话说基差与点价

媒体  泛糖科技日期  2022-07-08 15:40阅读量  1504 作者  郑商所

话说基差与点价一

作为套保的卖方,是应该持仓到交割月交割,还是提前点价完成交收呢?

首先,我们以白糖为例,看一下交割和点价交收的区别。

交割,在最后交易日配对后以交割结算价S平仓,然后与配对交割对手以交货价Sd交付仓单。在这里S=Sd。

无论S是多少,其实际所得货款为其建立空仓的价格Ps。因为如果S>Ps,即建空仓后期价上涨,期货帐户亏损,其实际所得为货款减去亏损,即Sd-(S-Ps)=Ps;反之,如果Ps>S,即建空仓后期价下跌,期货帐户盈利,其实际所得为货款加上盈利,即Sd+(Ps-S)=Ps。

在以上基础上,我们来搞清楚一个问题,仓单交割,基差是多少?答案是:此处Sd相当于现货价,基差B=现货价-期货平仓价=Sd-S=0,避免了基差风险。

提前点价交收呢?提前点价交收可以利用基差产生的有利波动,提高盈利水平。

一般情况下,基差为负值(B<0)。点价价格Pl与交割结算价S的作用相同,就是算平仓盈亏,可以为任何价格,所以可以设Pl=S,所得货款P=Pl+B(B<0)=S+B(B<0)<S,即交割比点价多得货款。原因在哪儿呢?不外乎两块儿:持仓成本和交割成本。

持仓成本Cc:持有现货,货款为贷款会产生利息成本,货款为自有,会产生机会成本(存银行也有利息嘛)。

交割成本Cd:从自有仓库运到交割库的运费、装卸费、检验费、仓租费Ch。

在交割之前,这两块儿成本都由卖方承担。所以交割的利润里应减去这两块儿成本。如何控制成本,提高利润呢?建仓价格相同的情况下,选近期合约。这个很直观,比如说,在6月份,卖方持有仓单,9月合约、11月合约都只能以6000元/吨建仓,应该选择哪个合约?显然是9月合约,因为持仓成本Cc、仓租费Ch都低嘛。推理一下,在建仓价格相同、基差相同的前提下,提前交割节约成本,提高利润。

交割是通过支付全部的持仓成本和交割成本使基差为0,如果在交割到期前,基差仍为负值,是不是就不应该提前点价交收呢?错!应该是,如果基差已经小于成本,例如Cc+Ch=50,而B=-40,此时就应该点价交收。因为成本付出大于基差缩为0所得,在基差已经小于成本的情况下,点价提前交收是比到期交割利润要高的

如果是不注册仓单,现货点价交收呢?一般来说,这会节约相当一部分交割成本,如货放自己仓库节约运费、装卸费、检验费,这部分额外节约的成本,体现在基差上,就是卖方可以以绝对值更大的负基差来让市场点价,如这部分成本为50元/吨,现货点价交收可以比仓单点价交收贴水多50元/吨,但利润仍不低于仓单交割、仓单点价。

下面是近期综合业务平台点价成交情况:

泛糖专区成交活跃:

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基差贸易挂牌日渐增多:

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话说基差与点价之二

以下全为演绎,仅为说明影响收益的因素。

假如你有白糖现货,为了防止价格下跌风险,于SR209合约上在6000元/吨的价位建立了空头套保头寸。

6月下旬的某些交易日,期货价格下跌,到5830元/吨左右震荡,这时如果你在泛糖专区挂出0元/吨的升贴水,较容易被点价平仓交收。你觉得也许应该有点儿升水,所以你挂出的是+10元/吨的升贴水。虽然这个价格从现货市场看有合理性,但在人们对后市情绪比较悲观的时候,没有人点价。虽然你认为期货市场可能已经触底,但你仍然不愿意自己平空仓,单边持有现货到现货市场去销售,因为这是风险敞口,期货如果继续下跌,失去期货保护的现货有跌价风险。你希望把平仓与现货销售合二为一,同时进行。

若干个交易日后,市场情绪好转,期货价格升至5860元/吨左右,你判断市场在下一段时间可能会震荡向上,现货涨幅可能滞后期货,负基差会继续扩大。因此,你挂出-10元/吨的升贴水,迅速成交了。

问题来了。是5830元/吨0升贴水点价好,还是5860元/吨-10元/吨点价好?

