中信建投0920-0924:白糖周报

媒体  泛糖科技日期  2021-09-27 09:02阅读量  62 作者  中信建投 吴新扬

国际糖市逐步向“印度定价”的行情迈进,MSP最低售价的支撑和出口“阀门警告”的限制,原糖价格将重心上移,并步入一个扁平化的价格区间内,在这种逻辑下,原糖本周风风火火地站上20美分/磅;与之相反,郑糖背道而驰,继续维持“扶不起的阿斗”走势,在进口压力、高库存和节前提保的资金压力下,跌破前低,内外盘走势出现分化。

本文将围绕三个方面回顾和展望糖市:

1.  “背道而驰”的内外盘会“渐行渐远”吗?

2.  郑糖的困境:居高不下的进口量、59万吨结转库存和节前资金压力

3.  印度并不满意当前糖价,原糖还有上行空间

1/3的消费依靠进口,内外走势依旧维持高相关性

我国的食糖消费量约为1500万吨,产量约为1000万吨,产销的缺口主要依赖于进口弥补,因此原糖价格的波动由进口成本作为介质向国内糖价传导,造就了内外盘的高度相关性,通过历史复盘自2006年起,内外仅有三次较为明显的走势分化,但背离之后内盘又向外盘靠拢。

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内外盘三次走势不同步的原因:

第一次背离:2008年6月-2008年10月,ICE原糖上行,郑糖明显下跌

原因:

国际糖市由供给过剩转向供不足需,推升的国际原糖的价格上涨。

国内糖市,南方主产区降雪对产量的泡沫破裂,价格单边下跌。


第二次背离:2014年9月-2015年8月,ICE原糖明显下行,郑糖明显上涨

原因:

国际糖市在2014/2015榨季延续了前4年的产能过剩以后,糖价继续处于下行的区间。

国内糖市,进口食糖被纳入自动进口许可证管理货物目录,,进口食糖的减少,国内库存得到释放的机会,支撑了郑糖价格上行。


第三次背离:2018年7月-2019年11月,ICE原糖震荡下行,郑糖震荡上行

原因:

国际糖市在经历了供给过剩向供需趋平以后,糖价先涨后跌,之后区间震荡。

国内糖市在经历严厉打击走私后国产糖销售情况变好,6月底产销数据增幅显著,郑糖震荡上行

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但由于点价时间差和运输时间消耗,内盘对于外盘价格的波动具有传递的滞后性,这也是当前进口利润倒挂严重,但兑现不畅的原因之一。但是站在周期性的角度上,在走私打击力度加大的趋势下,内外盘的相关性将更加明显,内盘很难长时间走出长时间分化的行情,因此内盘将逐步向外盘靠拢。

进口及库存压力尚存,又添节前提保的资金压力

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本年度进口量和高于五年均值的工业库存一直给郑糖施压;8月进口量偏大为50万吨;此外商务部发布的数据看,9月食糖到港数量也居高不下,预计将达到62万,进口量增加导致市场陷入悲观的情绪中;但是由于进口成本的推高,第四季度的进口量预计骤降压力将得到释放,9月份预计装船数不到5万吨,也可证实进口量和压力在逐步减少。

结转库存降低01合约的估值

农业农村部预计,本年度将带着59万吨的结转库存落幕,也就意味着01合约的背后是陈糖和新糖的同时交易,而往常情况01合约仅仅交易北方的新榨甜菜糖;标的物的微妙区别导致01合约价值出现缩水。

若是非要给周五郑糖的“落寞收场"找一个理由……

在短期偏空的环境下,空头结合利空环境,再配合节前提保增仓打压,01合约将面临考验,但是05合约将依旧秉持着“期价向进口成本”靠拢的逻辑,在进口、库存和消极情绪之下慢慢兑现“成本倒挂”的利多。

印度“不满意”糖价,原糖还有抬升的空间

印度开榨在即,国际糖市又进一步向 “印度行情”靠拢,即印度在供给空窗期内,因为有糖掌握定价权,当原糖运行到印度满意的价格区间时,印度出口“阀门”打开加速出口;但若是印度“不满意”当前价格,即选择减速或停止出口,供给偏紧抬升糖价。《印度为顶 印度为底》的文章中,详细的解释了“印度行情”下的价格定价模式,在这个模式之下,原糖的波动区间将维持在19至22的区间内。

而当前由于印度国内现货均价已经达到了36.9卢比/公斤,单位换算后为22.6美分/磅,因此当前能够诱导印度出口的价格不仅仅需要高于31卢比/公斤的最低销售价格,而是需要向当地现货价格靠拢时,印度才有出口意愿,据外媒报道,由于当地糖价上行,印度糖厂推迟签署新的食糖出口协议,新德里贸易商表示,全球原糖价格需要升至每磅 21 美分以上才能使印度的出口可行,因此原糖的重心还有上升的预期。

(责任编辑:Scarlett)

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