华泰期货5月：白糖月报

策略摘要

中期来看国内减产，以及进口利润倒挂导致进口量同比下滑，下半年供需情况逐渐好转，将会支撑糖价震荡上行，但也需谨防美联储开启加息周期所带来的宏观因素利空。

核心观点

■ 市场分析

5月份郑糖价格上涨，受到现货采购放量推动。外盘方面，因巴西新榨季初期产量不及预期，原糖价格反弹。截止5月31日收盘，郑糖主力2209合约收于6088元/吨，月度价格环比上涨212元/吨，涨幅3.61%。ICE原糖07合约收于19.39美分/磅，月度价格环比上涨0.25美分/磅，涨幅1.31%。现货方面，广西白糖现货价格5950元/吨，月度环比上涨170元/吨。基差方面，郑糖2209合约对比广西现货基差-136元/吨，月度环比走弱40元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本6380元/吨，月度环比下跌89元/吨。

供给方面：截止4月底本榨季全国累计产糖935万吨，同比下滑118万吨，当前国内同比减产，并且榨季生产即将结束，减产基本成为定局。2022年4月我国进口食糖42万吨，同比增加23.96万吨。2022年1-4月累计进口食糖135.85万吨，同比减少6.64万吨，降幅4.66%。2021/22榨季截至4月，我国累计进口食糖318.82万吨，同比减少73.59万吨，降幅18.75%。

消费方面： 4月全国单月销糖73万吨，同比减少4.73万吨。本榨季截止4月底累计销糖443万吨，同比下滑52万吨，预计5月单月销量同比略增。4月全国累计产销率47.45%，同比增加0.43%。本榨季因国内减产导致销量同比下滑，但整体产销进度略好于上榨季同期。

库存方面：截止4月底全国工业库存为491万吨，同比下滑67万吨。5月31日白糖注册仓单数量45766张，环比4月底减少2384张，同比去年5月底增加7145张；有效预报1803张，环比4月底减少422张，同比去年5月底增加1491张。

国际市场：巴西新榨季生产4月份正式开始，巴西中南部地区5月上半月甘蔗累计压榨量6367万吨，较上年同期下滑26.62%；累计产糖273万吨，较上年同期下滑39.76%；累计出糖率11.72%，较上年同期下滑5.73%。甘蔗制糖比例38.47%，上年同期为44.35%；2022年1-4月巴西累计出口食糖582万吨，同比下滑183万吨，降幅24.48%。6月3日巴西含水乙醇折算价18.98美分/磅。印度方面，截止5月31日印度累计产糖3520万吨，同比增加463万吨。截止5月底本榨季印度实际出口糖750万吨，并有150万吨已签订出口合同，上榨季累计出口720万吨。目前泰国已全部收榨，本榨季累计产糖1013万吨，同比增加256万吨；截止4月底泰国累计出口食糖405万吨，同比增加208万吨，增幅105.17%

从国际市场来看，本榨季虽然印度和泰国产量有较大增幅，但市场价格已经消化该利空，当前市场焦点转移至刚开榨的巴西。巴西则因干旱天气影响甘蔗生长，以及能源价格上涨促使甘蔗加工厂增加甘蔗制乙醇占比，从而降低糖产量，与榨季初期预期出现较大反差。叠加全球消费恢复，从基本面来看，国际糖价仍有上涨空间。但美联储已经开启加息周期，对未来资产价格形成打压。从国内市场来看，因2020-2021年天量进口国内累积了大量库存，本榨季初期库存压力较大压制国内糖价，但本榨季国内食糖产量同比减产超过100万吨，以及因原糖价格高企和人民币汇率贬值，配额外食糖进口加工利润长时间大幅倒挂，将限制本榨季进口量。从中期来看国内食糖减产、进口利润严重倒挂限制进口量，以及夏季到来消费提振，供需情况逐渐好转将会支撑糖价震荡上行。

■ 策略

中期看涨

■ 风险

美元指数、原油走势、疫情、巴西生产进度

（责任编辑：Scarlett）

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