银河期货4月：贸易流紧张格局不改，内外糖价强势上行

第一部分 前言概要

国际方面，北半球糖供应缩减提供支撑，印度方面糖厂提前休榨，2022/23年度产量或将进一步下滑，消息称，本月近75%的印度糖厂已经休榨，较正常提前两个月时间，预计印度2022/23市场年度糖产量料为3,280万吨，较此前预估减少3.5%，下调理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。与此同时南半球巴西已经开榨，此前巴西政府机构Conab预估，巴西2022/23榨季甘蔗产量料为6.101亿吨，同比增长5.4%，但降雨或对生产节奏造成干扰，据悉圣保罗过去几天的降雨导致甘蔗收割活动受阻，妨碍压榨工作并造成白糖供应量较低，短期继续关注巴西生产进度及物流情况。目前贸易流紧张的局面仍然延续，预计原糖价格仍将维持高位。

国内方面，国内仍处于消费淡季，大型终端备货量可维持至6月底，中小型终端以按需采购为主，整体来看，目前下游企业有一定量库存。国内糖价暂时保持稳定，郑糖近期主要受原糖影响，考虑到原糖05合约临近交割以及国内即将迎来五一小长假，因此郑糖跟涨情绪有所降温。后续还需关注下游实际消费情况及集中采购原糖时间。

第二部分 基本面情况

一、国内外行情回顾

4月份ICE原糖与郑糖盘面价格持续上扬、续创新高，其中原糖05合约创27.41美分/磅的高位，原糖07合约创26.83美分/磅的高位；郑糖主力合约（SR307）于昨日（4月最后一个交易日）冲破7000关口，最高点位达7037，最终收盘于7035元/吨。2022/23榨季亚洲各主产国糖产量低于预期，受印度、泰国及中国等主产国减产影响，多家国际机构不断下调对本榨季的供需过剩预期，近期市场普遍预期国际糖市本榨季将处于紧平衡状态，且本榨季全球库存已降至近六年最低位。供应端，考虑到印度、泰国目前正处于收榨阶段，2-3季度印度和泰国处于纯消费期。由于目前较高的原白糖价差，预计泰国将增加生产白糖的比重，原糖供应趋向缩紧，与此同时，随着印度食糖减产尘埃落定，预计印度白糖再度出口的可能性亦将降低。整体来看，全球糖市仍处于贸易流紧张的状态，未来糖市的焦点都集中在主产国巴西上，食糖主产区的天气风险、巴西能源、产量变化将带动原糖走势。目前国际糖市基本面较为乐观，价格支撑较强，此前原糖与白糖05合约陆续迎来交割，供应紧张在交割上有所体现，原糖价格维持在高位运行，并续创新高。国内方面，目前食糖已基本压榨完毕、处于纯消费阶段。在国内外糖价倒挂的大背景下，内外盘价格自春节后一路上行、无回调的走势导致国内加工厂无点价机会，除了年前原糖到港、国内加工糖厂节后提货带动1、2月进口量抬升以外，本榨季原糖实际进口大幅减少，加工糖厂采购原糖时间一拖再拖，叠加本榨季国产糖减产，导致贸易商及终端企业主要以采购国产糖为主，从而带动产销率和食糖销售进度较往年同期有所提升。不过由于国内白糖期现价格大幅攀升，导致下游采购节奏一改往日按季备货的特点，选择随采随用。

二、国际糖市供需格局：贸易流紧张格局延续，关注巴西新榨季压榨进度

从国际糖市动态来看，目前北半球食糖生产已进入尾声，巴西新榨季甘蔗已开始压榨。巴西政府机构Conab于4月26日发布的对新榨季的首份预估报告显示，预计巴西2023/24榨季甘蔗产量将较上榨季增加4.4%，至6.371亿吨。理由是预计单产及种植面积将双双上升。其中，预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗产量为5.773亿吨，较上一年度增加4.9%。预计2023/24榨季巴西产糖量将达到3877万吨，同比增加4.7%。巴西中南部地区产糖量预计将增长4.8%，至3515万吨。

