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【糖人说】关于原糖价格新高原因及上涨空间的思考

媒体  泛糖科技日期  2021-01-22 09:03阅读量  1170 作者  甜椒

近期原糖突破16美分创三年多来高点引起大部分投资者关注，市场普遍认为上涨空间已经打开，供需变化是影响糖价涨跌的主因，大宗商品市场、原油、美元等阶段性可变因素，将成为下一步糖价大涨跌的驱动力因素。

一、影响糖价主因素分析——供需推动

早在2019/20榨季前期，就有机构预估由于泰国、印度大幅度减产将出现供应紧缺,如图1所示，在2019/20榨季初期（2019年10月-2020年2月）糖价也的确出现一波上涨行情，高点到15.9美分。不过，由于后来疫情在全球迅速蔓延，全球股市、商品市场遭受重创，在重大的系统性风险事件下，原糖难逃“劫难”，一度下挫创两年多低点9.21美分，如图2所示。之后受外围因素好转以及全球食糖供应稍有紧缺提振，再次回归上涨之路。

 图1：2019/20-2020/21榨季各机构不同时间段的全球供应情况预估

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数据来源：相关网站消息

图2：ICE原糖主力合约走势

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 数据来源：文华财经

2020/21榨季在部分机构对全球食糖供应减少预期下，缺口的存在使得从去年4月底至今糖价月线持续走强。另外，近期基金押注全球经济复苏，做多大宗商品，基金买盘加强。据CFTC数据公布显示，ICE原糖非商业净多头持仓持续增加，如图3所示。2020年以来，基金净多头强势，更利于糖价拉升，糖价在1月7日创三年多来高点16.33美分，在1月14日再次刷新三年多来高点16.75美分。供需情况的变化吸引资金进场，“互相成就”。

图3：ICE原糖基金持仓及主力合约价格走势

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数据来源：CFTC

二、影响糖价次因素分析——原油、通胀、美元指数助推

阶段性的外围因素对国际糖价的影响不可忽视，本文对糖价影响较大的CRB商品指数、NYMEX原油以及美指数做相关性分析。

从历年来三者与ICE原糖主力合约走势来看，CRB商品指数、原油与糖价走势出现阶段性的趋同，美元与糖价则出现阶段性的反向走势（注：CRB商品指数与原油走势较为同步），如图4所示。

图4：CRB商品指数、原油、美元与ICE原糖价格走势

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数据来源：wind

本文借助软件SPSS分析得出，ICE原糖价格与CRB商品指数相关系数为0.89，与原油相关系数为0.65，说明ICE原糖走势与两者呈现明显的正相关关系，间接可理解为受两者走势的影响较大，且是同向的。在通胀下商品价格日益拔升，原糖也受此影响，同时原油价格的提高也会垫高原糖出口成本。在全球经济政策宽松的背景下，CRP商品指数与原油仍保持着对原糖的相关性。

另外，ICE原糖价格与美元指数相关系数为-0.77，说明ICE原糖走势与美元呈现明显的负相关关系，可以理解为其受美元的影响也较大，不过是反向关系。走弱的美元指数减少了以美元结算的出口意愿（注：各因素之间可能存在多重共线性关系，互相影响，所得出数据仅供参考）。

表1:ICE原糖主力合约价格指数与以下因素的相关系数

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数据来源：SPSS软件计算结果

所以国际糖价走势除了全球供需是最主要的影响外，外围因素阶段性因素也存在一定的影响。在以供需状况为主导的长期行情中，多加留意阶段性因素对原糖短、中期行情的影响。

三、后期行情展望

从供需层面来说，近期15美分或是较为强劲的支撑。主要因为当前最大主产国及最大出口国巴西生产高峰期已经结束，出口减少，供应国际市场的主要“重担”落在印度头上，所以，在巴西今年4月份开始的2021/22榨季之前，国际市场上仍然以印度糖为主。今年印度出口补贴比去年减少，据了解，国际糖价在15美分以上，印度糖出口就有利润（部分市场观点接近16美分有利润）。如果糖价跌破15美分，印度糖出口受阻，进一步导致国际市场供应紧缺，间接提振国际糖价。换句话说，当前糖价下行空间是有限的。

至于上涨空间多大？需要分阶段来看，从目前到巴西糖大量供应市场之前，结合当前印度供应紧张的情况，借助基金力量触及17美分-18美分也是有可能的。不过，糖价上涨仍有可能吸引生产商尤其是巴西方面继续套保，所以这个阶段糖价的上涨空间或有限。等4月份巴西新榨季开始，全球的主要供应转向巴西糖，而据相关消息称，巴西糖厂已经通过ICE市场对约1725万吨的糖进行了套期保值，占2021/22榨季预期出口量的69%，如果那个时候糖价继续拉涨，巴西套保数量达到瓶颈，缺口存在明显的情况下，价格进一步得到提升。（以上仅是对供需方面的猜想）

而对于外在因素，市场对全球经济复苏充满信心，疫情的影响只是时间问题，投资者对大宗商品保持乐观态度，这对国际食糖市场有所提振。另外，与国际糖价正相关性较强原油短期预期供应偏紧，且需求受益于美国经济刺激措施而继续复苏，原油预期偏强运行的概率较大，不过，如果此时与糖价呈负相关的美元扭转弱势，又不利于以美元计价的商品出口。所以利好的外在因素有可能成为资金选择助推糖价上升的理由。综合供需与外在因素的多重影响，2021/22榨季“极端”利好下的上涨空间不如参考2016年的上涨行情，如若不然，上涨空间将会“打折”。

（责任编辑：Sylvia）

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