中信建投0306-0310：定价权向巴西转移ing 应该关注哪些前瞻性指标？

近期白糖成为商品市场走势较为独树一帜的品种。在美联储加息预期增加的背景下，大部分商品高开低走，但内外糖市在当前偏强的基本面下，双双继续维持强势，本周ICE原糖创2016年11月以来新高，郑糖指数和主力合约随之创2017年12月以来新高。周五郑商所上调了白糖2305合约保证金至10%，在持续的上涨行情的背景下，调保会洗出部分一直承担浮亏的空头头寸，因此在周五万持仓量出现缩减，同时伴随空平后的上涨。

关于以下问题我们已经在《【白糖专题】淡季中的新高：现实对预期的反噬》中详细展开：

1、 上中下游心态和博弈焦点如何？

2、 郑糖未来的交易重心和定价权何在？

3、 以史为鉴16/17年进口利润倒挂是如何修复的？进口利润修复的做多逻辑下有哪些政策性风险？

在专题中我们提到——印度22/23榨季的生产高峰已过，从“增产预期到减产现实”的话题已经被充分计价后，原糖的定价中心将转向巴西，在丰产预期成为市场共识后谨防新的预期差，我们需要关注一些前瞻性指标对这类风险进行监测：

1、用巴西中南部主产区的降雨预测数据去监测巴西能否提前开榨；

2、用巴西桑托斯港口的等待天数来监测巴西港口是否会出现堵港；

3、用含水乙醇折糖价格来监测巴西制糖比是否会出现边际性变化；

4、用原白价差、升贴水报价以及巴西港口待运量来检测当前需求情况。

1、用巴西中南部主产区的降雨预测数据去监测巴西能否提前开榨；

美盘常常会在巴西开榨后迎来季节性回调，天气因素和甘蔗生长情况决定了巴西新季开榨时间，伸长期充足的降雨让23/24榨季巴西的甘蔗生长情况良好，大部分主流机构预计新季巴西中南部甘蔗将迎来丰产且会提前开榨，其中普氏预计甘蔗产量将达到5.9亿吨（同比增加7-8%）并预计部分糖厂将提前15-20天开榨。但是若是产区持续性降雨会导致新季巴西提前开榨落空，因此最近需要关注中南部主要产区的降雨情况，根据模型监测，占比中南部产量7成左右的SP产区未来2周的降雨高于去年同期和五年均值，其他三个主产区Minas Gerais、parana和 Goias产区未来2周的降雨较为正常；因此未来两周不排除巴西有部分糖厂有提前开榨的计划，但由于最大产区SP降雨过量，巴西集中开榨的时间点有推迟的风险。

2、用巴西桑托斯港口的等待天数来监测巴西港口是否会出现堵港；

近期关于巴西新季产量的风险主要集中在港口拥堵的问题上，今年巴西粮食和食糖同时增产，作物产量的增加意味出口量的增加，桑托斯是巴西玉米、大豆以及食糖的主要出口港口，其中约40%比例的玉米出口、76%比例的原糖出口、23.3%比例的大豆出口通过该港口，但是桑托斯港口的吞吐量有限；同时食糖出口高峰和大豆和玉米的出口高峰有一定重合，尤其是从7月开始和玉米的港口运力挤兑矛盾最为明显。

包括嘉利高和 Alvean 均提出对于下个榨季巴西食糖出口或面临物流瓶颈，巴西食糖贸易商Alvean 首席执行官 Paulo de Souza 表示，23/24 榨季巴西将迎来粮食的丰产，同时食糖产量预计也将上升，但这可能会增加向港口和消费市场运送食糖的竞争和成本，最终导致巴西出口速度或减慢。根据彭博社新闻，目前巴西生产商和贸易商正在为港口拥堵做准备。目前根据 Williams 排船的数据，巴西桑托斯港口排队停泊天数正常，后续仍需高度关注排船数据以及玉米、大豆价格的相互验证，一旦港口出现拥堵或升贴水的同时上涨，意味着巴西出口速度将放慢，全球贸易流恢复的拐点还有后移的风险。

3、用含水乙醇折糖价格来监测巴西制糖比是否会出现边际性变化；

巴西制糖比一直是一个动态的指标，最直观的对比指标是含水乙醇价格和原糖价格的比价，而导致两者价差变化的因素有很多，比如基于目前的通胀情况巴西是否会通过内外燃料定价脱钩的法案？财政面临赤字的风险下是否会引发新的燃料税调整？生活逐渐正常化后出行需求是否会带动燃料消费和价格的上涨？从目前来看，含水乙醇折糖价格为16美分/磅依然深度贴水原糖价格，巴西新季高制糖比的预期暂时不会被撼动。

4、用原白价差、升贴水报价以及巴西港口待运量来检测当前需求情况。

在价格持续处于高位的当下，可能会出现的风险是高糖价是否会抑制需求，进而导致原糖价格和升贴水被迫回调。因此关注市场对于高价的接纳程度也变得极为重要；商业持仓的变化能够最直观来衡量买卖双方的意愿，但是属于滞后指标只能用于解释价格，因此可以参考原白价差、升贴水报价以及巴西港口待运量来监测市场对于价格的接纳度。尽管原糖不断刷新历史高位，但原白价差依然处于历史高位水平；其次巴西糖升贴水报价依然报涨，在03合约交割之后升贴水再度上调至1.81美分/磅，原糖和升贴水的同涨背后的逻辑是至少在3月-4月国际原糖的供应依然紧张需依然维持强势的状态；另外巴西港口待运量继续环比、同比增加，截至3月8日当周，巴西港口待运食糖共计152万吨，其中VHP 原糖143.9万吨，环比增加17.6万吨，同比增加16.2万吨，根据路透船报，主要的接货方是产量下滑的欧洲地区以及中东地区；综合以上的前瞻性指标，目前尽管原糖价格高企，但是买盘仍然表现的非常强势。

在《【白糖专题】淡季中的新高：现实对预期的反噬》中我们提到，未来郑糖的方向极大的取决于原糖的走势，目前国际原糖市场充斥的不确定性，而找到一些前瞻性指标将成为找到确定性的窗口，例如，用巴西中南部主产区的降雨预测数据去监测巴西能否提前开榨；用巴西桑托斯港口的等待天数来监测巴西港口是否会出现堵港；用含水乙醇折糖价格来监测巴西制糖比是否会出现边际性变化；用原白价差、升贴水报价以及巴西港口带运量来检测当前需求情况。

（责任编辑：Scarlett）

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