4月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为1360.5万吨，较去年同期的528.8万吨增加了831.7万吨，同比增幅达157.30%；甘蔗ATR为108.35kg/吨，较去年同期的98.67kg/吨增加了9.68kg/吨；制糖比为38.58%；产乙醇7.68亿升，较去年同期的3.94亿升增加了3.74亿升，同比增幅达94.71%；产糖量为54.2万吨，较去年同期的13.1万吨增加了41.1万吨，同比增幅达312.57%。

出口方面，根据巴西航运机构Williams的数据，截至4月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的50艘上升到61艘。港口等待装运的食糖数量从上一周的214.36万吨上升到了253.61万吨，本周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为253.61万吨。根据该机构发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为194.21万吨，巴拉那瓜港等待出口的食糖数量为47.97万吨。

印度食糖生产已基本结束，印度糖厂协会（ISMA）在4月25日举行的会议上指出，预计印度2022/23榨季产糖量为3280万吨，较此前预估减少3.5%。下调产量预测理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。产量的减少可能造成印度食糖出口受限，推高国际糖价。ISMA主席Aditya Jhunjhunwala表示，甘蔗在生长阶段未能获得充沛降雨，然后又在不需要水分的时候出现了太多的降雨。尽管产糖量下降，但印度拥有的食糖足以满足国内2750万吨的需求。ISMA在1月时曾预期印度将在2022/23榨季生产3400万吨糖。

2022/23榨季截至4月15日，印度糖厂已生产了3110万吨糖，同比下滑5.4%。受甘蔗供应有限影响，许多糖厂提前收榨。印度糖厂协会（ISMA）在一份声明中表示，2022/23榨季开榨的532家糖厂中，有400家已经收榨，包括马邦所有的糖厂。ISMA表示，马邦产糖量从上榨季的1370万吨下滑至1050万吨。孟买一家贸易公司的交易员称，马邦产糖量的下降，拖低了印度的总产糖量，没有多余的糖可供出口。该交易员还表示，预计印度总产糖量将会降至3300万吨，并支撑当地糖价。由于夏季需求高峰的来临，当地糖价正在上涨。目前印度食品部已将5月份的240万吨的食糖内销配额分配给了558家糖厂，较去年同期高出15万吨。

此外，天气预报机构Skymet于4月10日表示，印度2023年的雨季降雨量可能“低于正常水平”，出现厄尔尼诺现象的可能性较大。厄尔尼诺现象通常会给亚洲带来干燥天气。印度的雨季降雨量预计为长期均值水平的94%，印度北部和中部地区将面临降雨不足的风险。

泰国方面，一项大宗商品研究报告显示，泰国2022/23年度甘蔗产量预计为9400万吨，较此前预估下调1%。过去两周，大部分甘蔗产区干燥和炎热的天气持续。持续的恶劣天气引发对下一榨季甘蔗产量的担忧。美国农业部近日发布的报告显示，预计泰国2023/24榨季食糖产量将小幅增长至1120万吨。预计随着肥料价格从2022年的历史高点显著下降，农民将增加肥料使用量。由于燃料乙醇需求将随着经济复苏而持续增长，2023/24榨季泰国糖蜜供应可能仍将保持紧缺。

美洲方面，受干旱及缺乏足够的施肥的影响，预计墨西哥2022/23榨季产糖量将会从2021/22榨季的618.5万吨下降至543万吨。最新数据显示，预计墨西哥2022/23榨季产量为543万吨，低于之前估计的602.6万吨。墨西哥甘蔗生产商组织的负责人Carlos Blackaller表示，干旱对甘蔗的生长产生了不利影响。从2022年10月到今年4月，几乎全国都处于干旱状态。墨西哥国家水资源委员会Conagua公布的最新“干旱监测”报告显示，截至3月末，该国近47%的地区处于中度至极端干旱状态。Blackaller表示，另一个影响产量的因素是化肥。今年的化肥成本已“上涨了一倍多”，导致一些种植户减少施肥，或者根本不施肥。

欧盟方面，美国农业部海外局驻布鲁塞尔分部发布报告称，预计欧盟27国2023/24榨季的糖产量为1530万吨，较上榨季增加4%，比2021/22榨季减少6%。其中，法国甜菜种植面积同比减少，其他成员国种植面积同比增加。预计欧盟27国2023/24榨季的糖消费量稳定在1700万吨，此前受新冠疫情影响的消费量略有回升，而来自乌克兰的数百万难民的涌入可能也会导致消费整体上升。欧盟极高的糖价可能会导致其他替代品的使用，但替代品的两种主要原料小麦和玉米的价格也有所上涨。预计欧盟27国2023/24榨季食糖进口量将降至250万吨，而2022/23榨季为300万吨，2021/22榨季为200万吨。与2022/23榨季相比，欧盟27国2023/24榨季的糖出口预计保持稳定，但低于前几个榨季的水平。

