中信建投0510-0514：投机者风险厌恶情绪显现 糖价高位回落

一、市场分歧与展望

上周糖市波动强烈，原糖价格在12日飙升至18美分以上创下07合约新高后，当日VIX恐慌指数飙升10%，风险厌恶情绪显现，投机交易者立刻选择获利了结，导致糖价连续三日下跌至17美分附近，郑糖主力合约也跟随外盘“大起大落”，09合约先大涨至一年多新高5822，随后连续三日下跌，几乎回吐涨幅。

从基本面上看，北半球20/21榨季基本收官，巴西中南部的产量成为目前糖价的走势核心。市场对于巴西中南部干旱天气的炒作，进一步在UNICA最新公布的4月后半月的数据上得到印证，在本报告所述期间，压榨量达到2960万吨，产糖量为151.5万吨（同比下降25.49%），这可能符合预期，但远低于去年同期，利多在得到兑现以后糖价回落。

内盘而言，整体继续跟随外盘波动，此外自身也有了上涨的理由——进口利润窗口的持续缩紧，给了国产糖良好的销售窗口。同时最近调研报告也显示，内蒙古核心的甜菜种植面积缩减超50%,中国农业信息网公布的最新数据也证实了甜菜面积的缩减，报告预计21/22年度甜菜种植面积将会减少，糖产量也会随之减少，利多远期。短期的上方压力仍然来自消费旺季未至、高库存难以在短时间内得到消化，截止四月累计销糖量为47.07%，去年同期为54.14%。

后市，对于巴西天气的炒作或将降温，目前巴西中南部部分地区已经出现了降雨，且据美国国家气象局预测，未来2周巴西中南部也会有雨水，“雨水养甘蔗”，随着降雨的到来，届时市场对于巴西干旱的炒作或将降温；印度方面出口因为高企的糖价保持稳定，但是印度的疫情对于本国的生产和出口仍客观存在。

内盘后市不仅仅这是跟随外盘上涨，同时有了自己的驱动因素——1、长期来看糖产量将随着甜菜种植面积的减少而下跌；2、中短期，糖厂完成收榨后，将进入纯消费季，天气升温对于含糖饮料的需求将拉动糖的消费。

站在宏观的角度看，疫情以来全球大宗商品价格整体受到通胀预期的驱动，迎来一波可观的涨潮，糖虽不是表现最好的，但是同样也在上涨的周期中。近期大宗商品的“超级牛市”似乎有落幕的迹象，全球性通胀已然扑面而来部分国家开始加息——美国4月的CPI刷新十余年高点，中国中国4月CPI与PPI同比涨幅也双双走高，部分新兴经济体开始提前加息；市场开始担心是否其他各国也将收紧政策，交易者多表现为风险厌恶为主，以糖市为例，市场对于 “18”位置的反应较为强烈，只要糖价上至18美分的位置，普遍处于风险厌恶的状态投机者即选择获利了结，国际糖价的涨幅因此受限。而国内来说，商务部屡次强调过对于商品价格的把控，长期来看糖价的涨幅有限。

二、市场概览

三、上游供应

四、下游供应

五、国际供应

（责任编辑：vdivcs）

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