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【糖人说】巴西下一榨季如何影响国际市场？

媒体  泛糖科技日期  2020-12-28 08:56阅读量  653 作者  东兴期货 徐菁

一、20/21榨季巴西糖产量与出口情况

20/21榨季食糖巴西产量与出口双双创历史新高。干燥天气助推南巴西地区甘蔗糖分累积，同时美元兑雷亚尔累计贬值近40%使得巴西农产品出口收入十分可观，促使糖厂转向最大化比例生产食糖。今年四季度巴西吨糖出口收入最高时超过1900雷亚尔/吨，甚至高于2016年时的1650雷亚尔，而当时原糖价格高达23美分/磅。截止至11月，巴西已累计压榨甘蔗5.95亿吨，同比略增3.4%，累计生产食糖3808.7万吨，同比增加44.2%；累计出口量也创纪录的达到2450.2万吨，同比增加85.6%。

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二、下一榨季巴西制糖比料维持较高水平

20/21榨季作为巴西制糖史上创纪录的年份，或许未来几个榨季都难以超越，但并不意味着21/22榨季不会是一个丰产之年。今年四季度巴西出现了较为严重的旱情为多头提供了可供炒作的天气题材，然而回顾14/15榨季，巴西经历了百年难遇的大旱，导致甘蔗减产近4%，食糖减产6.7%但仍然高达3200万吨。合理灌溉下，巴西甘蔗产量对于降水的敏感性弱于东南亚地区，甘蔗产量的波动性明显小于食糖，糖产量更多仍然是受制糖比的影响。

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未来决定南巴西下一榨季制糖比的关键因素是雷亚尔价格走势。因汇率维持高位和国际油价持续反弹，巴西国内出现了严重的通货膨胀。截止至11月中旬，巴西国内汽油消费价格较5月时累计上涨14.6%，而乙醇消费价格累计上涨了25.4%，实际上已经回到了疫情爆发前的水平。然而在当前汇率水平下，乙醇折糖价对原糖价格仍然贴水近200点。尽管近期伴美国大选落地及疫苗出台全球风险情绪有所好转，但脆弱的宏观经济与持续恶化的政府财政仍是阻碍雷亚尔升值的核心因素。巴西经济发展过度倚重服务业，而服务业又是受疫情打击最大、恢复最为缓慢的行业，导致财政无力支撑庞大的社会福利体系，公共部门负债占GDP的比重已一路飙升至90%以上。

我们认为新冠疫情带来的宏观风险对国际糖市的影响远没有结束，巴西等新兴市场国家仍然存在疫情失控带来的经济连续两年衰退的可能。最悲观的情境下，国际油价维持低位、政局崩溃、社会福利体制改革遇阻甚至爆发主权债务危机等都将成为巴西基本面的潜在风险，若美元兑雷亚尔维持在4.5以上的高位仍不利于扭转糖醇比价差。

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另外疫情对交通出行的限制也将持续影响糖厂生产乙醇的意愿。经济活动的开放和政府防疫举措不力让巴西疫情再次呈现抬头之势，12月单日平均新增确诊人数再次突破4.8万人，基本上回到了上一轮爆发的高点。疫情冲击下，乙醇需求大幅萎缩，其降幅甚至大于供给减少的幅度。20/21榨季巴西累计生产乙醇289亿升，同比减少8.9%，而累计销售204亿升，同比下滑11.8%，如果不考虑出口增量仅看国内乙醇的销售，则下滑幅度达到了15.4%。巴西11月底乙醇库存已经高达 110.2亿升较去年同期高出41亿升，能够满足国内至少四至五个月的消费量。

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三、后疫情时代世界食糖的定价者如何影响国际市场

尽管ISO预计20/21年度全球糖市存在350万吨左右的预期缺口，但这一缺口的来源目前来看主要来自于泰国、俄罗斯及欧盟的减产。除泰国外，其余两国对国际食糖贸易流整体影响并不显著。预计直至明年一季度，巴西都将维持着一个同比高增的出口节奏以消化20/21榨季近3900万吨的食糖产量与创纪录的库存。但泰糖需求不畅、印度出口补贴缩水或将导致精炼糖市场供应紧缺成为常态，对原白糖价差有利，也能够为原糖市场提供较强的支撑，二季度有可能成为是缺口兑现的窗口期。

下半年南半球再次进入产糖高峰，若美元兑雷亚尔维持在4.5以上的高位仍不利于扭转南巴西糖醇比价差；同时2020年四季度厄尔尼诺向拉尼娜切换带来的的季风雨也有助于泰国土壤墒情改善，21/22榨季产量有望修复，远期供给压力不确定性再次变强。我们预计2021年度原糖运行区间在13~16美分/磅之间；若全球经济稳健复苏，原油、汇率等宏观因素有效配合，仍有概率上涨至16.5~17美分/磅以上。

 

（责任编辑：Sylvia）

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