中信建投1122-1126:白糖周报

媒体  泛糖科技日期  2021-11-29 09:50阅读量  233 作者  中信建投 吴新扬

供给端、进口成本端和能源市场同时放出利空信号,内外糖价双双大幅回落。

国内进口糖量居高不下,又逢糖厂集中开榨,国内供给充裕郑糖失去上行的动力;成本端上,原糖海运费几近腰斩,进口成本端的支撑减弱;南非变异病毒煽动市场情绪,放出的“黑天鹅”不仅仅波及能源市场,原糖和郑糖也同时跟跌。

本文将围绕以下话题回顾和展望当前糖市:

1、海运费腰斩后,内外价差收缩,前期高举的“进口成本倒挂”利好flag大旗是否已倒?

2、“黑天鹅”让原油大幅下跌,郑糖会是下个“原油”吗?

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巴西糖海运费从最高70.5美金/吨快速回落至如今46美金/吨;ICE原糖03合约对应的进口成本也由月初6200元/吨快速回落至6000元/吨以下,尽管对应郑糖01合约仍然呈现小幅倒挂,但是以国内部分销区的价格计算,6000元/吨的进口糖已经开始有利润空间了,内外价差在短期迅速得到修复,进口需求和进口利润倒挂 “不合适”的关系逐步“合适”,进口利润倒挂带来的驱动较前期开始减弱。

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本年度制糖成本和进口成本带来的支撑仍在,但是郑糖短期上行的空间被压缩

对于国产糖而言,本年度由于燃料费用的大幅上涨,甘蔗糖和甜菜糖制糖成本均有明显的上涨——甘蔗糖的制糖成本在5800元/吨以上;甜菜减产导致其收购成本增加,甜菜糖的含税成本预计已经在6000元/吨以上。因此综合来看国产糖含税成本在5850/吨以上,这也是制糖成本给郑糖的安全边际。

2021年度进口糖成本较2020年整体是上升的,11-12月的进口糖预计对应8、9月份的糖价,也是进口成本最贵的一批糖,均价维持在6400元/吨附近,因此从进口成本端去考量,2021年度进口糖成本整体偏高,也将使得国内糖价下行的幅度有限。

郑糖的上方空间交给原糖

随着海运费的大幅下降,原糖的进口成本换算价格换算也有了明显的降幅。运费从70.5美金/吨落至46美金/吨时,每吨进口糖的成本将有约300元的减少。在印度定价下的时间区间里,原糖市场最高空间为 20.5美分/磅时,也基本对应国内郑糖的最高空间约6200元/吨。

制糖成本和进口成本,带郑糖落入扁平化的价格区间

短期国内糖价将落入一个扁平化的震荡区间,在国际市场原糖价格难以继续冲高时,郑糖下方安全边际由制糖成本提供——5850形成成本支撑,但是一旦郑糖接近6200左右,进口量将进一步上升压制糖价上行,因此在海运费迅速正常化、国际糖市短期难以冲高后,短期郑糖上行的空间被压缩,预计郑糖在压榨旺季期间维持高位震荡,难以走出趋势性的行情。

祸不单行

——原油大幅下跌,郑糖跟随原糖回落

在2020年4月轻质原油期价跌入负值后,原油时隔1年多重现决堤式下跌,但其实能源市场的支撑在这只黑天鹅出现之前就有所松动。

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从11月中旬开始,乙醇价格的快速回落,据测算11月18日开始原糖价格开始超越含水乙醇价格,当前含水乙醇价格为18.9美分/磅,原糖价格尽管出现明显回调,但较含水乙醇价格仍呈现小幅溢价。因此能源市场的支撑其实早在这次原油闪崩前就开始出现松动了。

“黑天鹅”让原油大幅下跌,郑糖会是下个“原油”吗?

原油和原糖呈现的正相关性是由制醇作为链条进行牵引的;分国家来看,能源市场和糖市最重要的纽带依然是巴西,但随着巴西榨季的落幕,两个市场的纽带有所松动,也就意味着原油、乙醇和糖之间的博弈关系和支撑作用变弱。

当前的阶段乙醇对于原糖价格的作用可以理解为是“锦上添花”或者“原糖价格雪崩时的一片雪花”,因此不会成为原糖崩盘的直接理由

而未来原糖能否继续上行短期取决于印度出口节奏,价格短期波动的区间仍然处于18.5~20.5美分/磅之间,长期取决于全球需求恢复的速度。

综上,海运费的大幅下降压缩了郑糖上行的空间,但进口和制糖成本的支撑下行的空间有限,预计郑糖在5850~6200元之间波动,操作上可以在贴近成本线附近布多。

疫情的反复拉长原糖需求复苏的时间区间,短期原糖价格跟随印度出口节奏波动。长期能否实现突破取决于需求复苏的时间。

(责任编辑:Scarlett)

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