银河期货5月：白糖月报

国际方面，全球本年度产需形势由短缺转过剩，主要由于印度及巴基斯坦新榨季糖产量大幅上调，印度出口强劲也使得目前供应偏宽松，不过印度出口平价在19美分附近，为糖价提供一定支撑。随着印度逐步收榨出口进入尾声，市场关注焦点逐步转向巴西，目前巴西乙醇折糖价仍高于原糖价，由于地缘局势影响，原油价格预计维持高位，将使得巴西乙醇价格维持在相对高位，这也将使得的新年度巴西糖产量维持在相对低位，原糖价格高位震荡为主，不过后期需关注巴西燃料税政策对汽油价格的影响。国内方面，原糖高位及人民币大幅贬值，内外价差大幅倒挂，将减少进口，本年度进口量同比也是持续减少。进口成本也对国内期价形成一定支撑。国内新榨季产量预期下调，进口减少，供需形势好转，国内压榨进入尾声，后期将进入去库存，将支撑期现货价格震荡走高。

一、国际市场：巴西乙醇折糖价持续走高，印度出口及产量上调

从国际糖市动态来看，国际糖业组织将其全球2021/22年度糖供求预测从2月份的短缺192万吨修正为过剩23.7万吨。ISO将全球糖产量预估较2月份报告上调351万吨，目前预估总产量为1.7402亿吨。ISO亦小幅上调消费量预估134万吨，至1.7378亿吨。该组织预测在2022/23新作物年度过剩规模更大，为277万吨，产量预期增至1.7737亿吨，消费量预期为1.746亿吨。从基本面角度来看，目前的糖市场形势已经进一步转向看空。印度和泰国等亚洲国家获得了两年的丰收，而巴西在2022年也开始获得更高的产量。巴西的出口供应，特别是原糖，预期将令2021/22年余下时间市场供应充足。StoneX预计2022/23全球糖市将出现410万吨规模相对庞大的过剩量，亚洲产量增长5%，将足以抵消需求的小幅增长1.1%。亚洲产量较大，加上巴西产量转好的预期，可能会推动价格在2022年末和2023年第一季度下跌。印度在2022/23年度的收成预计将更好，StoneX将其2021/22年度产量预估上调至3550万吨，且预计在新一年生产3650万吨。StoneX预估，在新一年泰国糖产量将从2021/22年度的1,010万吨增至1150万吨。

Archer预计巴西2022/23年度中南部地区甘蔗产量料为5.48亿吨，低于上一年度的5.52亿吨，由于农业单产下滑。巴西2022/23年度中南部地区糖产量料为3150万吨，低于此前预估的3300万吨。巴西2022/23年度中南部乙醇产量料为297.3亿公升，较其前次预估增加14亿公升。巴西糖厂预计在2022/23年度用于糖生产的甘蔗比例为43.8%，前次预估为45.2%。Hedgepoint Global Markets将巴西中南部2022/23榨季的甘蔗制糖比例预估从42.8%下调到41.8%，糖产量预估从3140万吨下调到3050万吨，出口量预估从2270万吨降低到2200万吨。总体来看，机构对巴西中南部2022/23榨季的糖产量预计为2900万至3200万吨。如果巴西中南部最终糖产量为2900万吨，那么全球糖市将出现短缺。假如巴西中南部糖产量为3200万吨，那么全球糖市可能会有少量盈余。

5月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3437.1万吨，同比下降17.04%；产糖166.8万吨，同比下降30.1%；乙醇产量同比下降10.03%，至16.55亿升。糖厂使用40.77%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为45.99%。4月份的甘蔗单产为71.6吨/公顷，同比下降1.3%。截至5月16日开榨糖厂达到232家，同比减少4家，预计5月下旬将另有17家开榨。2022/23榨季截至5月16日中南部累计压榨甘蔗6367.4万吨，同比减少26.62%，累计产糖273.7万吨，同比减少39.76%，累计产乙醇31.51亿公升，同比下降18.7%，平均制糖比例为38.47%，上榨季同期为44.35%，平均甘蔗出糖量（ATR）为每吨117.26千克，低于去年同期的123.91千克。

截至5月15日印度糖厂已生产3488.3万吨糖，高于去年的3047.4万吨，仍有116家糖厂未收榨，同比增加71家。政府发布的截至2022年5月的国内糖销售配额也比去年同期高出65万吨。ISMA预计本年度国内糖消费量为2720万吨，而去年为2655万吨。根据贸易报告，目前印度糖厂已签订约820-830万吨糖出口合同。截至2022年4月底预计出口了约680 -700万吨糖，而去年同期约为431.9万吨。因此，预计本年度印度应能出口糖900万吨以上。

全球本年度产需形势由短缺转过剩，主要由于印度及巴基斯坦新榨季糖产量大幅上调，印度出口强劲也使得目前供应偏宽松，不过印度出口平价在19美分以上，为糖价提供一定支撑。随着印度逐步收榨出口进入尾声，市场关注焦点逐步转向巴西，目前巴西乙醇折糖价也在19美分附近，由于地缘局势影响，原油价格预计维持高位，将使得巴西乙醇价格维持在相对高位，这也将使得的新年度巴西糖产量维持在相对低位，原糖价格高位震荡为主。