理不讲不清,账不算不明。计算如下:

第一种情况:

6000元/吨的空仓以5830元/吨平仓,期货盈利170元/吨,交货价为5830元/吨+0元/吨=5830元/吨,实际收益为:5830元/吨+170元/吨=6000元/吨。

第二种情况:

6000元/吨的空仓以5860元/吨平仓,期货盈利140元/吨,交货价为5860元/吨+(-10)元/吨=5850元/吨,实际收益为:5850元/吨+140元/吨=5990元/吨。第二种情况比第一种情况的收益少10元/吨,正好是基差的变化。这一点可以参看公号文章《话说基差与点价》。

第二种情况开增值税发票的价格为5850元/吨,较第一种情况高20元/吨,需多交增值税20×13%=2.6元/吨。这是因为平仓价高导致增值税也高。

敲黑板了:综上,在建仓价已定的情况下,套保卖方收益只与基差有关,在基差有利(负基差收缩甚至转正)的情况下,挂牌让市场点价是对卖方最有利的。如果建仓价和基差确定了,点价价格越低对卖方越有利,因为少交增值税。已经套保的挂牌卖方不用觉得期货价格低被点价方占便宜了,点价时的平仓价格低对自己有利无害,高兴还来不及呢,再操这份心干嘛?虽然说摘牌方点到低价占到了便宜,那也是利用市场给出的机会,是靠自己的能力赚钱。

在期货价格低位、负基差收缩的情况下点价,买卖双方都利用了市场给出的机会,皆大欢喜。

话说基差与点价之三

曾经有N多个点价的机会摆在我面前,看得我有点儿手足无措,也有点儿怦然心动,但我最终没有行动。机会太好了,好得有点儿不真实,真的会有这么好的价格吗?难道真的有“踏破铁鞋无觅处,得来全不费功夫”的好事?

如梦似幻,现货的价格真实地摆在那里,期货价格又回来了。

我的心情有点儿凌乱,跩一句英语:twist in the wind.

想了半天,我对自己说:真的应该在平台开个户了,不就是开个户吗?谁不会呢。下一次期货价格要再这么动,我也会逮住你!那谁---,买到这么便宜的糖,是不是应该请喝茶?

话说基差与点价之四

现在贸易商手里老糖已经卖得差不多了,新糖还在甘蔗地里,到了白糖现货贸易清淡的时候,趁着业务不忙,我们来复盘下今年以来白糖的基差走势。泛糖专区基差来自真实的挂牌、成交,该基差公开、透明、有效,可以作为市场基差的连续参考。今年上半年,白糖行情呈远期升水,年初基差达成了-150元/吨以上,随后在大趋势上,基差按照期现回归的逻辑不断走强,因此对于期现结合的贸易企业来说,正套交易机会多多。尤其是4月、6月基差快速走强时,泛糖专区SR209合约点价成交最密集。

图1 泛糖专区基差、成交情况

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图2 泛糖专区基差与对应期货合约

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今年上半年,白糖期货价格波动往往比现货价格波动大,体现在泛糖专区就是基差走势和期货行情走势基本按反方向变动。比如期货价格较高而现货价格较低时,后续走期现回归的逻辑,就会出现期货价格跌得多、现货价格跌得少进而基差走强的情况。利用这一规律,贸易商顺价进行正向套利就能获得可观利润:

4月19日,SR209的基差为-160元/吨,贸易商按6083元/吨点价购入现货,并做空期货套保。到5月12日,期现已基本回归,该贸易商卖出SR209基差-40元/吨,下游买方点价5808元/吨成交。仅22天,该贸易商获得毛利润120元/吨,考虑到现货、期货占用的资金,收益率1.8%,折合成年化收益率为30%,扣掉财务成本、管理成本后收益依然相当可观。

当然这种非常有利的基差交易机会不是时刻都有,不可能一直滚动持续交易,但如果不密切关注市场,那可能一次机会都把握不住。比如6月上旬又给了比较好的正套交易机会,抓住机会的贸易商应该又喜滋滋地赚了一笔。

现在基差较高、期货价格较低,白糖期货9/1合约也变成了远期贴水,大家觉得应该如何操作呢?

(责任编辑:vdivcs)

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