华泰期货1128-1202：内外糖价震荡下跌

策略摘要

从中期来看，虽然印度新榨季出口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。

核心观点

■ 市场分析

11月郑糖主力合约冲高回落，因印度延续出口限制政策，原糖大幅上涨，随后国内新糖陆续上市，供应充裕，并且原糖从高位回落。ICE原糖3月合约冲高回落，因印度延续出口限制政策，并且首批出口配额只发放600万吨，市场出现技术性超买，随后从高位逐步下跌。截止11月30日收盘，郑糖主力合约收于5524元/吨，月度价格环比上涨13元/吨，涨幅0.24%。ICE原糖3月合约收于19.61美分/磅，月度价格环比上涨1.63美分/磅，涨幅9.07%。现货方面，广西白糖现货价格5560元/吨，月度环比上涨10元/吨。基差方面，广西现货对比SR2301合约基差36元/吨，月度环比走弱3元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本6631元/吨，月度环比上涨119元/吨。

供给方面： 截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂26家，均为新疆、内蒙古等甜菜主产区糖厂。本制糖期已产食糖34万吨，同比增加5万吨。预计2022/23榨季全国糖产量增加49万吨至1005万吨。海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。

消费方面： 10月全国单月销售新糖2万吨，同比减少2万吨。

库存方面：截止9月底全国工业库存为89万吨，虽然同比下滑15万吨，但库存数量处于历史中高水平。以及加工糖厂和社会库存偏高。

国际市场：11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2633.7万吨，较去年同期的1258.2万吨增加1375.5万吨，同比增幅达109.32%；甘蔗ATR为137.1kg/吨，较去年同期的133.71kg/吨增加3.39kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的39.62%增加8.78%；产乙醇12.75亿升，较去年同期的7.41亿升增加5.34亿升，同比增幅达72.01%；产糖量为166.5万吨，较去年同期的63.5万吨增加103万吨，同比增幅达162.19%。2022/23榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为51678.8万吨，较去年同期的51731.2万吨减少了52.4万吨，同比降幅达0.10%；甘蔗累计ATR为141.13kg/吨，较去年同期的143.06kg/吨下降了1.93kg/吨；累计制糖比为46%，较去年同期的45.2%增加了0.8%；累计产乙醇257.3亿升，较去年同期的258.69亿升下降了1.39亿升，同比降幅达0.54%；累计产糖量3196.6万吨，较去年同期的3187.4万吨增加9.2万吨，同比增幅达0.29%。

根据印度糖厂协会（ISMA）12月2日公布的数据，2022/23榨季截至11月30日，食糖产量为479万吨，而去年同期的食糖产量为472万吨。开榨的糖厂数量也较多，为434家，而去年同期为416家。印度糖厂协会(ISMA)表示，印度可能会将2022/23榨季的食糖出口配额增加200万吨至400万吨，使总出口量保持在800万吨至1000万吨的水平。2022/23榨季印度可能会生产3600万吨食糖和500万吨乙醇，印度的食糖消费量约为2700万吨至2750万吨之间，因此还有850万吨至900万吨的食糖可以用于出口。印度糖厂已经签署了400万吨的食糖出口合同。

美国农业部(USDA)预测，2022/23榨季欧盟食糖产量将下降32.9万吨，至1620万吨。美国农业部(USDA)表示，随着农民减少对甜菜的种植，转为种植价值更高的作物，预计2022/23榨季欧盟食糖产量将下降。美国农业部(USDA)预计2022/23榨季欧盟食糖消费量和进口量将保持不变，而出口量和期末库存将随着食糖供应量的减少而下降。

从中期来看，虽然印度新榨季出口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高

（责任编辑：Scarlett）

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