中信建投0415-0419：糖浆预拌粉管理趋严信号释放，影响几何？

国际市场暂时缺乏新增利多消息，印度和泰国的产量都基本明了，减产幅度低于市场预期，而巴西新季提前开榨成为阶段性交易的主线，而回到国内，产销进度放缓但基本和去年持平，最大的变化有二，其一随着原糖的额回落，进口利润的亏损幅度正在收窄，意味着国内最高点的估值在下移；其二，4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》，调整了加工后入区及深加工结转管理措施，意味着从7月1日起，对税号为1701项目下，在保税区内加工预拌粉和糖浆、含糖量超90%，并内销至我国市场的渠道加强管理，这一公预示未来糖浆和预拌粉的管理措施或趋严，属于一个利多信号，但考虑到我国保税区加工的大部分成本相对低廉的预拌粉和糖浆在1702项目下，预计短期实际供需受影响程度较小。

关注焦点：

1、印度和泰国产量明了；利润丰厚吸引巴西糖厂制糖和提前开榨，来自巴西的卖压增加，原糖仍在季节性回调阶段中，并伴随着升贴水的下调，意味着近期全球买家仍有观望的心态；

泰国收榨，产量高于初期市场预估的800-850万吨区间：4月17日泰国57家糖厂全部收榨，23/24榨季共计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；产糖877.26万吨，同比下降20.25%。平均产糖率为10.68%，去年为11.78%。

印度加速收榨，机构预计或有100万吨出口：10月1日至4月15日期间，印度糖厂生产了3109万吨食糖，较上年下降0.5%，原因是南部主要产糖州卡纳塔克邦产量下降。印度糖业和生物能源制造商协会 (ISMA) 表示，糖厂关闭的速度比去年更快，到目前为止，已有 448 家糖厂关闭，而一年前为 401 家。印度食糖商贸会（AISTA）预计印度2023/24榨季的食糖期末库存将较规定额多出200~250万吨。因此，政府需要在2024年6月之前允许出口100万吨糖，并在2024/25榨季开始时允许将100万吨糖转用于乙醇生产。

根据UNICA数据，23/24榨季巴西中南部以历史最高产量结束，2023/24榨季巴西主产区（中南部地区）甘蔗产量为6.54亿吨，较上年同期同比增长19.29%，入榨量创中南部地区历史新高；累计产糖4242.5万吨，较上年同期增长25.70%。其中甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季的45.86%提高至48.87%，但以上的利空已经是过去式了，更多的关注焦点转移到新榨季。

目前在高利润的刺激下，巴西的24/25榨季提前开榨，根据UNICA最新的报告，在3月的下半月，有33家加工厂启动了24/2榨季的生产计划，而截至到目前，共有累计74家加工厂已经开榨，高于上个榨季的65家。根据UNICA调查，预计在4月的上半周，有另外131家加工厂开榨，4月下半周再增加25家，因此预计在4月初有205家开始新榨季，高于去年同期的167家；4月低预计开榨糖厂230家，高于去年同期的212家，但是实际的开榨速度仍取决于各甘蔗主产区的气候条件。

复盘往年的季节性规律发现，随着巴西开榨，食糖现货供应增加，原糖价格容易出现季节性的回落；而目前由于新季的提前开榨，升贴水和原糖同时回落，4月11日，巴西5月发运的原糖升贴水水报价从上一个交易日的0.99美分/磅大幅回落至0.19美分/磅，泰国糖的升贴水报价也从2.25美分/磅回落至2.09美分/磅附近，意味着当前随着巴西卖压的增加，原糖价格正在向下寻找需求，目前价格已经到了此前市场预期的“加工糖采买点位”，盘中也的确在这个价格附近有一些大单出现，上周表示，“关注原糖是否能在需求的引领下在此止跌，若仍未有买盘出现、升贴水继续下调，那么原糖短期或仍面临压力。”目前在原糖跌下20美分/磅之后，远月合约的买盘相对近月更明显，预计阶段性的采买需求对盘面有一定支撑。

2、关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告对国内的影响

4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》，调整了加工后入区及深加工结转管理措施，意味着从7月1日起，对税号为1701项目下，在保税区内加工预拌粉和糖浆、含糖量超90%，并内销至我国市场的渠道加强管理，这一公预示未来糖浆和预拌粉的管理措施或趋严，属于一个利多信号，但考虑到我国保税区加工的大部分成本相对低廉的预拌粉和糖浆在1702项目下，预计受影响程度较小。

为什么近年糖浆和预拌粉进口激增以及为什么要加强管理？

2020年糖浆需求的爆发原因：1、疫情之前，边境管控力度较低，缅甸、越南等地的走私猖獗，疫情之前预计达到200万吨水平；但疫情之后，内外价差仍在高位，于是成本低廉的糖浆替代了走私的份额。2、缺乏公平性的进口贸易政策，进口糖浆拥有更低的进口成本和相对简易的过关流程。根据 2020 年的糖浆进口数据，我国主要的糖浆进口国为泰国，占比进口总量的 45%，其次是越南，占比进口总量的 26%；来自东盟五国的进口糖浆占比总量的 9 成以上，根据自贸协定，东盟进口糖浆施行 0 关税，且无配额管制，无需等待进口许可证发放可随时进口。

糖浆的成本优势：进口糖源中，目前有利润空间的糖源为A配额的进口糖、糖浆和预拌粉，其余糖源无利润空间。结合文献资料以及我们实地的调研，进口糖浆含糖量大部分为 67%，做成产成品的话会有 2%的消耗，最终的出糖率约为 65%，因此进口糖浆在冰糖厂加工成白糖或冰糖的成本可以简单的用“进口均价÷65%*(1+13%)”进行预估。

根据公告，对税号为1701项目下，在保税区内加工预拌粉和糖浆、含糖量超90%，并内销至我国市场的渠道加强管理，但实际上1702项目下的进口才是主流，其含糖量在88%为主。

这一公预示未来糖浆和预拌粉的管理措施或趋严，属于一个利多信号，盘面也在后半周止跌小幅反弹，但考虑到我国保税区加工的大部分成本相对低廉的预拌粉和糖浆在1702项目下，预计对供需受影响程度较小，未来期待更多关于进口监管的政策出台。

总结来看随着巴西开榨，原糖现货供应增加，价格容易出现季节性回落，目前原糖和升贴水出现同时回落、向下寻找需求，关注下周原糖市场能否出现新的买盘让原糖止跌，如果在19-20美分/磅的购买意愿不强，那么盘面仍有进一步向下回落寻找需求的可能性；对于内盘来说，价格相对抗跌，盘面也在交易44号公告的利多，但整体趋势仍跟随原糖。

（责任编辑：Scarlett）

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