整体来看，北半球糖供应缩减提供支撑，印度方面糖厂提前休榨，2022/23年度产量或将进一步下滑，消息称，本月近75%的印度糖厂已经休榨，较正常提前两个月时间，预计印度2022/23市场年度糖产量料为3,280万吨，较此前预估减少3.5%，下调理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。与此同时南半球巴西已经开榨，此前巴西政府机构Conab预估，巴西2022/23榨季甘蔗产量料为6.101亿吨，同比增长5.4%，但降雨或对生产节奏造成干扰，据悉圣保罗过去几天的降雨导致甘蔗收割活动受阻，妨碍压榨工作并造成白糖供应量较低，短期继续关注巴西生产进度及物流情况。目前贸易流紧张的局面仍然延续，预计原糖价格仍将维持高位。

三、本榨季产销数据亮眼，销售进度高于往年同期

广西2022/23榨季种植面积1120万亩，同比增加20万亩；糖厂开榨时间始于2022年11月15日，于4月14日收榨，压榨时间151天，同比减少5天；开榨糖厂73家，同比减少1家；甘蔗入榨量4122万吨，同比减少900万吨；产糖量为527万吨，同比减少85万吨；亩产3.68吨，同比减少0.89吨/亩，创历史新低。极端干旱天气、病虫害增多是甘蔗减产的主要原因，此外，国内食糖价格长期低迷，影响企业效益，农民种蔗收益低，挫伤农民积极性。截至4月15日，累计销售食糖281.38万吨，同比增加24.85万吨；产销率53.39%，同比增加11.99%。云南2022/23榨季始于2022年11月3日，同比推后11天。截至4月20日，收榨糖厂已有38家，同比增加27家，收榨进度加快；甘蔗入榨量1476.64万吨，同比增加215.43万吨；产糖率13.22%，同比提高0.82%；累计产糖195.14万吨，同比增加35.14万吨；预计于5月上旬收榨，产糖量在197~198万吨左右，基本符合预期。影响产量的原因有肥料价格上涨影响蔗农投入，此外，境外甘蔗入榨量达不到去年同期，但产糖率提高一定程度弥补入榨量不足。截至4月20日，当月销售食糖13.75万吨，累计销售食糖94.46万吨，同比提高39.37万吨；产销率48.41%，同比提高14.12%；工业库存约为100万吨。

广东2022/23榨季种植面积109万亩，甘蔗入榨量528.5万吨；产糖率9.81%，同比提高0.11%；产糖51.84万吨，同比下降2.35万吨；甘蔗收购价485元/吨（对应6000元/吨的生产成本）。糖厂开榨早、农务生产不重视，以及良种良法推广工作欠佳是甘蔗单产低和产糖率低的主要原因。

四、销售进度较往年同期较快，糖厂库存较低

中国糖业协会数据显示，2022/23榨季截至2023年3月底，全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2%，同比加快8.5个百分点。

据多家广西糖企所述，由于采购原材料及销售食糖等流程均由各家集团统一管理，因此糖企对于旗下糖厂的食糖销售及库存情况较为熟悉。截至4月中旬，多家糖企已销售食糖60%左右，更有甚者产销率高达80%左右。

下游消费端，糖企的客户以贸易商居多，主要是由于客户需要全额打款后才可提货，而终端企业出于降低资产占用和库存的考虑，会倾向于向贸易商采购，随用随采。往年传统的采购方式以按季度备货为主，今年白糖期、现价格自春节后普涨，大型终端企业纷纷一改往日采购习惯、选择按月采购，部分中小型终端企业选择随用随采，主要取决于其接受的订单数量，更有甚者今天采购原材料、明天就投产做订单。据悉，多家大型终端食品企业已于上个月陆续备货一定数量白糖，可供工厂使用至6月底。

