路透  大地期货研究院

印度糖产及出口长期受乙醇压制

由于印度季风降雨较多,24/25榨季糖产较此前预期会有一定上调,分流前糖产或可达到去年同期水平,乙醇分流后糖产约3000万吨,同比-200万吨。

季风降雨有利于甘蔗单产好转,但由于2023年及今年季风期前印度产区降雨下滑明显,导致水库水位偏低,目前甘蔗种植面积仍存缩减预期,同时乙醇分流也有增加预期,整体来看会导致实际糖产减产。

政府鼓励乙醇增产,会减小24/25榨季过剩幅度。

目前政府已放开制乙醇原料限制,允许使用甘蔗汁和B重糖蜜生产乙醇,按照E20计划2025年印度乙醇分流折糖量要达到600万吨,因此24/25榨季至少要完成400万吨的乙醇分流量。目前印度食糖累库至中性水平,24/25榨季过剩量被乙醇分流后,剩余可供出口量可能在200万吨左右。

77588b43c5391b945569831aaa64d5a8.png

数据来源:ISMA  大地期货研究院

印度24/25榨季存在小幅出口预期

印度出口有一定波动量,按目前预估水平,从库存角度倒推,24/25榨季出口100-300万吨糖都是可以接受的。但目前印度原糖已无出口利润,白糖出口利润较小,短期内出口可能性较小,实际出口时间或偏后期。

截至2024年8月31日,印度原糖出口平价约19.5美分/磅,无出口利润;印度白糖出口平价约505美元/吨,白糖出口利润约25美元/吨。

2024年6月,印度糖出口30万吨,进口20.5万吨,净出口9.5万吨。

6月大选结束,莫迪连续当选总理,食糖政策端或维持此前节奏,变数不大。今年ISMA多次提议增加出口配额,但政府仍未同意。

49e48c57663af44f9c700766540e8aec.png

数据来源:印度海关  Chinimandi  大地期货研究院

泰国降雨好于去年同期

0d1482cfef726335643318e911d124eb.png

数据来源:路透  大地期货研究院

泰国转入增产周期

泰国降雨同比好转有利于单产增加,且甘蔗种植面积存在恢复预期,24/25榨季泰国糖预计增产超过150万吨,出口同比增加250万吨左右。

2024年7月泰国食糖出口33万吨,同比-47%,榨季累计出口同比-45%。目前泰国出口仍处历史低位,下榨季增产确认后泰国糖出口或逐渐增加。

d572f11bf0ea865245f7359afdaa9c21.png

83394e92fe6d883896309e0fefb6414e.png

数据来源:OCSB  泰国海关  大地期货研究院

05 国产糖仍处增产周期,过剩结构下利空内外价差

年度平衡:国内转过剩较为明确

国产糖1100万吨,配额内进口194.5万吨,消费1510万吨,剩余缺口约215万吨。

假设糖浆进口趋势延续,折糖可达180-200万吨,配额外进口只需30万吨以内。

假设明年出台严厉的糖浆进口限制政策,糖浆进口折糖回落至120万吨,配额外进口需100万吨左右。

6b2622de20d2d4ef02b0fba5c9d1eeab.png


数据来源:大地期货研究院

月度平衡表:9、10月份或是转宽松拐点

de4bcba796b65f2cea81ae72311dc796.png

数据来源:大地期货研究院

24/25榨季国产糖预计继续增产100万吨

24/25榨季甘蔗糖和甜菜糖种植面积都有增加预期,预计继续增产100万吨至1100万吨。综合来看国产糖中长期仍是转宽松的格局,四季度国产糖锚价格更低的甜菜糖,甜菜新糖10月初上市,按01升水100目前约5700元/吨。

截至8月底,23/24榨季已累计产糖996万吨,同比+99万吨,累计销糖886万吨,同比+77万吨,工业库存110万吨,同比+22万吨。

其中8月单月销糖61万吨,同比-10万吨,下滑明显。

54bffc25e3314bde63782f460d0bee63.png

数据来源:中糖协  大地期货研究院

整体进口略低于此前预期,但仍可弥补国内缺口

今年给到的进口利润窗口比前两年都要好,但三季度的进口船期较此前预期还是稍弱一些,一定程度上拖慢了国内糖市转宽松的节奏。

6月开始食糖进口出现明显增加,6-9月预计进口总量在165万吨左右,配额外部分商务部口径接近70万吨,倒推配额内已进口不到100万吨,四季度进口由剩余的100万吨左右配额内进口糖供应基本足够。

■2024年7月我国进口食糖42万吨,同比+31万吨,本榨季已累计进口358万吨,同比+20%。

■2024年7月我国糖浆及预拌粉进口22.8万吨,折糖约17万吨,同比+18%;榨季累计同比+30%。目前糖浆进口成本约5600元/吨,在政策不进一步限制的情况下,糖浆进口仍有增量预期。

■商务部数据显示配额外巴西原糖进口量不断增加,8月到港28万吨,预报9月到港26吨。

29227bcf03787eb2de23c827a1c266c9.png

数据来源:中国海关  商务部  大地期货研究院

成本锚看配额内进口成本,进口利润大跌存在基本面依据

内盘比外盘更弱,且配额外进口再次失声利空内外价差。

■内盘转宽松相对明确,外盘仍存分歧,巴西仍有阶段性扰动可能,从这个角度看内盘相对外盘更弱一些。同时下榨季大概率不需要配额外进口补充糖源,在此判断下进口利润有可能回落至去年低点。

■9月5日,配额内进口利润(销区)1190元/吨,盘面利润446元/吨,配额外进口利润(销区)-224元/吨,盘面利润-969元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约5147元/吨,配额外约6562元/吨。

成本锚主要看配额内进口成本。

■增产过剩周期国内糖厂无利润属于合理情况,但国产糖成本高,靠国内增产向下驱动糖价空间有限,大的价格驱动要看配额内利润或巴西糖进口成本,目前巴西配额内进口成本在5100-5200元/吨,原糖下跌或汇率升值会导致进口成本进一步下降,较糖浆想象空间更大。(原糖1美分=配额内进口成本220元/吨)

a23a7a428b73a88738d37f7c6657a263.png


数据来源:Wind  沐甜科技  中国海关  大地期货研究院

终端产业周期:利润修复但补库并不明显

9428357f9abcaff5b100308d4eefdf92.png

数据来源:Wind  国家统计局  大地期货研究院

06 价差结构

内外盘存在分化

82815fa955a1669102bc45102d0c7c56.png

数据来源:Wind  大地期货研究院

基差月差有回落预期

c9bfa10794581419428a693f640b5974.png

数据来源:Wind  大地期货研究院

产-销区及加工-国产糖现货价差收缩

a7700abf9821c5ca7ea8b991b02753a8.png


数据来源:Wind 大地期货研究院

CFTC持仓

2c3dcc0b747fd5cd203c70a680595a3d.png

数据来源:Wind  大地期货研究院

(责任编辑:Scarlett)

免责声明:本文系本网编辑转载, 目的在于传递更多信息,文章版权归原作者所有,内容为作者个人观点并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题,请与本网联系0771-8062470 ,我们将在第一时间删除内容!

  • 负责人

    泛糖

  • 联系电话

    0771-8062462

  • 邮箱

    info@hisugar.com

  • 传真

    0771-8062474

  • 联系地址

    广西南宁市良庆区秋月路18号

热门推荐
最新发布