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中信建投1113-1117：10月巨量进口，进口利润倒挂导致进口减少的逻辑是否被证伪？

媒体  泛糖科技日期  2023-11-20 09:18阅读量  63 作者  中信建投 陈家谊

本周原油价格回落，原糖也承压下跌，表现相对抗跌，仍在27美分/磅上方；伦糖12月合约到期交割，数量同比减少，以巴西糖为主，印证当前国际印度糖源的稀缺；国内将兑现开榨和进口压力，10月进口和我们此前预期一致，数量偏多达到92万吨，预计短期将给郑糖带来压力，但内外价差的矛盾仍然存在。

关注焦点：

1、   根据此前整理的船报，我们预计10月的进口将达到90万吨左右的水平，但其实巨量的进口和进口利润倒挂的逻辑不矛盾，我们仍然认为在当前原糖的高价下，内外价差仍是明年的主要矛盾；

2、   伦糖12月合约到期交割，交割量约26.3万吨，较10月合约了增加约14万吨，但低于去年的36万吨，糖源以巴西糖为主，数据中性。

10月巨量进口是否和进口利润倒挂相矛盾？逻辑是否被证伪？

据海关总署11月18日公布的数据显示，2023年10月份我国进口糖92万吨，同比增长78.8%。

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巨量的进口似乎和市场普遍认知的“进口利润倒挂-进口糖难以进入市场-国内缺口难以弥补-国内价格上涨”逻辑不符合。

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但是从一直以来追踪的数据来看，我们的观点是：

1、10月的进口量合理也在预期之内，并非是逻辑的证伪；

2、国产糖定价的周期内，内外价差不是当前的市场矛盾，因此在当前进口成本是支撑不是驱动；

3、但是明年如果原糖没有向下的驱动，内外价差的矛盾仍将给郑糖带来向上的驱动。

巨量的进口怎么来的？——10月的进口量合理也在预期之内，并非是逻辑的证伪

什么时候买的？从我们追踪的船报来看，10月的进口糖主要是8-9月发运的，意味着这一批糖点价的时间窗口集中在07合约交割的时间点，ICE07合约交割的最后阶段一度从26美分/磅跌至21.88美分/磅，用当时7.2的汇率估算，配额外的进口成本在7300-7400元/吨，如果糖厂进行了锁汇，进口成本可以进一步降低至7000元/吨的水平，较现货报价已经有利润空间，因此可以说，在07交割的时候给出了糖厂点价买糖的窗口，所以10月的进口量是合理的，也和我们船报数据中给出的80-90万吨的进口预估较一致，所以并非是内外价差逻辑的证伪，反而证实了进口利润和进口量之间的相关性。

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来源：路孚特，中信建投期货整理

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怎么看待内外价差？——不盲从，进口利润带来的驱动并非绝对，当前是国产糖定价的阶段，进口成本只是下方的支撑不是驱动；

我们在此前的文章中详细阐述过关于如何交易内外价差，总结来看，以内外价差作为驱动做多郑糖至少需要满足两个条件：1）国内缺糖的时候，这个时间点可以是新糖-陈糖衔接不上的时候，更有可能是国产糖库存见顶逐渐进入消费旺季的时候，但目前随着国产糖逐渐开榨，郑糖交易国产糖为主，内外价差不是现在交易的时间点；2）原糖看不到明显向下的驱动。

因此，总结来看，当前满足条件二，原糖的短缺暂时没被证伪；但条件一暂时不满足，国产糖集中上市后，供应相对宽松，此时市场交易广西糖的生产情况为主，因此进口成本成为下方支撑，而非行情的向上驱动。


伦糖交割数据中性，印度糖源的缺失被证实

伦糖12月合约到期，交割量约为26.3万吨，主要为巴西糖18.2万吨，阿拉伯联合酋4.2万吨，印度3.9万吨，较10月合约了增加约14万吨，但低于去年的36万吨，数据中性。可以注意到的是，和去年同期相比，数量和糖源的变化，数量较去年少20万吨，糖源结构来看，主要以巴西糖为主，而去年基本是印度糖，因此基本也证实了当前国际贸易的情况，即市场缺乏印度糖源的供应，巴西丰产挤占印度糖源的供应份额。

观点总结，10月巨量的进口或成为利空给郑糖盘面带来压力，但并非是内外价差逻辑的证伪，短期郑糖交易国产糖为主，如果未来原糖维持高位，进口利润倒挂的矛盾还有解决的需求；短期观望为主。

（责任编辑：Scarlett）

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