整体来看，销售数据高于去年同期，实际提货量也高于去年同期。销售进度较往年同期提速除了贸易商、大型终端企业囤货采购外，亦有进口糖较往年大幅减少的原因，贸易商及终端企业为了保证正常贸易及订单的进行，需要采购国产糖来弥补进口糖空缺的部分，因此导致产销率较往年同比提升。而就本年度国内消费增长而言，目前尚无法证伪，终端消费数据暂无法显现大幅提升的表现。据悉，虽然大型终端企业消费较去年或同比增加，但是中小型终端企业消费并不理想，开机时间与开机率基本与往年持平，有1/3小型食品厂尚未开机，并出现了断断续续开工的情况。由于终端销售情况一般，小型食品厂流动性资金有限，需消化库存后才会再次开机，即产品库存少则开机加工，库存量过多时则停机修整。消费端的逐步恢复或在4月开始有所体现。

五、本榨季食糖库存较去年同期有所减少、进口格局有所改变

2022/23榨季截至3月底，全国新增工业库存435万吨，较上月减少20万吨，较去年同期减少80余万吨。其中，广西3月食糖库存261.84万吨，环比减少28万吨，较去年同期减少115万吨；广西食糖第三方仓库库存180.29万吨，较去年同期减少56万吨。云南3月食糖库存95.08万吨，较上月增加22万吨，较去年同期减少10.73万吨。

据悉，广西多家糖企已售卖大部分白糖，且部分已在期货盘面上注册一定数量仓单，目前各家白糖库存在20万吨左右，有的糖企仅有6、7万吨白糖可售。目前糖企根据产销、库存、销售进度等情况决定日售量和成交价格，考虑到库存有限、且糖企需售卖食糖至新榨季开榨，在对未来消费看好的前提下，预计糖厂有惜售心理，若今年下半年消费如期回暖，那么终端只能被迫接受高价。

本月糖浆和预拌粉的数量所有增加，共计进口16.23万吨，同比增加5.62万吨，增幅52.97%。2022/23榨季截至3月底，我国累计进口糖浆及预拌粉等三项合计49.43万吨同比增加 3.27万吨。海关总署公布数据显示，2023年3月我国甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)进口量为11.03万吨，同比增加2.89万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含超过50% (税则号17029012)进口量为 4.98万吨，同比增加2.73万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090) 进口量为0.22万吨，同比持平。

根据调研我们发现，虽然预拌粉和糖浆销售状况较好、供不应求，但是出于实际产能利用率、原材料采购等因素的考虑下，其对于白糖的实际替代并不乐观，对白糖冲击有限。

进口方面，成本倒挂严重，据调研获悉，虽然内外倒挂至2021年已开始，但是实际上2021年-2022年加工糖厂普遍不亏钱甚至赚钱， 不过今年的情况与往年较为不同，因为今年原糖价格持续上行，并没有回调、给加工糖企业点价的机会，导致买船数量整体偏少。据悉，国内加工糖企业主要点价的合约为07合约，虽然国内加工糖企业也在不断调高点价的心理价位，由19-19.5美分/磅一直到现在的 22 美分/磅左右，但是若内外价格持续倒挂、加工糖厂或选择展期、推迟原糖进口的时期，届时，或引发国内糖供应紧张的问题。

第三部分 行情展望

市场对于本榨季国内减产形成较为一致的预期，供给端进口糖源补充情况成为关注焦点，目前由于配额外进口利润严重倒挂，3月份国内食糖进口量受到抑制，但糖浆、预拌粉数量同比明显增加，海关总署此前公布数据显示，中国3月进口食糖约7万吨，较去年同期减少45.56%，创近四年同期低位。不过国内3月进口糖浆、预拌粉16.23万吨，较去年同期增加52.97%。在国内食糖供应趋紧，糖价处于高位的背景下，政策调控的可能性增大。不过，在国内糖市潜在缺口被有效弥补之前，糖价或继续维持高位震荡。        

国内仍处于消费淡季，大型终端备货量可维持至6月底，中小型终端以按需采购为主，整体来看，目前下游企业有一定量库存。国内糖价暂时保持稳定，郑糖近期主要受原糖影响，考虑到原糖05合约临近交割以及国内即将迎来五一小长假，因此郑糖跟涨情绪有所降温。后续还需关注下游实际消费情况及集中采购原糖时间。

（责任编辑：Scarlett）

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