机构问诊｜内外糖价进入调整周期，等待指引

11月原糖价格一度突破20美分/磅，进而带动郑糖联袂反弹。随着供应压力逐渐凸显，原糖反弹高度受到抑制，郑糖价格近期回落至5550元一线附近，内外糖价进入调整周期。现阶段原糖的定价逻辑是什么？相较于强势的原糖，郑糖上涨动能不足的原因是什么？震荡筑底行情下，哪些市场因素值得关注？

图1  纽约11号原糖期货价格走势

图2 郑糖主力03合约价格走势

Q1：11月原糖强势上涨，现阶段原糖的定价逻辑是什么？

紫金天风期货：虽然巴西已进入压榨末期，但四季度印泰刚刚开榨，产量增量并不明显，全球食糖供应仍以巴西糖为主，而巴西糖本榨季同比下降的糖产量（供应减少）和同比增加的出口量（全球需求同比增加）使得原糖贸易流逐渐走向短缺，刺激原糖阶段性上涨。

五矿期货：宏观偏暖，印度出口违约，巴西堵港，而需求持续旺盛，短期贸易流偏紧推升了此波涨势。在北半球压榨未上量背景下，贸易流偏紧预计仍将持续一个月左右，期间原糖难有较大跌幅，预计高位宽幅震荡。

中信建投期货：随着北半球开榨，原糖的定价权向印度转移，在印度先后宣布延长出口1000万吨的限制、批准低于市场预期的食糖出口量、糖厂为了博取更高的出口价格欲违约的利多消息面下，触发了市场的看多情绪，吸引投机性资金入场做多。

广发期货：当下仍处于南北半球开榨交替供给真空期，存在一定供需错配问题，后期随着北半球进入榨季高峰，供应增量或限制原糖上方空间。

中粮期货：在印度和泰国大幅度上量缓解全球供需之前，原糖价格将围绕印度出口成本运行。

Q2：相较于原糖的强势，郑糖上涨动能不足的原因是什么？

银河期货：当前处于新旧榨季交替期间，现货成交一般，叠加进口糖对国内市场冲击减弱，新糖将占据主导地位。食糖市场外强内弱，国内糖市缺乏利好驱动。

光大期货：国内减产预期下，原糖价格走高带动内外价差走强，食糖得到市场关注，一度尝试向上突破，但因消费仍不乐观，反弹力度弱于原糖。

储银伊九集团：在近两个星期的糖市回调行情中，国内较为明显的特点就是信心不足。究其原因，短期因素在于新糖集中上市带来的季节性压力，中长期因素则在于中国长时间的严格防控政策带来的需求压力，这也是较长时间以来外强内弱的根本原因。

Q3：郑糖震荡筑底行情下，哪些市场因素值得关注？

中粮期货：预期盘面后期还会跟随原糖运行，在国产糖生产成本和糖厂套保心理价位之间进行波动，静待新糖上市。

中信建投期货：国内基本面暂无明显变化，尽管各类糖源成本高涨，为郑糖筑底，但目前估值以国产糖定价为主，而南方糖厂陆续开工，新糖集中上市，需求端在疫情的影响下偏悲观，短期郑糖走势预计继续震荡偏弱。

东兴期货：外盘影响减弱，国内即将迎来新糖集中上市且疫情抑制消费导致节前备货旺季不旺，预计郑糖震荡偏弱运行。关注点：国际贸易流、北半球开榨情况、国内新糖预售、国内疫情防控政策、国际原油。

申银万国期货：目前全球糖市持续关注巴西中南部收榨进度；同时市场也继续关注原油价格、北半球开榨、新榨季食糖产量和近期国内防疫政策变化；另外宏观方面美联储加息、人民币汇率波动、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。

（责任编辑：Sylvia）

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