正信期货：利空密集来袭，糖价承压转空

随着时间的推移，23/24榨季北半球已进入榨季尾声，此前围绕印度和泰国产量的博弈在原糖走势上也逐渐明朗，巴西新榨季也已经开启，少量糖厂已经开榨，市场关注的焦点转向下一榨季。总体来看，最新国际国内市场上利空消息较为密集，今天我们就继续梳理一下最近行业内数据和预期的变化，以及个人对未来走势的一些粗浅看法。

一 巴西新榨季压榨热情高涨，3-4月份降雨转好，机构上调24/25榨季产量预期

在持续的高糖价利润刺激下，新榨季巴西已经开榨，糖厂开榨热情高涨。根据UNICA最新的报告，在3月的下半月，有33家加工厂启动了24/2榨季的生产计划，而截至到目前，共有累计74家加工厂已经开榨，高于上个榨季的65家。根据UNICA调查，预计在4月的上半周，有另外131家加工厂开榨，4月下半周再增加25家，因此预计在4月初有205家开始新榨季，高于去年同期的167家。

除了高涨的开榨热情之外，天气改善也促使机构上调了巴西下一榨季的产量预估。丰益国际于4月9日晚间发布的巴西2024/25榨季甘蔗与食糖产量预估报告中表示，巴西3月底和4月初充沛的降雨改善了作物生长状况，预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗入榨量在6.2至6.3亿吨；产糖量为4250至4450万吨，目标产量为4380万吨。

对于巴西而言，制糖比的变动会使得食糖产量弹性极大，而决定因素是利润。截至4月12日，巴西乙醇折糖价格约13.33美分/磅，ICE原糖结算价20.45美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约7.12美分/磅。数据显示，最近原糖价格在快速下滑，但是相对于乙醇价格，制糖仍是巴西糖厂的优先选择。随着巴西榨季的深入，原糖供应端压力也逐步显现。

数据来源：mysteel

二 印度23/24榨季减产预期证伪，但出口政策仍未确定

春节后内外糖价的一波大跌，根本的驱动因素便是印度减产不及预期。榨季初期，市场对印度本榨季因为天气原因，出现大幅度减产是做了充分的预期的。11月份之后，印度开榨，每半月一次的双周产量数据开始表现得还算中规中矩，保持着十几个百分点的同比降幅，但是进入2月份之后，画风突变，同比减产幅度缩小到2个百分点以内。到最新的一期双周数据，干脆直接同比变增产。据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）发布的数据，2023/24榨季截至3月31日，印度尚在开榨的糖厂数量为210家，较去年同期的187家增加23家；糖产量达3020.2万吨，较去年同期的3007.7万吨同比增加12.5万吨，涨幅0.42%。

数据来源：ISMA 正信期货

当然对印度减产不再抱有希望，是从2月中旬就开始了的，原糖盘面上也已经有所消化。目前市场最为关心的是：既然印度没有减产，那么是否会放开出口限制呢？

ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗乙醇的生产限制，食糖分流量降低至200万吨，实际的过剩量高于预期，因此ISMA已要求政府允许在2023/24榨季出口100万吨糖。

目前印度出口政策方面仍有很大的不确定性，目前对于印度国内糖厂而言，出口利润仍然具有极大的吸引力，如果后期放开出口，原糖盘面压力将进一步增大。

三 泰国糖产量预估小幅上调

2023/24榨季截至4月3日，泰国累计甘蔗入榨量为8202万吨，较去年同期的9388万吨下降1186万吨，降幅约12.64%；产糖率为10.67%，较去年同期的11.74%下降约1%；产糖量为875万吨，较去年同期的1102.4万吨下降227万吨，降幅约20.6%。

榨季中段，市场一度预估泰国榨季末产量不足800万吨，而泰国目前的产糖量比此前预期的要好，不过同比仍有高达20%的降幅，相比上一榨季1100万吨的产量差距很大。

数据来源：mysteel 正信期货

四 国内市场，低库存及进口利润倒挂支撑，但支撑力度越来越弱

低库存和进口利润倒挂一度给了国内糖厂挺价的底气，但目前情况都出现了一些变化。

国内23/24榨季开启后，1-2月产销数据总体表现还不错，但是随着中间贸易环节补库需求释放后，3月销糖率开始回落。根据中国糖业协会数据，截至3月底，2023/24年制糖期（以下简称本制糖期）甘蔗糖厂已陆续收榨。本制糖期全国共生产食糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%。全国累计销售食糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比放缓0.72个百分点。食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。

究其原因，主要是上季配额外进口白糖成本严重倒挂，为满足国内需求，工业库存被大量消耗。在新榨季开启后国内糖源供应充裕，叠加12月份内外盘糖价大幅下跌等因素，贸易商积极补库，使得累计销糖率同比上升。但在补库需求完成后，国内产销数据预计回归平淡。

配额外进口利润这块，目前虽然仍旧倒挂，但是已经大幅修复。随着最近原糖大幅下挫，内外价差快速修复后，配额外进口巴西原糖加工利润-105元/吨，离进口利润打开只差临门一脚了。

除此之外，去年缺糖时期糖浆和含糖预拌粉等替代物的进口，极大的缓解了当时供应紧缺的压力，今年若无政策层面的变动，仍然是一个供应端潜在的补充源。

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五 小结

综合来看，最近一段时间，内外市场利空消息密集出现。先是印度最新双周数据显示较去年同期微增0.4%，则印度减产预期基本证伪。而巴西方面，由于3-4月降雨改善，新加坡丰益国际预估巴西新榨季将延续丰产，产糖量在4250-4450万吨区间。且巴西目前已经有糖厂开始零星压榨，糖厂压榨热情高涨。国内方面，最新调研显示24/25榨季甘蔗已基本种植完毕，全广西种植面积增加80~100万亩左右。产量预增10%至660万吨。而在少了厄尔尼诺天气干扰，且在高糖价利润刺激下，24/15榨季印度和泰国产量同样有着增产预期。

国内郑糖虽有低库存和进口利润倒挂支撑，但若外盘原糖持续承压走低，支撑将变得非常脆弱，郑糖也将进入偏弱走势，考虑到下一榨季增产压力更大，可关注郑糖9-1正套操作机会。

（责任编辑：Scarlett）

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