二、国内逐步进入去库存

农业农村部本月对2021/22年度全国糖料种植面积进行了校正，调整为1316千公顷（1974万亩）；调整食糖产量为972万吨，比上月调减35万吨，主要是受不利天气和疫情等多种因素影响，甘蔗和甜菜出糖率不同程度下降，加上云南境外种植甘蔗入境数量及质量大幅下降，全国食糖产量低于预期。本月预测，2022/23年度，中国糖料种植面积1362千公顷（2043万亩），比上年度增加46千公顷（69万亩），主要是北方甜菜种植面积增加；预计食糖产量回升至1035万吨；消费量稳中略增，预计为1560万吨；食糖进口量500万吨；预计国际食糖均价每磅18.0-21.0美分，国内糖价每吨5650-6150元，与上年度持平。

至4月底，本制糖期全国已累计产糖 935.05 万吨（上制糖期同期1053.96 万吨），比上制糖期同期少产糖 118.91 万吨。其中，产甘蔗糖 848.7 万吨（上制糖期同期 900.7 万吨）；产甜菜糖 86.35 万吨（上制糖期同期 153.26万吨）。截至 4 月底，本制糖期全国累计销售食糖 443.67 万吨（上制糖期同期 495.57万吨），累计销糖率 47.45%（上制糖期同期 47.02%）。其中4月单月销量72.93万吨，同比下降4.74万吨。工业库存491.38万吨，同比减少67.01万吨。

从进口来看，21/22榨季截至3月底中国累计进口食糖320万吨，同比减少73万吨。21/22榨季截至4月底我国累计进口糖浆58.56万吨，同比增加7.6万吨。随着原糖走高，配额外进口成本已经高达6600-6800元/吨，较柳州现货价格高出800元/吨，内外价差大幅倒挂，将限制进口。只要后期原糖期价维持相对高位，如在18.59.5美分之间，那么配额外进口成本有望维持在6200-6600元/吨之间，明显高于目前国内现货价格，后期进口持续减少将是大概率。进口大幅减少，甜菜糖减产超预期，今年国内供给压力将明显下降。后期不确定性主要来自于疫情对消费的影响，只要后期库存维持在近几年低位水平，还是有利于支撑糖价走高。

三、复工复产或将带动需求回暖，期现货预计震荡走强

就郑糖的运行周期来看，在熊市周期期价整个榨季下跌时间居多，仅在夏季和春节旺季需求有反弹，2-7月连续下跌概率较大，这也与该阶段处于库存高峰期，现货供应压力较大有关。而在牛市周期，在库存高点的4月前后、7月前后期价和新榨季开始压榨的11月月之间期价较弱，其它时间段，期价将震荡走强。2021/22年度对应着牛市周期第三年，季节性规律将和牛市周期季节性规律较为吻合。因此我们对应着看，见到库存高点后可能会开始新一波的行情的概率大，今年4-5月份各地疫情可能对需求有一定影响，但随着疫情明显好转，需求预计逐步回暖，总体以逢低做多思路为主。从基差方面来看，熊市周期，基差基本是正值，现货强于期货，在牛市周期，基差基本是负值，期货领涨现货。国内一方面有内外价差倒挂带动，另一方面甜菜糖减产，供应减少，使得期价走强，导致期货升水现货。目前来说，本榨季压榨进入尾声，目前已见到库存高点，期价也已见到阶段性低点。目前内外价差维持大幅倒挂，进口同比明显减少，只要内外倒挂维持，进口持续减少，加上国内减产，量变到质变，国内去库存加快，郑糖将震荡走强。

国际方面，全球本年度产需形势由短缺转过剩，主要由于印度及巴基斯坦新榨季糖产量大幅上调，印度出口强劲也使得目前供应偏宽松，不过印度出口平价在19美分附近，为糖价提供一定支撑。随着印度逐步收榨出口进入尾声，市场关注焦点逐步转向巴西，目前巴西乙醇折糖价仍高于原糖价，由于地缘局势影响，原油价格预计维持高位，将使得巴西乙醇价格维持在相对高位，这也将使得的新年度巴西糖产量维持在相对低位，原糖价格高位震荡为主，不过后期需关注巴西燃料税政策对汽油价格的影响。国内方面，原糖高位及人民币大幅贬值，内外价差大幅倒挂，将减少进口，本年度进口量同比也是持续减少。进口成本也对国内期价形成一定支撑。国内新榨季产量预期下调，进口减少，供需形势好转，国内压榨进入尾声，后期将进入去库存，将支撑期现货价格震荡走高。

1.单边：巴西燃料商品流转税调整或导致汽油价格下降，不利乙醇和糖价，利空原糖。国内供需形势好转，内外价差大幅倒挂，郑糖有望震荡走强，不过连续反弹后，短期再上冲动力不强，建议等待回调做多机会。

2.套利：观望。

3.期权: 产业客户等待回调关注看涨海鸥或比例期权降低采购成本。

（责任编辑：Scarlett）

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